تشيك بوند اليابان يضرب عالماً بدون ملاذات آمنة

طوكيو – اليابان لا تميل إلى الاهتمام بالمستثمرين العالميين كثيرًا – إلى أن يذهب شيء ما هنا حقًا.

الشكل أ: سوق السندات الحكومية بقيمة 7.8 تريليون دولار أمريكي ، والذي يرسل فجأة موجات صدمة كبيرة في جميع أنحاء العالم. قبل عشرة أيام ، كانت السندات الحكومية اليابانية (JGBS) مهرجان الغفوة المعتاد مع عائدات منخفضة للغاية ، وتدفقات للسيولة البطيئة وساعات التداول عندما يتم إيقاف معظم أسياد الكون الاستثماري.

ومع ذلك ، فإن مزاد السندات الكارثي في ​​20 مايو دفع الدين الياباني بسرعة إلى مركز الخطاب المالي العالمي. ولهذا ، فإن المستثمرين لديهم دونالد ترامب وتعريفاته لشكره.

بدأت اليابان في التذبذب مثل الولايات المتحدة. إن الاقتصادات رقم 1 و 3 في العالم تمنح “بوند بوينتس” في لحظة تكون فيها حصة اليورو من احتياطيات الصرف الأجنبي 20 ٪ فقط ، مما يشير إلى أن الملاذات الآمنة العالمية يصعب العثور عليها.

لا يبدو أن المستثمرين يقررون الاقتصاد الرئيسي الأكثر خطورة. الولايات المتحدة وكل الأشياء ترامب؟ اليابان وأمتعتها المفقودة العقد ومشاكل التضخم الحالية؟ أو الصين ، مع ارتفاع الانكماش وأزمة الممتلكات المستمرة؟ تميل التصورات على الثلاثة إلى Ping-Pong ذهابًا وإيابًا في أي يوم معين.

سمينت المؤامرة بشكل أكبر خلال ساعات الولايات المتحدة يوم الأربعاء (28 مايو) عندما قضت محكمة التجارة الدولية الأمريكية بأن إدارة ترامب تفتقر إلى سلطة فرض تعريفة كاسحة. على الأقل في الوقت الحالي ، قد يؤدي ذلك إلى توقف حرب ترامب التجارية (ترامب يناشد بالفعل الحكم).

هل يحاول ترامب مجرد تجاهل الحكم؟ أيضًا ، كان ترامب مستعجلاً هذا الأسبوع حول ظهور “تجارة تاكو” في وول ستريت ، وهو اختصار مالي تايمز الذي يعني “ترامب دائمًا يخرج”.

يبدو أن ترامب متضرر أيضًا ، أن الصين لم تتقدم إلى الأمام لتقديم الكثير من الامتيازات التجارية لأنه خفض التعريفات إلى 30 ٪ من 145 ٪. تشير الأخبار التي تفيد بأن الولايات المتحدة ستبدأ في إبطال التأشيرات للطلاب الصينيين إلى أن الحرب التجارية لن تختفي بينما تتوافق الآمال في الحصول على صفقة تجارية “الصفقة الكبرى”.

في الوقت الحالي ، حان دور اليابان في العناوين العالمية. إن وضعها المشكوك فيه كأمة متطورة أكثر مديونية هي مفاجأة لأحد. تعد نسبة الديون إلى الناتج المحلي الإجمالي بنسبة 260 ٪ في طوكيو جزءًا من عمليات تفكير المستثمرين عند شراء JGBs. أو ، لهذه المسألة ، متوسط ​​الأسهم Nikkei 225.

لمدة عامين حتى الآن ، يقلل بنك اليابان من حيازاته الواسعة للديون الحكومية ، وهو جزء من الجهود المبذولة لتطبيع بيئة المعدل.

منذ عام 1999 ، عقدت BOJ السعر القياسي في أو بالقرب من الصفر. استلزمت هذه السياسة نفس السبب في أن الديون الوطنية لليابان كبيرة جدًا: تداعيات من كارثة القروض السيئة في التسعينيات.

كل هذا إصدار الديون ساعد اليابان على النمو بشكل متواضع سنة بعد عام. وقد ساعدت مشتريات JGB العدوانية من BOJ – وهي تمتلك أكثر من 50 ٪ من جميع الأوراق المالية المتميزة – في الحفاظ على الهدوء في السوق. حتى الآن ، تم الحفاظ على عائدات JGB من الخروج من الخط.

كانت سياسة مستلقي BOJ تسير على ما يرام. منذ يوليو 2024 ، قام الحاكم Kazuo Ueda بخفض عمليات الشراء بمقدار 400 مليار ين (2.8 مليار دولار) كل ربع. تمكنت BOJ حتى من رفع الأسعار الرسمية إلى 0.5 ٪ ، وهو أعلى مستوى 17 عامًا.

ثم وصل ترامب 2.0 لإطلاق حرب تجارية مع كل اقتصاد من الحجم. أثارت الرسوم الجمركية الاضطرابات شبه المسبقة أولاً في أوراق الخزانة الأمريكية ثم في أسواق الديون في كل مكان. بما في ذلك اليابان ، حيث ارتفعت العائدات بطرق رائعة.

توجت التقلبات الأسبوع الماضي بمزاد سندات مدته 20 عامًا تم إيقافه تمامًا. البيع الروتيني عادةً البالغة 6.9 مليار دولار التي تنضج في عام 2045 جذب أقل اهتمام منذ عام 2012. كانت الفجوة بين الأسعار المتوسطة والأقل قبولها ، هي الأسوأ منذ عام 1987.

فجأة ، كان #jgbcrash يتجه في الفضاء الإلكتروني الآسيوي. كان طوكيو يعيد لصالح ، وإرسال موجات الصدمات إلى الولايات المتحدة. في وقت سابق من هذا الأسبوع ، قال وزير الخزانة الأمريكي سكوت بيسين إن المخاوف بشأن اليابان تدفع بالفعل عوائد الولايات المتحدة إلى أعلى.

يجادل البعض أن مخاوف اليابان هي الكثير من اللغط حول لا شيء. على سبيل المثال ، تمكن فريق المالية اليابانية كاتسونوبو كاتو من ترويض الأسواق من خلال الإشارة إلى تحول في إصدار السندات نحو الأوراق المالية أقصر.

إنه يساعد على توضيح سبب عدم إلقاء أسواق العالم أقل من النجوم يوم الأربعاء على أسواق العالم. تراهن الأسواق على أنه في الوقت الحالي ، تتصدر طوكيو قمة الأشياء.

يقول Masahiko Loo ، كبير الاستراتيجيين في State Street Global Advisors ، “إننا نحافظ على وجهة نظرنا منذ فترة طويلة بأن التحديات في سوق JGB تقنية وليست هيكلية.

يضيف Loo إلى أن “نحن نعتقد أن القلق بشأن فقدان السيطرة على الطرف الطويل للغاية. ربع.”

يقول لو ، إن إعلان MOF بأنه قد يقلل من حجم مشكلات السندات ، “يعزز وجهة نظرنا”.

بعد المخاطر كثيرة. في مذكرة للعملاء ، يحذر محللو بنك Macquarie من أن ارتفاع عائدات JGB قد يكون “نقطة تشغيل” تحفز موجة من إعجاب رأس المال مع المستثمرين اليابانيين الذين يسحبون الأموال من أصول الدولار.

يذهب ألبرت إدواردز ، الخبير الاستراتيجي العالمي في Societe Generale ، إلى أبعد من ذلك ، بحجة أن زيادة العائد اليابانية يمكن أن “تؤدي إلى” Armageddon “العالمي.”

يعتقد محللو Goldman Sachs أن سوق JGB هو “كناري في منجم الفحم العالمي”.

يقول كاتسوتوشي ، الخبير الإستراتيجي في إدارة الأصول الثقة في سوميتومو ميتسوي ، إن الإدراك أنه ، وعدم الرغبة في إثارة الانهيار العالمي ، قد يقلل طوكيو من إصدار JGBs الطويل في يوليو ، كما يقول كاتسوتوشي ، الخبير الإستراتيجي في إدارة الأصول الثقة في سوميتومو ميتسوي.

ومع ذلك ، يضيف: “هذا يوفر فقط راحة مؤقتة ولن يؤدي إلى انخفاض في توازن الديون في اليابان. مع قيام وزارة الأمن الوطني بالقيام بدورها ، يحتاج السياسيون الآن إلى بذل جهود لتجنب زيادة الديون”.

توقيت كل هذا بالكاد يمكن أن يكون أسوأ. يقول كارلوس كازانوفا ، الخبير الاقتصادي في Union Bancaire Privée ، إن السوق كان يبرز في إمكانية نمو أبطأ وارتفاع التضخم.

يقول: “تضاعف مع العوامل الفنية في سوق غير سائل بشكل ملحوظ ، وقد تمارس هذا مخاطر صعودية على JGBS ، مع ارتفاع السندات لمدة 10 سنوات إلى 1.50 ٪ وارتفاع 30 عامًا إلى 3.16 ٪.

ومع ذلك ، حيث يمكن أن يكون لـ JGB GOED آثار كبيرة على مستوى العالم. أطلق جورج سارافيلوس ، رئيس أبحاث FX في Deutsche Bank ، على الاختلاف الأخير بين العائدات الأمريكية وسعر صرف الين “مؤشر السوق الأكثر أهمية في تسريع المخاطر المالية الأمريكية” لأنه يظهر أن المشترين الأجانب يتجولون في سوق الخزانة الأمريكية.

يقول سارافيلوس: “الين الياباني يعزز حتى مع ارتفاع غلة الولايات المتحدة”. “نحن نعتبر هذا دليلًا على أن المشاركة الأجنبية في سوق الخزانة الأمريكية تتناقص”.

كل هذا لديه خنق BOJ مرة أخرى على ارتفاع الأسعار. على مدار العامين الماضيين ، تمكن فريق الحاكم Ueda من تعزيز المعيار إلى الأعلى منذ عام 2008.

الآن ، المخاوف من أن اليابان تتخلى عن الركود في الطريق. تقلص الناتج المحلي الإجمالي بنسبة 0.7 ٪ في الربع الأول ، بينما يعمل تضخم أسعار المستهلك بمعدل 3.6 ٪. هذا يكاد يكون ضعف هدف BOJ بنسبة 2 ٪.

الاضطرابات الأخيرة في السوق هي “إضافة إلى تحدي بنك اليابان المتمثل في تحقيق التوازن بين ضغوط الأسعار ضد الرياح المعاكسة للنمو من التعريفة الجمركية الأمريكية” ، يكتب محللو UBS في تقرير. يعتقد UBS أن خطوة التشديد المقبل لـ BOJ لن تأتي حتى عام 2026.

أحد أسباب BOJ هو السير بعناية فائقة هو المؤشرات على أن المستويات العادية من سيولة السوق أصبحت متقطعة.

يقول نويا هاسيجاوا ، كبير استراتيجيات السندات في أوكاسان سيكوريتيز: “إذا لم تقوم BOJ بأي تغييرات على خطط تخفيض الشراء على الرغم من أن الاستبيان الذي يظهر انخفاضًا في أداء السوق ، فقد يرسل رسالة خاطئة مفادها أنه يعتزم الاستمرار في تقليل عمليات الشراء دون أخذ ظروف السوق في الاعتبار”.

اتجاه سياسة الاحتياطي الفيدرالي الأمريكي هو لغزها. يشير ملخص لاجتماع اللجنة الفيدرالية المفتوحة من 6 إلى 7 مايو إلى أن البنك المركزي لديه بعض المخاوف حول التقلبات في السياسات المالية والتجارية الأمريكية.

وقالت الدقائق: “اتفق المشاركون على أن عدم اليقين بشأن النظرة الاقتصادية قد زاد ، مما يجعل من المناسب اتباع نهج حذر حتى تصبح الآثار الاقتصادية الصافية لمجموعة التغييرات على سياسات الحكومة أكثر وضوحًا”.

“لاحظ المشاركون أن اللجنة قد تواجه مقايضات صعبة إذا أثبت التضخم أنه أكثر ثباتًا في حين تضعف المتطلبات للنمو والعمالة”.

ومع ذلك ، فإن التوقعات الاقتصادية الخاصة بنك الاحتياطي الفيدرالي “تضع الاقتصاد بشكل مباشر في منطقة الركود” ، كما يقول عمر شريف ، رئيس رؤى التضخم الاستشارية.

ليس من المستغرب أن يعلق شركة JPMorgan Chase Survey الجديدة مخاوف بشأن استقرار سوق الخزانة الأمريكي البالغ 29 تريليون دولار. تشمل مخاوف الخط الأعلى حوالي 37 تريليون دولار ديون وطنية ، وحرب ترامب التجارية وبيئة تشريعية فوضوية في الكابيتول هيل.

خلاصة القول ، كما يقول ليا تراوب ، مدير محفظة في Lord Abbett & Co ، بلومبرج ، هو أن “الطلب على الأوراق المالية طويلة الأجل يتناقص في نفس الوقت الذي ينمو فيه العرض”.

هذا يعني أن الملاذ الآمن في الولايات المتحدة النموذجي يختار هو فقدان المصداقية حيث تتذبذب اليابان أيضًا. إذا كانت هناك لحظة أن تصعد الصين ومحاولة ملء هذا الفراغ المتنامي ، فهذا الآن.

اتبع William Pesek on X في Williampesek