إن الارتفاع في أسهم الرقائق الآسيوية بعد آخر إصدار للأرباح الممتازة لشركة Nvidia لا يحكي سوى نصف قصة ما يتكشف في الأسواق العالمية.
شهد المستثمرون صعود SK Hynix، وارتفاع Samsung، وتقدم TSMC، وتعزيز Foxconn. لقد رأوا أن شركة Nvidia تحقق ربعًا آخر من الإيرادات الاستثنائية وترفع التوقعات مرة أخرى.
ما لم يراه الكثيرون، أو اختاروا عدم مواجهته، هو أن هذه اللحظة تمثل بداية حساب الذكاء الاصطناعي الذي سيشكل الاستثمار لفترة طويلة بعد تلاشي رد الفعل على إعلان أرباح واحد.
لقد أمضيت عامين في مشاهدة الذكاء الاصطناعي للسعر العالمي كما لو كان المسار إلى الأمام خطيًا. لقد تدفقت رؤوس الأموال على النماذج ومراكز البيانات والرقائق والبنية التحتية السحابية بوتيرة تتجاوز أي شيء في الذاكرة الحديثة. كافأت الأسواق السرعة والحجم. لقد كافأوا الطموح دون المطالبة بالانضباط دائمًا.
ومع ذلك، أعتقد أن هذا العصر قد انتهى.
لقد تراكمت العلامات. استوعبت المؤشرات الرئيسية أيامًا من عمليات البيع المكثفة. وسجل مؤشر نيكي انخفاضات حادة. اخترقت المؤشرات الأمريكية مستويات مهمة حيث يعيد المستثمرون تقييم أسس الارتفاع الذي حمل الأسواق خلال عامي 2023 و2024.
لقد تركز الضغط داخل الذكاء الاصطناعي والتكنولوجيا لأن الذكاء الاصطناعي والتكنولوجيا سيطرا على السوق. عندما يضعف القلب، يرتعش الهيكل بأكمله.
إن السرد القائل بأن الذكاء الاصطناعي سيرفع مستوى كل شركة مشاركة في النظام البيئي يفقد مصداقيته. لقد كشف موسم الأرباح الأخير عن فجوة بين الشركات القادرة على تحويل الاستثمار إلى قوة أرباح حقيقية وتلك التي تعتمد على افتراضات بعيدة.
قدمت Alphabet وAmazon دليلاً على التكامل المنضبط. واجهت ميتا ومايكروسوفت معارضة حيث طغى الإنفاق الرأسمالي على التقدم التجاري الواضح. عانت تسلا من الربحية. لقد تم تسعير أجزاء كبيرة من السوق لتحقيق الكمال، إلا أن تنفيذها لا يزال غير مثبت.
أتوقع أن يتم تحديد عام 2026 من خلال هذا الانقسام. يدخل الاقتصاد العالمي مرحلة حيث سيتوقف المستثمرون عن قبول الحجم كبديل للمرونة.
وسوف يريدون بشكل متزايد أدلة على أن الاستثمار في الذكاء الاصطناعي يعزز هوامش الربح، وليس مجرد توسيع البنية التحتية. إنهم يريدون شركات قادرة على إظهار الانضباط لإبطاء الإنفاق حيثما كان ذلك ضروريا، بدلا من مطاردة سباق التسلح دون معرفة كيفية تحويله إلى نقود.
وبطبيعة الحال، تقع نفيديا في مركز هذا التوتر. ويحدد أدائها التوقعات عبر المجمع التكنولوجي بأكمله، لا سيما في آسيا حيث تمتد سلسلة التوريد من خلال قادة الذاكرة والمسابك والمتخصصين في التغليف المتقدم.
قد ترتفع أسعار SK Hynix وSamsung وTSMC وFoxconn بسبب الأخبار الجيدة، ولكن لا توجد شركة محصنة ضد إعادة المعايرة الأوسع المحتملة. يعرف المستثمرون أنه حتى أقوى الشركات يمكن أن تتعرض للخطر عندما يتحول إطار التقييم من الزخم إلى الأدلة.
وسوف يتكثف هذا التحول مع قيام السياسة في عهد الرئيس دونالد ترامب بإعادة تشكيل الظروف العالمية. تعمل ضوابط التصدير على إعادة تعريف الوصول إلى الحوسبة المتقدمة في الصين. ولم يعد أمن سلسلة التوريد موضوعا مجردا، بل أصبح قوة توجيهية تعمل على تشكيل عملية تخصيص رأس المال.
ويجب على الشركات العاملة في الجوهر الاستراتيجي للذكاء الاصطناعي أن تثبت كيف تنوي إدارة هذه القيود. إن خطاب الطلب اللامحدود لم يعد كافيا. المستثمرون يريدون إجابات مفصلة. إنهم يريدون أن يعرفوا كيف ستحافظ الشركات على الهوامش في ظل الضغوط التنظيمية وكيف سيتم تعديل خطط العرض عندما تتدخل العوامل الجيوسياسية.
لقد بدأت عملية الحساب تطفو على السطح بالفعل في سلوك السوق. بدأ المستثمرون في تحدي الافتراض القائل بأن الاستثمار في الذكاء الاصطناعي ينتج تلقائيًا عوائد دائمة.
إنهم يتساءلون عن استدامة دورات رأس المال التي تتوسع بشكل أسرع من منحنيات التبني. إنهم يتساءلون كيف ستتعامل الشركات مع ارتفاع تكاليف المدخلات من الطاقة والعمالة الماهرة والرقائق المتقدمة. إنهم ينظرون عن كثب إلى التقييمات التي تشير ضمنًا إلى مستقبل لم تتمكن سوى عدد قليل من الشركات من رسم خريطة كاملة له.
ولهذا السبب فإن نتائج نفيديا، رغم قوتها، لا تحل شيئا. إنها تسلط الضوء على الفرصة ولكنها تزيد من التدقيق أيضًا.
سيقوم المستثمرون بتحليل أداء منصة “بلاكويل”، واستيعاب مخزون “هوبر”، والتقدم المحرز في صفقات الذكاء الاصطناعي السيادية، ووتيرة الطلبات فائقة الحجم. ولم يعودوا راضين عن أرقام الطلب الخام. إنهم يريدون رؤية بشأن المتانة.
حساسية السوق ليست علامة ضعف. إنها علامة على التحول. المستثمرون ينتقلون من الإعجاب إلى الاستجواب. إنهم يتحولون من الاحتفال بالطموح إلى الحكم على التنفيذ.
إن الشركات التي يمكنها إظهار الانضباط والسيطرة على الإنفاق والقدرة المثبتة على تحويل نشر الذكاء الاصطناعي إلى أرباح سوف تحصل على التقييمات المميزة لعام 2026. ومن المتوقع أن تتراجع شركات أخرى.
ويظهر الحماس في أسواق الرقائق الآسيوية مدى التفاؤل الذي لا يزال قائما، والأساسيات التي تقوم عليها هذه الشركات تبرر الاهتمام. ومع ذلك، فهي تعمل ضمن هيكل عالمي من المرجح أن ينتقل إلى مرحلة مختلفة.
لن تكافئ المرحلة التالية من الذكاء الاصطناعي بالضرورة الشركات التي حققت التوسع بشكل أسرع. ومن المتوقع أن يكافئ أولئك الذين يفهمون كيفية تحويل الحجم إلى عوائد متسقة في بيئة أكثر صرامة.
وهذا هو الحساب الذي يبدأ الآن. إنه ليس انهيارًا. إنه ليس عكسًا لعصر الذكاء الاصطناعي. إنها إعادة معايرة لما يقدره المستثمرون، وما تعطيه مجالس الإدارة الأولوية، وما يجب على الشركات القيام به لتبرير مكانتها في سوق لم تعد مستعدة للاعتماد على الزخم وحده.
سيكون الفائزون في عام 2026 هم الشركات التي تدرك هذا التحول وتتصرف قبل أن تضطر إلى ذلك.
نايجل جرين هو الرئيس التنفيذي ومؤسس مجموعة deVere.
