ومع انتهاء عام 2025 واقتراب عام 2026، تذكر وكالة فيتش للتصنيف الائتماني المستثمرين الصينيين لماذا قد يكون الوقت قد حان لربط أحزمة الأمان.
خفضت وكالة فيتش يوم الأربعاء (17 ديسمبر/كانون الأول) تصنيف شركة تشينا فانكي لبناء المنازل المتعثرة إلى تصنيف “C” من “CCC-” في لحظة تتسم بأقصى قدر من التشويق لآخر ناجٍ من أزمة العقارات المستمرة منذ سنوات. وتزيد هذه الخطوة من الضغوط على فانكي حيث تسعى جاهدة لتجنب التخلف عن السداد.
ومن غير المفيد أن تشير بيانات نوفمبر حول الاقتصاد الصيني إلى أن التوقعات تفقد زخمها في جميع المجالات تقريبًا. ويتضمن ذلك علامات ضعف جديدة في الإنفاق الاستهلاكي والاستثمار المخيبين بالفعل.
وتستمر مبيعات المنازل الجديدة في أكبر 70 مدينة في الصين في الانخفاض، حيث هبطت بنسبة 0.39% مقارنة بشهر أكتوبر/تشرين الأول، وهو الشهر الذي انخفضت فيه الأسعار بنسبة 0.45%، وهو أكبر انخفاض خلال عام واحد.
وهذا أمر مهم لأننا مر أكثر من عام على التعهدات القوية من الرئيس شي جين بينغ ورئيس مجلس الدولة الصيني لي تشيانغ لتطبيق تدابير جريئة ومبتكرة لتحقيق الاستقرار في قطاع العقارات. من الواضح أنهم لا يعملون كما هو معلن. وفي الوقت نفسه، تدخل الصين عامها الرابع من الانكماش.
يقول زيتشون هوانج، الاقتصادي الصيني في كابيتال إيكونوميكس: “من المفترض أن يساعد دعم السياسات في دفع التعافي الجزئي في الأشهر المقبلة، لكن هذا ربما لن يمنع نمو الصين من البقاء ضعيفًا خلال عام 2026 ككل”.
ويقول ينجكي تشو، الخبير الاقتصادي في بنك باركليز: “مع استمرار تجاوز مؤشرات العرض مؤشرات الطلب، نعتقد أن ضغط الانكماش في الصين قد يستمر ويستمر نموذج النمو القائم على التصدير، وهو ما قد يؤدي إلى تصاعد التوترات التجارية والاستثمارية بين الصين والاقتصادات غير الأمريكية”.
إذا كنا قد تعلمنا أي شيء من محنة اليابان خلال الأعوام الثلاثين الماضية، فهو أن الاستجابة للانكماش لا تنجح. وبحلول الوقت الذي أدركت فيه طوكيو حجم القوى الانكماشية التي ولدتها أزمة القروض الرديئة، كان الأوان قد فات. وحتى الآن، فإن الدولة صاحبة المركز الثاني في الاقتصاد في آسيا تناضل من أجل تجاوز تلك الأخطاء.
ومن الواضح أن أي مقارنات بين الصين اليوم واليابان في عام 1995 تقريباً غير كاملة. ولكن العائق الناجم عن القطاع الذي كان يمثل لفترة طويلة ما بين ربع إلى ثلث النمو السنوي في الصين هو السبب وراء مطاردة الثرثرة حول “اليابانية” لاقتصاد شي جين بينج حتى عام 2026.
وقد يؤدي ذلك إلى تعقيد توقعات الصين لسنوات قادمة، حيث تصطدم حسابات العقارات بتعريفة أمريكية بنسبة 47.5%. ورغم أنها أقل بكثير من ضريبة الاستيراد التي هدد بها دونالد ترامب في وقت سابق بنسبة 145%، إلا أنها لا تزال ضريبة كبيرة بشكل خطير على اقتصاد قائم على التصدير مثل اقتصاد الصين. خاصة أنها تكافح من أجل إعادة ضبط المحركات الاقتصادية نحو المزيد من الطلب المحلي.
حتى الآن، كان فريق شي ذكيًا للغاية في الابتعاد عن السوق الأمريكية. منذ حرب ترامب التجارية 1.0 في الفترة من 2017 إلى 2021، صدرت بكين إلى جنوب شرق آسيا وأوروبا أكثر مما صدرت إلى الولايات المتحدة. وحقيقة أن الفائض التجاري الصيني تجاوز تريليون دولار لأول مرة في نوفمبر – على الرغم من التعريفات الجمركية المرتفعة – كان من المرجح أن يكون كافيا لإفساد شهر ترامب.
ولكن الفائض يسلط الضوء أيضاً على الضعف الداخلي الذي تعاني منه الصين. ومع ارتفاع الصادرات بنسبة 5.9% على أساس سنوي في نوفمبر، ارتفعت الواردات بنسبة 1.9% فقط. إن النمو في الشحنات الخارجية يخفي المدى الذي وصلت إليه الأسر الصينية في مدخراتها البالغة 22 تريليون دولار والتي ترفض بعناد إنفاقها.
ومن الممكن أن تؤدي عودة مخاطر التخلف عن السداد بين كبار مطوري العقارات إلى تقويض ثقة الأسر بشكل أكبر. لكن ليس كثيرًا بالنسبة للمستثمرين العالميين. إنهم يندفعون مرة أخرى إلى الأسهم الصينية. لكنها تتغذى إلى حد كبير من التفاؤل التكنولوجي واسع النطاق مع استمرار ازدهار الذكاء الاصطناعي العالمي على قدم وساق.
وتستجيب الصناديق العالمية أيضا للخطة الخمسية الأخيرة من 2026 إلى 2030. وقد ابتهج المستثمرون بتركيزها على “النمو عالي الجودة” والإصلاحات، بما في ذلك تعزيز أسواق رأس المال، وتثبيت استقرار الميزانيات العمومية للحكومات المحلية، وتحديث التنظيم ودعم الإبداع. والأمر نفسه ينطبق على خطط تسريع اعتماد الصين على نفسها في مجال التكنولوجيا.
كما أدى تركيز الخطة على تعزيز الاستهلاك المحلي من خلال التحسينات الهيكلية إلى تعزيز المعنويات. وبعبارة أخرى، بناء شبكات أمان اجتماعي أكبر وأكثر مرونة لتشجيع الأسر على تقليل الادخار وزيادة الإنفاق.
لكن قول ذلك أسهل من فعله في الصين. في حين أن المستثمرين يتفاعلون بشكل مرتفع مع القرائن التي يقدمها المسؤولون الحكوميون، فإن الأسر تتطلع إلى حرب تجارية بلا نهاية، ونمو فاتر في الأجور، وبطالة شبه قياسية بين الشباب، واقتصاد عالمي في حالة من الفوضى، وقيم منازلهم – أو قيم أفراد أسرهم أو نعاتهم الاجتماعية – تتراجع بشكل متزايد، ويتحدث الحزب الشيوعي عن حلول جريئة نادرا ما تتحقق.
ويفهم سكان الصين البالغ عددهم 1.4 مليار نسمة بشكل أفضل لماذا قد يكون هدف النمو الاقتصادي “نحو 5%” مجرد تسويق وليس واقعاً، مع الإشارة إلى أن فريق شي جين بينج يختلق أرقاماً وردية للناتج المحلي الإجمالي. وذلك لأن الرقم الفردي للناتج المحلي الإجمالي الذي تنشره بكين كل ربع سنة لا يشبه إلى حد كبير متوسط الخبرة الاقتصادية في مقاطعات البلاد الـ 22.
والواقع أن حزب شي ماهر للغاية في إبقاء بعض الحقائق غير المريحة بعيدة عن القنوات الإعلامية. وتسهل خوارزميات وسائل التواصل الاجتماعي هذا الأمر، حيث يمكن إعادة معايرتها في الوقت الفعلي إذا تم تداول عدد كبير جدًا من الأخبار الحساسة أو المحزنة. ومع ذلك، لا يمكن نسج التجربة الحية للجماهير الصينية.
ولنتأمل هنا المشكلة التي يواجهها الرئيس الأميركي دونالد ترامب في إقناع الأميركيين بأن أزمة القدرة على تحمل التكاليف مجرد “خدعة”. ومن هنا كان الارتباك بين وول ستريت هذا الأسبوع بأن مؤشر أسعار المستهلكين الأساسي، الذي يستثني الغذاء والطاقة، ارتفع بنسبة أقل من المتوقع بنسبة 2.6٪ في نوفمبر مقارنة بالعام الماضي، وهي أقل زيادة منذ عام 2021.
ويأتي هذا بطبيعة الحال في أعقاب الجهود الخرقاء التي تبذلها إدارة ترامب لتحييد استقلال مكتب الولايات المتحدة لإحصاءات العمل، بما في ذلك إقالة رئيس الوكالة. إن التمرين برمته يجسد طاقة المكتب السياسي.
أطلق عليه المحللون في EY-Parthenon اسم “تقرير مؤشر أسعار المستهلكين للجبن السويسري”، في حين وصف محللو ويليام بلير البيانات بأنها “متأخرة وغير مكتملة”. وقد أطلقت شركة تي دي سيكيوريتيز على تقريرها عن غموض صورة التضخم في الولايات المتحدة عنوان “ضائع في الترجمة”.
يقول ستيفن ستانلي، الاقتصادي في سانتاندير: “لقد أنتج هذا التقرير الفريد من نوعه حالة شاذة تلو الأخرى، وكلها تقريبًا تشير إلى الاتجاه نفسه”. “أعتقد أنه لن يكون من الحكمة رفض النتائج بالكامل، لكنني أعتقد أيضًا أنه سيكون من التسرع أخذها على محمل الجد”.
وعلى نحو مماثل، من الصعب أن نقول للصينيين إن مخاوفهم المالية الشخصية ليست في محلها. ستصبح هذه الجهود المبذولة في الدوران أكثر صعوبة مع خروج أحزمة الأمان.
والنبأ الطيب هنا هو أن قِلة من مراقبي الشؤون الصينية يعتقدون أن عجز فانكي المحتمل عن سداد ديونه من شأنه أن يؤدي إلى “لحظة ليمان” في الصين. إذا لم تكن حالات التخلف عن السداد من جانب شركات التطوير الكبرى، مثل مجموعة تشاينا إيفرجراند وكانتري جاردن هولدنجز، بمثابة صدمة للأسواق العالمية، فإن فانكي قد لا يحدث ذلك أيضًا.
ومع ذلك، ربما لا يزال هناك تردد في السماح لفانكي بالفشل. في الوقت الحالي، تعقد الشركة العقارية التي تعاني من ضائقة مالية اجتماعات محمومة مع المستثمرين الذين يمتلكون 2 مليار يوان (283.99 مليون دولار أمريكي) من سنداتها لتجنب التخلف عن السداد. وهذا بدوره يمكن أن يعرض ما يصل إلى 50 مليار دولار من الديون للخطر ويثير قلق الأسواق الأوسع.
وقال مارك دونج، المؤسس المشارك لشركة Minority Asset Management، لرويترز إنه يتوقع أن يتوصل حاملو السندات إلى اتفاق مع Vanke لتمديد السداد خلال فترة السماح. ويشير دونج إلى أن “الصفقة أفضل من التخلف عن السداد”. ويضيف أن اللعبة هي أن يقوم حاملو السندات “بدفع فانكي لبذل أكبر جهد وإظهار أكبر قدر من الإخلاص”.
ومع ذلك، لا يستطيع أحد أن يقول إلى أين يتجه هذا الأمر. وكما أثبتت اليابان، فإن شركة فانكي التي تتخذ من شنتشن مقراً لها سوف تكون في وضع أفضل إذا تمكنت من إنهاء التخلف عن السداد المحتمل عاجلاً وليس آجلاً. يُظهِر تاريخ السوق أن تأخير مثل هذه الحسابات يؤدي في كثير من الأحيان إلى زيادة حجم وحجم الانهيار النهائي.
صحيح أن هناك عنصراً نفسياً هنا قد يقلق المسؤولين والمنظمين في بنك فانكي على حد سواء. على عكس Evergrande والمطورين الآخرين الذين سمحوا للإفراط في الرفع المالي بالتغلب عليهم، كان يُنظر إلى Vanke منذ فترة طويلة على أنه الشخص البالغ في الغرفة – وهو المطور الأفضل إدارة والأكثر ربحية بين كبار المطورين. لذا فإن تعثرها يشكل ضربة قوية لآمال الشركات الصينية في أن تنحسر أزمة العقارات أخيراً.
وعلى أقل تقدير، فإن المشاكل التي يواجهها فانكي لا تبشر بالخير بالنسبة للمضاربين على اليوان. ويتعين على أي شخص يراهن على ضعف اليوان أن يواجه الآن ما قد يعنيه ذلك بالنسبة للأكوام الهائلة من الديون المقومة بالعملة الأجنبية التي سيتعين على مطوري الديون المقومة بالعملة الأجنبية أن يدفعوها بسعر صرف أضعف.
إنها وصفة لمزيد من الإعدادات الافتراضية. وقد يحد هذا الخطر من قدرة بنك الشعب الصيني على خفض أسعار الفائدة القياسية لمحاربة الانكماش.
ويقول يي شيونغ، الخبير الاقتصادي في دويتشه بنك، إنه استنادا إلى أرقام البنك، فإن التمويل الخارجي للشركات الصينية لا يزال أساسا بالعملات الأجنبية. ويبلغ مجموع السندات المستحقة المقومة بالدولار نحو 750 مليار دولار، ويستحق نحو ثلثها في العامين المقبلين.
إن الكيفية التي ستنتهي بها مفاوضات فانكي قد تمهد الطريق أمام الصين في عام 2026. وقد تؤدي الاضطرابات الجديدة في قطاع العقارات إلى تقليص شهية بكين للسماح لقوى السوق بلعب دور “حاسم” في عملية صنع القرار الاقتصادي وتسوية أسعار العقارات.
يشير تيران كام، محلل وكالة فيتش للتصنيف الائتماني، إلى أن سعي فانكي لتأخير مدفوعات السندات “يشير إلى صعوبة الشركة في الوصول إلى التمويل المصرفي، والاستعداد المحدود لـ” مجموعة Shenzhen Metro Group المملوكة للدولة (SEO) “لتقديم المزيد من الدعم”.
في الوقت الحالي، “تشير القضية إلى أن السلطات ترى مخاطر عدوى نظامية محدودة من إعادة هيكلة الديون أو التخلف عن السداد في شركة فانكي، وهي شركة تطوير كبيرة رائدة ذات ملكية مختلطة”، كما يقول كام.
“نحن نعتقد أن الهدف الأساسي لصناع السياسات يظل استكمال مشاريع الإسكان غير المكتملة، وأن هذا هو المحرك الرئيسي لتوسيع البنوك الائتمان للمطورين. وقد خفت الضغوط الرسمية لتوفير ائتمان إضافي للمطورين الكبار من غير الشركات المملوكة للدولة الذين يواجهون ضغوط السيولة، نظرا للتقدم المادي نحو الهدف على مدى العامين الماضيين. “
ومع ذلك، فإن الصورة الأكبر هي أن “إحجام البنوك عن الإقراض يعكس جزئياً ضعف التوقعات بالتعافي الوشيك في مبيعات المساكن”، كما يقول كام.
وتتوقع وكالة فيتش أن تنخفض مبيعات المنازل الجديدة من حيث القيمة بنسبة 7% إلى 8% في عام 2026، إلى حوالي 7 تريليون يوان، مع انخفاض أسرع في المدن ذات المستوى الأدنى مقارنة بالأسواق عالية المستوى. ويضيف كام: “قد تتراجع معنويات سوق الإسكان بشكل أكبر على المدى القريب في حالة تعثر شركة فانكي رفيعة المستوى في التخلف عن السداد”.
ولكن من وجهة نظر كلية، كلما طال أمد التدفق المستمر للأخبار السيئة في قطاع العقارات، كلما أصبح من الصعب إقناع الجماهير الصينية بفتح محافظها ودفع النمو القائم على الطلب المحلي الذي يريده ويحتاجه صناع السياسات.
في عام 2026، يتمتع فريق شي بفرصة مثالية لتغيير السرد، والسماح لقوى السوق بالعمل ورفع مستوى اللعبة الاقتصادية للصين. السؤال هو هل سيفعل ذلك؟
اتبع William Pesek على X على @WilliamPesek
