طوكيو ــ منذ دعت الزعيمة اليابانية ساناي تاكايشي إلى إجراء انتخابات مبكرة في الثامن من فبراير/شباط، انشغل تجار العملة والديون بتسجيل الأصوات الرافضة.
نادراً ما يكون الأمر ممتعاً عندما تؤدي التوقعات بأن حزبك سيفوز في مسابقة إلى انخفاض العملة وعائدات السندات إلى أعلى مستوياتها منذ ثلاثة عقود. ويقف الين على أعتاب سعر 160 ينًا للدولار الأمريكي ومن المرجح أن يتجه نحو الانخفاض.
وتعد عائدات السندات الحكومية لمدة عشر سنوات وعشرين سنة هي الأعلى منذ عام 1999، في حين أن أسعار الفائدة لمدة 40 عاما بنسبة 4٪ هي الأعلى لأي استحقاق ياباني منذ عام 1995 على الأقل.
وعلى السطح، سيقول المستثمرون إن هذا يعكس استراتيجية رئيس الوزراء تاكايشي في التعامل مع الين الضعيف. ولم تخف رغبتها في زيادة الإنفاق الحكومي وحث بنك اليابان على عدم رفع أسعار الفائدة يوم الجمعة (22 يناير) أو في المستقبل المنظور.
أدناه، يمكن القول أننا نتحدث عن التعصب الاقتصادي للتوقعات المنخفضة. يفترض الجميع – وليس بدون مبرر – أن تاكايتشي، على الرغم من كونه زعيمًا يابانيًا يتمتع بشعبية، سيفعل الحد الأدنى لرفع مستوى اللعبة الاقتصادية للبلاد. وبدلا من ذلك، يراهن تجار السندات على أن تاكايشي سيعيد فتح البوابات المالية بطرق من المؤكد أنها ستجذب انتباه شركات التصنيف الائتماني.
بعد كل شيء، تنفض تاكايشي الغبار عن استراتيجية النمو التي اتبعها معلمها شينزو آبي. وهذا يعني أن المستثمرين العالميين لديهم أسباب وجيهة للقلق من أنها ستعطي الأولوية لزيادة الإنفاق الحكومي، وأسعار الفائدة المنخفضة للغاية، وضعف الين، على خفض البيروقراطية، وتحديث أسواق العمل، وتحفيز الابتكار، وتضييق الفجوة في الأجور بين الجنسين، وجذب المزيد من المواهب العالمية إلى طوكيو.
المشكلة هي أن “تاكايشي يسعى إلى إنهاء التقشف المالي المفرط – وهذا أمر غير مسؤول إلى حد كبير”، كما يقول روبن بروكس، الخبير الاقتصادي في معهد بروكينجز. “لقد كنت أشير منذ فترة طويلة إلى أننا في المراحل الأولى من أزمة الديون العالمية. فقد ارتفعت عائدات السندات الحكومية الطويلة الأجل بشكل حاد في كل مكان. وبدأ صبر الأسواق ينفد تجاه الحكومات غير القادرة أو غير الراغبة بشكل مزمن في خفض الدين العام. وهذا ليس الوقت المناسب للتظاهر بأن ديون اليابان الهائلة لا تمثل مشكلة. والإنكار ليس خطة”.
ويبدو أن الإنكار هو بالفعل الخطة. ولم يكن من المستغرب أن يدفع هذا ما يسمى “حراس السندات” إلى السماح لفريق تاكايشي بمعرفة أن نفس المضخة المالية والنقدية القديمة لم تعد صالحة.
ليس مع نسبة الدين إلى الناتج المحلي الإجمالي في طوكيو التي تبلغ 260٪، وشيخوخة سكانها وانكماشهم بشكل أسرع من أي اقتصاد رئيسي آخر. وفي عام 2025، شهدت اليابان أقل عدد من الولادات منذ عام 1899 وأعلى تكاليف خدمة الديون على الإطلاق، وهو مزيج لا يبعث على التفاؤل.
كل هذا أثار ضجة في الأسواق بشأن “لحظة ليز تروس” المحتملة في اليابان. يقول جيروين بلوكلاند، مؤسس صندوق بلوكلاند سمارت متعدد الأصول: “بدأت الديناميكيات تبدو مشابهة بشكل غير مريح لتلك الموجودة في المملكة المتحدة في عام 2022، عندما أعلن وزير المالية آنذاك كواسي كوارتينج ورئيسة الوزراء ليز تروس – التي ستصبح فيما بعد أقصر رئيس وزراء في المملكة المتحدة في التاريخ الحديث – عن حزمة تخفيضات ضريبية غير ممولة”.
أدى انهيار سوق السندات الذي أعقب ذلك إلى قيام المشرعين بإخراج تروس من الباب بعد 49 يومًا فقط من توليها المنصب. والآن، أصبح لدى تاكايشي مهمة لا يحسد عليها، وهي السير على حبل مشدود بين الناخبين المتقلبين ومستثمري السندات الذين نفد صبرهم من الرضا المزمن في طوكيو.
كل هذا وضع محافظ بنك اليابان كازو أويدا في موقف حرج. وفي ديسمبر/كانون الأول، تمكن بنك اليابان المركزي بقيادة أويدا من رفع أسعار الفائدة إلى 0.75%، وهو أعلى مستوى منذ 30 عاماً. ويفضل بنك اليابان مواصلة التحركات التشديدية.
ومع ذلك، يدرك صناع السياسات أنه مع اقتراب التضخم من 3%، واستقرار الناتج المحلي الإجمالي، وهبوط الأجور الحقيقية خلال الأشهر الأحد عشر الأولى على الأقل من عام 2025، وارتفاع عائدات السندات، فإن المجال المتاح لضغط المكابح النقدية أصبح الآن محدودا.
تقول نعومي فينك، الخبيرة الاستراتيجية في شركة أموفا لإدارة الأصول، إن بنك اليابان في حالة من “الانزعاج المتشدد إزاء الصياغة الحذرة بشأن توقعات التضخم في اليابان”.
وقال فينك: “على الرغم من أن التصويت بالإجماع يقلل من حالة عدم اليقين بشأن السياسة، إلا أن التحيز لا يزال يميل نحو رفع أسعار الفائدة، مع وجود تضخم صعودي محتمل ومفاجآت في النمو مما يترك الباب مفتوحًا أمام تطبيع أسعار الفائدة في وقت مبكر عما هو متوقع حاليًا”.
ويضيف سام يوتشيم، الخبير الاقتصادي في شركة EFG Asset Management: “حتى بعد الزيادة الأخيرة في أسعار الفائدة، أشار بنك اليابان إلى أنه من المتوقع أن تظل أسعار الفائدة الحقيقية منخفضة للغاية وأن تظل السياسة النقدية متكيفة. وبالتالي يمكن تشبيه القرار الذي اتخذه بنك اليابان في ديسمبر/كانون الأول برفع بنك اليابان قدمه عن دواسة السرعة بدلاً من الضغط على المكابح”.
ويتمثل جزء من المشكلة في أن العديد من أعضاء الحزب الديمقراطي الليبرالي الذي يتزعمه تاكايشي يدركون أن أسعار الفائدة التي بلغت الصفر على مدى أكثر من 26 عاماً أدت إلى نتائج عكسية. وبهذه الطريقة، فإن الانخفاض الذي شهدته قيمة الين على مدى العقد الماضي يعود الآن ليطارد طوكيو.
والواقع أن الطرق التي أدى بها ضعف الين إلى إضعاف الحاجة الملحة إلى تحقيق تكافؤ الفرص وزيادة القدرة التنافسية تفسر لماذا تراقب الشركات اليابانية اليوم بقلق ما تقوم به شركة صناعة السيارات الكهربائية الصينية BYD وشركة DeepSeek الناشئة في مجال الذكاء الاصطناعي من تغيير صناعاتها، على النحو الذي ربما فعلته الشركات اليابانية في الثمانينيات.
والتحدي الذي يواجه بنك اليابان تحت قيادة أويدا الآن هو أن الحكومة تفشل مرة أخرى في القيام بدورها. منذ عام 1999، عندما خفض بنك اليابان أسعار الفائدة لأول مرة إلى الصفر، جاءت الحكومات الواحدة تلو الأخرى دون تحسينات اقتصادية كبيرة.
وما لم يتخذ تاكايتشي خطوات جريئة لتحقيق تكافؤ الفرص في مجال الأعمال وإعادة معايرة الأولويات التنظيمية والضريبية بعيدًا عن الشركات العملاقة القديمة ونحو الشركات الناشئة العازمة على تعطيل الشركات اليابانية، فإن المعدلات المنخفضة للغاية لن يكون لديها أي فرصة لرفع اللعبة التنافسية في اليابان.
ويعد تاكايشي أحدث زعيم يتولى موقف السماح لبنك اليابان بأخذ زمام المبادرة وإعادة تشغيل آلة الإنفاق المالي في طوكيو مرة أخرى. ليس من المستغرب أن يشعر حراس السندات بالضجر، بعد أن شاهدوا هذا الفيلم مرات عديدة من قبل. ومن المرجح أن يؤدي ضعف الين الآن إلى المزيد من إضعاف الروح الحيوانية في اليابان، في حين يزيد من كومة ديون طوكيو الهائلة.
ويقول تاكيشي ياماجوتشي، كبير الاقتصاديين اليابانيين في بنك مورجان ستانلي MUFG، إنه على الرغم من أن إعلان تاكايشي أنها تفكر في إلغاء ضريبة الاستهلاك على المنتجات الغذائية “كان بمثابة مفاجأة لنا وكان له تأثير سلبي لا يمكن إنكاره من حيث القدرة على التنبؤ بالسياسة والاستقرار، إلا أنه يبدو أن نيتها عدم توسيع العجز المالي لم يتم نقلها بالكامل إلى المستثمرين”.
والأرجح أن المستثمرين يفتقرون إلى الثقة في تأكيدات الحزب الديمقراطي الليبرالي بأن الدين ليس على وشك الانفجار.
ما زال الوقت مبكرًا بالنسبة لتاكايشي، التي تولت منصبه في 21 أكتوبر/تشرين الأول. ومع ذلك فإن أي من إصلاحات “اقتصاد آبي” التي تعهدت بتنفيذها ستكون مزعزعة للاستقرار ومن الصعب تمريرها عبر برلمان يكره التغيير، ناهيك عن القليل منها.
وقد فشل آبي في وضع أي من هذه الانتصارات على لوحة النتائج في الفترة من 2012 إلى 2020. وإذا كان لتاكايشي أن يحقق نتائج أفضل، فيتعين عليها أن تعمل على تسريع وتيرة الإصلاحات. بخلاف التعامل بلطف مع الرئيس الأمريكي دونالد ترامب ومعارضة الصين بتعليقاتها بشأن تايوان، من الصعب أن نرى ما كانت تنوي فعله.
من يدري، فإن المقامرة التي يقوم بها تاكايشي قد تنجح. وتأمل أن تفوز بأغلبية واضحة في مجلس النواب بالبرلمان لوضع خطط الإنفاق المالي موضع التنفيذ. لكن لا يزال يتعين عليها أن تتعامل مع أقلية في مجلس الشيوخ، وهو الأمر الذي لن يكون من السهل التأثير عليه أو التنقل فيه.
ثم هناك حراس السندات. في الأشهر الأخيرة، قام تجار الديون الناشطون بفحص أعباء الديون الحكومية اليابانية بشكل أكبر مما فعلوا منذ عقود. ويعود بعض التركيز إلى التعريفات الجمركية التي فرضها ترامب. ولكن في الغالب، فإن الأمر يتعلق بمعرفة أن وجود واحدة من أسرع دول العالم انكماشًا في عدد السكان وأكبر أعباء الديون لن تنتهي بشكل جيد بالنسبة لطوكيو.
المشكلة في “لحظة مينسكي”، أو عندما يصطدم نموذج النمو القائم على الديون، هي أنها تصل غالبا في وقت أسرع من قدرة استراتيجيات الاستثمار على التكيف معها. هل يمكن لـ”اقتصاد الصناعة” أن يغازل مثل هذا الحساب؟
ويشير كريج ستابلتون، رئيس شركة ستابلتون لإدارة الأصول، إلى أن ديناميكية “التصفية الميكانيكية” التي تنطوي عليها الأصول مثيرة للقلق بالفعل. لقد قام المستثمرون بالتخلص من الأصول الأجنبية مثل سندات الخزانة الأمريكية وأسهم ناسداك وتحويل العائدات مرة أخرى إلى الين لسداد القروض لوقف الخسائر.
ويحذر ستابلتون من أن “هذا التقليص القسري للديون، والذي يتشابك الآن مع خطة التحفيز النهائية لتاكايشي، يهدد بحدوث لحظة مينسكي بالنسبة لليابان، حيث تعمل كل جولة من الإنفاق الأكبر على التعويض عن التأثيرات التضخمية السابقة إلى أن يلوح الانهيار الشامل في الأفق”.
ويضيف جان بويفين، رئيس معهد بلاك روك للاستثمار، أن التطورات في طوكيو تتصدر اهتمامات المستثمرين العالميين هذا الأسبوع. وفي مذكرة بتاريخ 20 يناير/كانون الثاني، كتب أن المخاطر هنا “تضيف المزيد من الضغوط على عوائد السندات العالمية طويلة الأجل”.
يقول بروكس، الخبير الاقتصادي في معهد بروكينغز، إن حقيقة انخفاض الين على الرغم من تشديد بنك اليابان “يعني أننا في منطقة الأزمة المالية بنفس الطريقة التي كانت عليها المملكة المتحدة في عام 2022”.
ومن الجدير بالذكر أن ضعف الين الأخير كان من الممكن أن يكون أسوأ لو لم تقم الأسواق ببيع الدولار في نفس الوقت بسبب التوترات بشأن جرينلاند. وبالتالي فإن المدى الحقيقي لضعف الين من المرجح أن يكون أكبر بكثير.
يقول بروكس: “إن إنكار اليابان للديون أمر راسخ”. “إذا ارتفعت العائدات أكثر، فإن هذا قد يرسل اليابان إلى أزمة ديون شاملة، لذلك سيُطلب من بنك اليابان تحديد سقف للعائدات قبل أن نصل إلى هناك. لكن سقف العائد الاصطناعي هذا يحول علاوة المخاطر المالية من سوق السندات إلى العملة. الين هو الضحية النهائية في إنكار اليابان”.
اتبع William Pesek على X على @WilliamPesek
