مع استمرار المؤشرات الاقتصادية، فإن سوق الأسهم الإندونيسية التي تعاني من أسوأ هزيمة لها منذ الأزمة المالية الآسيوية في الفترة 1997-1998، لا تزال تنذر بالسوء.
تنهار أسهم جاكرتا مع تعرض أكبر اقتصاد في جنوب شرق آسيا للانخفاض الهزيل، بمعنى وارن بافيت. لاحظ المستثمر الشهير ذات مرة أنه “فقط عندما ينحسر المد، يمكنك اكتشاف من كان يسبح عارياً”.
ويمكن القول إنه لا يوجد مثال أكثر إلحاحا لاقتصاد عملاق وحيوي جيوسياسيا يراقب انخفاض مستويات سطح البحر من إندونيسيا.
ظاهريًا، تُعزى خسارة الأسهم التي تزيد عن 80 مليار دولار أمريكي خلال الأسبوع الماضي إلى تحذير مزود المؤشرات MSCI من أن إندونيسيا تخاطر بتخفيض تصنيفها إلى وضعها الحدودي بسبب ضعف الإدارة.
ومع ذلك، فقد تغيرت التيارات منذ أكتوبر 2024، عندما تولى الجنرال الذي تحول إلى سياسي، برابوو سوبيانتو، الرئاسة.
وفي الوقت الذي حل فيه محل جوكو ويدودو الأكثر توجهاً للإصلاح، كانت إندونيسيا في طريقها إلى النجاح. بين عامي 2014 و2024، أعاد ويدودو ذو الشعبية الكبيرة الهدوء إلى النظام السياسي في البلاد.
كما وضع بعض الإصلاحات الرئيسية على لوحة النتائج ــ بما في ذلك مشاريع البنية الأساسية التحويلية التي تهدف إلى رفع الإنتاجية والقدرة التنافسية.
كما عالج ويدودو الفساد وعدم الكفاءة وجعل المؤسسات الحكومية أكثر شفافية. وقد أدت هذه التحسينات وغيرها إلى تحسين نوعية النمو، الأمر الذي يضمن استفادة المزيد من سكان إندونيسيا البالغ عددهم 287 مليون نسمة من زيادة الإنتاج. في عهد ويدودو، تمكنت إندونيسيا من الصمود في وجه أزمة كوفيد – 19 بشكل أفضل من العديد من أقرانها.
من المؤكد أنه كان بوسع ويدودو أن يفعل المزيد لمعالجة الظروف القائمة في إندونيسيا. يجادل النقاد بأنه كان متساهلاً للغاية تجاه سياسات الأسرة الحاكمة والمحسوبية القديمة.
كما فتح الباب أمام خليفة لا يمكن التنبؤ بتصرفاته ينحدر من القوات المسلحة. كان ويدودو أول رئيس من خارج النخبة العسكرية أو السياسية.
تعرض المستثمرون العالميون لصدمة في وقت مبكر من عصر برابوو. في البداية، كان تعهد برابوو بوضع اقتصاد إندونيسيا الذي يبلغ حجمه 1.4 تريليون دولار على مسار انزلاقي نحو نمو سنوي يبلغ 8% سبباً في دفع الصناديق العالمية إلى إعادة اكتشاف إندونيسيا. ومع ذلك، ارتفعت التدفقات إلى الخارج بمجرد أن أدرك المستثمرون كيف يمكن للرئيس أن يحفز النمو: التوسع المالي القوي.
وبعد تسعة أشهر من رئاسته، في سبتمبر 2025، أقال برابوو فجأة وزير المالية سري مولياني إندراواتي الذي يحظى باحترام دولي.
وكان سري مولياني، المدير الإداري السابق للبنك الدولي، ينظر إليه منذ فترة طويلة على أنه حاجز الحماية الرئيسي ضد عودة تجاوزات السياسة المالية.
وبمجرد إخلاء مكتبها، عينت برابوو الموالي بوربايا يودهي ساديوا، الذي لم يضيع أي وقت في ضخ ما يقرب من 12 مليار دولار في الاقتصاد لتحفيز الإقراض.
بعد ذلك، بدأ وزير المالية الإندونيسي الجديد العمل على تنفيذ خطة “تقاسم الأعباء” المثيرة للجدل التي طرحها برابوو لحث البنك المركزي على تخفيف السياسة النقدية مع قيام الحكومة بضخ الغاز المالي.
وفي بيان مشترك في ذلك الوقت، أكدت وزارة المالية وبنك إندونيسيا للمستثمرين العالميين أن الترتيب سيتم تنفيذه “بشفافية ومسؤولية وبحوكمة قوية”.
وزعموا أن “التآزر لا يزال يشير إلى مبادئ السياسات المالية والنقدية الحكيمة، مع الحفاظ على انضباط السوق ونزاهة”.
ومع ذلك، يشعر الاقتصاديون بالقلق من أن الذكاء الاصطناعي أصبح أداة لاستراتيجية النمو للرئيس. تشير جنيفر كوسوما، الخبيرة الاستراتيجية في مجموعة ANZ المصرفية، إلى أن الدور المتنامي الذي يلعبه بنك BI في سوق الديون السيادية “من شأنه أن يعزز مخاطر المخاطر الأخلاقية” في المستقبل.
في أواخر شهر يناير، مع انخفاض الروبية الإندونيسية إلى مستوى قياسي منخفض خلال اليوم، أصدر بوربايا بيانًا أكد فيه على أن بنك إندونيسيا لا يزال حرًا في إجراء مكالماته الخاصة.
وقال بوربايا: “سنحافظ على استقلالية البنك المركزي والحكومة قدر الإمكان”. لن أضغط على البنك المركزي لتمويل برامجنا التنموية”.
لا يبدو أن الأشخاص في MSCI مقتنعون. وفي الأسبوع الماضي، حذرت شركة MSCI من “مشكلات أساسية تتعلق بالقدرة على الاستثمار” في سوق الأسهم الإندونيسية.
أثار هذا البيان واحدة من أكثر عمليات البيع إثارة للإعجاب منذ التسعينيات في توبيخ شديد لتفاؤل برابوو اللاعقلاني.
يشعر العديد من المستثمرين بالقلق من أن الوقت قد فات لمنح برابوو فائدة الشك. وبدلاً من اتخاذ خطوات سياسية لتعزيز اللعبة الاقتصادية في إندونيسيا وإعادة بناء ثقة المستثمرين، لجأ وزير مالية برابوو إلى تقريع الاقتصاديين على طريقة دونالد ترامب.
وكما هاجم ترامب كبير الاقتصاديين في بنك جولدمان ساكس لأنه لم يلتزم بالخط الأمريكي، لجأ فريق برابو إلى مهاجمة محللي سيتي بنك لتحذيرهم بشأن مسار العجز في ميزانية جاكرتا.
وفي تقرير، توقع حلمي أرمان، الاقتصادي في سيتي، أن يتجه العجز في ميزانية إندونيسيا إلى 3.5% من الناتج المحلي الإجمالي، وهو أعلى بكثير من السقف القانوني البالغ 3%.
وبدا بوربايا ترامبيا إلى حد ما في رده بأن أحد المتنبئين في سيتي، والذي حصل على درجتي الماجستير، “ليس خبيرا اقتصاديا حقيقيا”. ومع ذلك، لا يحتاج المرء إلى درجة الدكتوراه حتى يرى أن المستثمرين لا يتجاهلون مخاوف سيتي – على الأقل MSCI.
أدى تحذير عملاق المؤشر بشأن مشكلات قابلية الاستثمار التي ابتليت بها سوق جاكرتا إلى انخفاض الروبية بشكل حاد. وكانت التداعيات المباشرة سيئة للغاية حتى أن الرئيس التنفيذي لبورصة الأوراق المالية، إيمان راشمان، استقال في الثلاثين من يناير/كانون الثاني لتحمل المسؤولية عن “حالة السوق الأخيرة”.
وفي مؤتمر صحفي، قال راشمان: “آمل أن يكون هذا هو القرار الأفضل لسوق رأس المال. أتمنى أن تؤدي استقالتي إلى تحسينات في سوق رأس المال لدينا”.
ولن يتسنى تحقيق هذه الغاية إلا من خلال إصلاحات سوق رأس المال الجريئة والشفافة. أثارت MSCI مخاوف بشأن “التعتيم المستمر في هياكل المساهمين” و”السلوك التجاري المنسق المحتمل الذي يقوض التكوين المناسب للأسعار”.
على سبيل المثال، تريد شركة MSCI من إندونيسيا تشديد تعريف التعويم الحر للأوراق المالية. تريد MSCI أيضًا من جاكرتا تقديم تفاصيل أكثر وضوحًا ومصداقية لمراكز الأسهم القابلة للتداول.
يقول سوفيانتي، الخبير الاستراتيجي في وكالة بلومبرج للاستخبارات، والذي يستخدم اسمًا واحدًا، مثل العديد من الإندونيسيين: “حتى الآن، يعد الأمر بمثابة الانتظار والترقب فيما يتعلق بالإجراءات التي قد تتبعها”.
في الأيام الأخيرة، تم تداول عوائد السندات الإندونيسية بنحو 35 نقطة أساس أعلى من نظيراتها في الأسواق الناشئة، وبالكاد أقل من عوائد السندات في البرازيل وكولومبيا، كما يقول الاقتصادي جيسون توفي من كابيتال إيكونوميكس. تشير مستويات تكلفة الاقتراض في إندونيسيا إلى أن “قدراً كبيراً من الأخبار السيئة قد تم استيعابها الآن”.
أشارت الخبيرة الإستراتيجية جنيفر كوسوما في مجموعة ANZ المصرفية إلى أن الدور المتوسع لبنك BI في سوق الديون السيادية “من شأنه أن يعزز مخاطر المخاطر الأخلاقية” في المستقبل.
والمشكلة الأكبر هي أنه من خلال إعطاء الأولوية للسيطرة السياسية على خلق اقتصاد أكثر إنتاجية، فإن برابوو ووزير ماليته يخاطران بجر أكبر اقتصاد في جنوب شرق آسيا إلى أيام الحياة الخطرة.
والمفارقة بطبيعة الحال هي أن برابوو كان ربيباً للديكتاتور سوهارتو، الذي أطيح به في خضم أزمة 1997-1998. وفي غياب إصلاحات جانب العرض، فإن أولويات برابو المالية سوف تخلف أيضاً تأثيرات سلبية على الاقتصاد.
أدى انتقاد MSCI إلى خفض بنك جولدمان ساكس توصيته للأسهم الإندونيسية إلى انخفاض الوزن. إذا تم تخفيض تصنيف إندونيسيا بالفعل، يعتقد تيموثي مو، المحلل في بنك جولدمان ساكس، أنها قد تشهد تدفقات خارجة بأكثر من 13 مليار دولار. ويشير مو إلى أنه “نتوقع المزيد من البيع السلبي ونعتبر هذا التطور بمثابة عبئ من شأنه أن يعيق أداء السوق”.
وقال جوشوا روت مدير المحفظة لدى فرانكلين تمبلتون لرويترز إنه على مدى السنوات العديدة الماضية كانت إندونيسيا بشكل عام سوقا جيدة للصناديق العالمية. وقال روت: “إذا تآكلت هذه الميزات المواتية، فمن المرجح أن يرسل السوق تحذيرًا صارمًا كما حدث عندما تعرضت عائدات المملكة المتحدة لضغوط قبل عام أو نحو ذلك”.
وقال روت: “وفي حالة إندونيسيا، توقع أن يكون لها تأثير أكبر بكثير على سعر الصرف. ويكون الأمر أكثر صعوبة دائمًا في عالم يصعب فيه الحصول على تدفقات رأس المال أيضًا”.
وكانت إندونيسيا في طليعة المخاوف بشأن استقلالية البنك المركزي. ويشير ويجيانتو ساميرين، الخبير الاقتصادي في جامعة بارامادينا، إلى أن الخطر يكمن في أن مسؤولي بنك الاحتياطي الفيدرالي “يتعمقون أكثر مما ينبغي ويفصلون في المسائل المالية، وهذا يعطل النظام البيئي لسياستنا النقدية”.
وبينما كان كل هذا يتكشف في سبتمبر 2025، كان ترامب يسعى إلى تحييد استقلال الاحتياطي الفيدرالي. فهو يسعى إلى إقالة أو توجيه الاتهام إلى رئيس بنك الاحتياطي الفيدرالي جيروم باول، وإقالة المحافظ ليزا كوك وتعبئة مجلس السياسة بالموالين مثل الاقتصادي في البيت الأبيض ستيفن ميران.
وكما جادل ميران في بحث صدر عام 2024: “لطالما اعتُبر استقلال البنك المركزي عنصرا أساسيا لسياسة نقدية ناجحة. لكن البنوك المركزية خلقت لضرورة سياسية، والاستقلال التام لا يوجد إلا في الكتب المدرسية. ومن الممكن أيضا أن يمنح السلطة دون مساءلة”.
إن الجهود التي يبذلها برابوو للتنازل عن استقلال البنك المركزي وإطلاق سياسات الإنفاق الشعبوية التي تنتهك الميزانية تشير إلى أنه لا يفهم إلا القليل عن القوى التي كانت وراء انهيار إندونيسيا في الفترة 1997-1998.
لم تمنع كارثة 1Malaysia Development Berhad (1MDB)، والتي يشار إليها على أنها أعظم سرقة مالية في التاريخ، برابوو من إنشاء صندوق ثروة سيادية يسمى دانانتارا. وقد أعرب الكثيرون عن قلقهم بشأن هيكل إدارتها وتضارب المصالح. ويدافع الرئيس أيضًا عن الإنفاق الأمني والدفاعي الجامح.
الأسواق ليست دائما على حق. لكن الخسائر الفوضوية في الأسهم، التي انخفضت بأكثر من 6% حتى الآن في عام 2026، والتقلبات في الروبية، جعلت المستثمرين يستشعرون نفحة تشبه ما حدث في عام 1997 في هواء جاكرتا.
وهذا يضع المسؤولية على عاتق برابوو لإثبات أن لديه خطة ذات مصداقية لدفع إندونيسيا إلى الأمام دون كسر البنك وإثارة أزمة مالية لجيل جديد.
اتبع William Pesek على X على @WilliamPesek
