طوكيو – يبدو أن حزب رئيسة الوزراء ساناي تاكايتشي يستعد لتعزيز قبضته على البرلمان في انتخابات يوم الأحد، والتي، إذا حدث ذلك، ستمنحها الحرية لضخ موجات جديدة من التحفيز في الاقتصاد الياباني الضعيف الأداء.
ويبدو أن الناخبين منبهرون باحتمال إعادة فتح هذه البوابات المالية. ومع ذلك، لا يمكن لمستثمري السندات أن يشعروا بقلق أكبر بشأن ما سيأتي، كما يتضح من أعلى عوائد السندات الحكومية اليابانية (JGB) منذ عام 1999.
أحد الأسباب الرئيسية وراء دعوة تاكايشي إلى إجراء انتخابات مبكرة في الثامن من سبتمبر هو استغلال معدلات الموافقة العالية لضرب مسرع التحفيز من جديد. ومع ذلك، فقد تتفاقم الأمور سوءاً إذا حول الحزب الديمقراطي الليبرالي الذي يتزعمه تاكايشي أنظاره نحو بنك اليابان.
ونظراً لسجل الحزب الديمقراطي الليبرالي على مدى الأعوام الثلاثين الماضية، فإن هذا لا يبدو مجرد “إذا” بقدر ما يبدو “متى”. و”كيف”، بينما تتساءل الأسواق عن المدى الذي قد يصل إليه فريق تاكايشي في الضغط على بنك اليابان للتخلي عن دورة التشديد النقدي.
وبطبيعة الحال، فإن الأداء الباهت من جانب الحزب الديمقراطي الليبرالي الذي يتزعمه تاكايشي قد يكون له أثر إيجابي على الين. وربما يراهن المستثمرون على أن تاكايشي سيكون لديها مجال أقل للمضي قدماً في تبذيرها المالي وسياسة الين الضعيفة. وقد يمنح ذلك أيضًا بنك اليابان ثقة أكبر في المضي قدمًا في أسعار الفائدة.
ولا يزال محافظ بنك اليابان كازو أويدا ومجلس إدارته يجادلون بأن دورة تشديد السياسة النقدية لا تزال سليمة. ففي ديسمبر/كانون الأول، على سبيل المثال، رفعت شركة Ueda & Co أسعار الفائدة قصيرة الأجل إلى 0.75%، وهو أعلى مستوى منذ عام 1995.
ومع ذلك، مع تجنب اليابان للركود، وانتهاء الأجور الحقيقية عام 2025 في المنطقة السلبية، ومن المحتمل أن يكون تاكايشي قد شجعه مؤخرًا نتائج يوم الأحد، فإن حرية بنك اليابان في رفع أسعار الفائدة آخذة في التضاؤل.
لا أحد يستطيع أن يقول مدى حجم المواجهة بين تاكايشي وأويدا. ومع ذلك، فإن الأمر يستحق استكشاف كيف يبدو أن فريق تاكايتشي الاقتصادي قد تعلم الدروس الخاطئة من التيسير الكمي في كل من التسعينيات وثلاثينيات القرن العشرين – في أيام كوريكيو تاكاهاشي، الذي يشار إليه غالبًا باسم “كينز الياباني”.
صحيح أن من المعتقد على نطاق واسع أن التيسير الكمي الحديث بدأ في عام 2001. ففي ذلك العام، كان بنك اليابان بقيادة ماسارو هايامي رائداً في استراتيجية استخدمتها طوكيو لمكافحة الانكماش وتغطية الشقوق الناجمة عن أزمة القروض المعدومة الحادة التي تعمقت في التسعينيات.
وانتشر التيسير الكمي لاحقًا إلى واشنطن ولندن وفرانكفورت وسيدني وخارجها في أعقاب الأزمة المالية العالمية عام 2008. ورغم أن هؤلاء المتحمسين للتيسير الكمي نجحوا في تطبيع أسعار الفائدة في غضون بضعة أعوام، فإن اليابان لم تسحب الأنابيب النقدية الوريدية بعد.
وعلى الرغم من كل الجهود التي بذلها بنك اليابان للتشديد الكمي، إلا أنه لا يزال يمتلك أكثر من نصف جميع سندات الحكومة اليابانية المستحقة ويظل إلى حد بعيد أكبر حامل لأسهم طوكيو.
في عام 2025، اقترب أويدا من إنقاذ اليابان من أسعار الفائدة الصفرية مقارنة بتوشيهيكو فوكوي، رئيس بنك اليابان من عام 2003 إلى عام 2008. ولكن بحلول عام 2009، عادت أسعار الفائدة إلى الصفر، وعاد التيسير الكمي.
أويدا، بالطبع، يحاول تجنب نفس المصير. ويمكن القول إن مشكلته الأكبر هي أن الحزب الديمقراطي الليبرالي لديه في الأساس كتاب قواعد واحد: المزيد من التحفيز. وقد اعتمدت إلى حد كبير على التوسع المالي والنقدي لمدة سبعة عقود من الزمن. وحكم الحزب اليابان مع انقطاعين قصيرين فقط منذ عام 1955.
والآن، يعترف بعض كبار أعضاء الحزب الليبرالي الديمقراطي بأن ربع قرن من أسعار الفائدة الصفرية أدى إلى نتائج عكسية. وبهذه الطريقة، فإن الانخفاض الذي شهدته قيمة الين على مدى العقد الماضي يعود الآن ليطارد طوكيو.
والواقع أن الطرق التي أدى بها ضعف الين إلى إضعاف الحاجة الملحة إلى تحقيق تكافؤ الفرص وزيادة القدرة التنافسية تفسر لماذا تراقب الشركات اليابانية اليوم بقلق بالغ قيام شركة صناعة السيارات الكهربائية الصينية BYD وشركة DeepSeek الناشئة في مجال الذكاء الاصطناعي بزعزعة صناعاتها، على النحو الذي ربما فعلته اليابان في الثمانينيات.
تظهر تاكايشي بعض العلامات التي تشير إلى أنها قد تنحرف عن هذه الصيغة. وعلى هذا النحو فإن “اقتصاد الصناعة” لا يمكن تمييزه عملياً عن الإستراتيجية التي تبناها معلم تاكايشي شينزو آبي.
ومع ذلك، استمد آبي بعض إلهامه من تاكاهاشي المذكور آنفا، الخبير الاقتصادي من عشرينيات وثلاثينيات القرن العشرين الذي شغل منصب وزير المالية، ومحافظ بنك اليابان، وفي نهاية المطاف رئيسا للوزراء.
من الأفضل أن نتذكر تاكاهاشي بسبب مزيجه الشديد العدوانية من التيسير النقدي والتوسع المالي القوي، جنباً إلى جنب مع الجهود التي يسميها الاقتصاديون المعاصرون تسييل الديون. إن قيام البنوك المركزية بشراء كميات هائلة من الديون مباشرة من الحكومة هو أمر متطرف لا يمكن أن تحصل عليه أي دولة صناعية.
قد يقول كثيرون إن تاكاهاشي أدار التجربة الأكثر جرأة في القرن العشرين فيما يسمى “النظرية النقدية الحديثة”. إن كل المناقشات الدائرة حول ما يسمى النظرية النقدية الحديثة تتجاهل أن تاكاهاشي كان رائداً فعلياً في هذا المجال. ترى النظرية النقدية الحديثة أن الدولة التي تصدر الديون بعملتها الخاصة يمكن أن تقترض بقوة مع القليل من التداعيات المالية أو خطر التخلف عن السداد.
ذات يوم، قال بن برنانكي، رئيس بنك الاحتياطي الفيدرالي الأميركي السابق، أمام الجمهور إن “تاكاهاشي أنقذ اليابان ببراعة من أزمة الكساد الأعظم من خلال السياسات الإنعاشية”. في عام 2013، قال رئيس الوزراء آبي آنذاك إن “المثال الذي كان سلفي تاكاهاشي شجعني” في المعركة ضد الانكماش.
وفي العام نفسه، قام آبي بتمكين محافظ بنك اليابان هاروهيكو كورودا من تنمية الميزانية العمومية لبنك اليابان إلى حجم أكبر من اقتصاد اليابان البالغ 4.2 تريليون دولار. لقد دفع عصر كورودا بنك اليابان بعمق إلى الديون الحكومية وسوق الأوراق المالية حتى أنه لا يزال محاصراً فعلياً.
عندما حل أويدا محل كورودا في عام 2023، كان على عاتقه أن يبدأ فترة QT ثم وضع بعض الزيادات في الأسعار على لوحة النتائج. والآن أصبحت عملية التطبيع هذه عُرضة للخطر مع قيام تاكاهاشي بإحياء “اقتصاد آبي” على نحو قد يؤدي إلى نتائج عكسية من جديد.
يقول روبن بروكس، الخبير الاقتصادي في معهد بروكينجز: “يعمل تاكايشي على إنهاء التقشف المالي المفرط – وهذا أمر غير مسؤول إلى حد كبير”.
وقال بروكس: “لقد كنت أشير منذ فترة طويلة إلى أننا في المراحل الأولى من أزمة الديون العالمية. فقد ارتفعت عائدات السندات الحكومية طويلة الأجل بشكل حاد في كل مكان”. “لقد بدأ صبر الأسواق ينفد تجاه الحكومات غير القادرة أو غير الراغبة بشكل مزمن في خفض الدين العام. وهذا ليس الوقت المناسب للتظاهر بأن ديون اليابان الهائلة لا تمثل مشكلة. فالإنكار ليس خطة”.
ومن هنا جاءت المخاوف من “لحظة ليز تروس” في طوكيو. في أواخر عام 2022، قام رئيس وزراء المملكة المتحدة آنذاك تروس بزعزعة استقرار سوق الديون من خلال محاولته التسلل لتخفيض ضريبي غير ممول عبر تجار السندات. وتظل الاضطرابات الشديدة في السوق بمثابة قصة تحذيرية لتاكايشي، حيث يدرس حزبها تخفيض الضرائب.
ومع وصول نسبة الدين إلى الناتج المحلي الإجمالي إلى 260% وتقلص عدد السكان، يحتاج تاكايشي إلى التصرف بحذر. وفي مايو/أيار، قال شيجيرو إيشيبا، سلف تاكايتشي، إن الوضع المالي المتدهور في طوكيو “أسوأ من الوضع في اليونان”. احتل هذا التعليق عناوين الأخبار العالمية لجميع الأسباب الخاطئة.
هناك أسباب وراء عدم حدوث انهيار JGB الذي كان متوقعًا في كثير من الأحيان. لسبب واحد، فإن 90% من سندات الحكومة اليابانية مملوكة محلياً. وهذا يقلل بشكل كبير من خطر هروب رؤوس الأموال على نطاق واسع.
هناك أيضًا حقيقة مفادها أن البنوك وشركات التأمين وصناديق التقاعد والأوقاف والنظام البريدي والأعداد المتزايدة من المتقاعدين ستعاني من خسائر مؤلمة. لذا فإن الحافز الجماعي هو التمسك بقضايا الديون بدلاً من البيع.
كما أن بنك اليابان يدعم سوق السندات. يوم الأربعاء، ذكرت رويترز أن تاكايشي لا ينبغي أن يعتمد على مساعدة بنك اليابان في ترويض الارتفاعات الحادة في عائدات السندات، نظرا لتكلفة التدخل الضخمة. ومع ذلك، من الصعب رؤية بنك اليابان جالسًا ويراقب السوق وهو يتعثر.
يقول عضو مجلس إدارة بنك اليابان السابق تاكاهيدي كيوتشي: “إذا تم بيع السندات في تداولات المضاربة، يمكن لبنك اليابان أن يرى مجالا للتدخل”. “لكن من الواضح أن الارتفاع الأخير في العائدات يعكس قلق السوق بشأن السياسة المالية لليابان”.
ومع ذلك، فإن مصدر القلق الأكبر هو أن تاكيشي والحزب الليبرالي الديمقراطي قد تعلما الدروس الخاطئة من التيسير الكمي في التسعينيات وتسييل الديون المفرط في الثلاثينيات. إن مثل هذا العلاج بالصدمة النقدية قد يكون له مكانه، ولكن من المفترض أن يكون حلاً قصير الأجل – وليس حلاً دائماً.
اتبع William Pesek على X على @WilliamPesek
