طوكيو – تريليون هنا، وتريليون هناك، وسرعان ما سنتحدث عن أموال حقيقية. وهذا، مع الاعتذار للسيناتور الأمريكي إيفريت ديركسن في الستينيات، هو المكان الذي تجد فيه واشنطن نفسها في عام 2026 – وهو ما يضع آسيا في مأزق.
وكان ديركسن يتحدث عن مليارات الدولارات، وليس تريليونات منها. وقد سمي المشرع من إلينوي والصقر المالي الأسطوري في وقت لاحق على مبنى مكاتب مجلس الشيوخ في واشنطن باسمه. لكن ملاحظته حول ارتفاع الإنفاق الحكومي بأعداد هائلة بشكل لا يمكن تصوره لم تكن أكثر أهمية من أي وقت مضى.
سيشهد هذا العام وصول أكبر اقتصاد في العالم إلى مرحلة مشكوك فيها: مدفوعات فائدة بقيمة تريليون دولار على ديون الحكومة الأمريكية الجامحة. ووصفتها اللجنة غير الحزبية للموازنة الفيدرالية المسؤولة بأنها “القاعدة الجديدة” حيث يقترب الدين الوطني من 39 تريليون دولار (انتهى عام 2025 عند حوالي 38.5 تريليون دولار).
ومع زيادة البيت الأبيض في عهد دونالد ترامب لإصدار الديون لتغطية هذا النقص المتزايد، فسوف يتطلع إلى طريق آسيا. هذه المنطقة هي موطن لكثير من أكبر حاملي سندات الخزانة الأمريكية في واشنطن. والمرتبة الأولى هما اليابان (ما يقرب من 1.2 تريليون دولار) والصين (689 مليار دولار).
ولكن السؤال هو لماذا قد يزيد المسؤولون في طوكيو وبكين، بكامل قواهم العقلية، من تعرضهم للاقتصاد الأمريكي في مثل هذه اللحظة المحفوفة بالمخاطر؟
التقليد جزئيا. وباعتبارهما اقتصادين تجاريين رئيسيين، تحتاج اليابان والصين إلى كميات كبيرة من الدولارات. ولكن بالنظر إلى المسار المالي لواشنطن، هناك أسباب للاعتقاد بأن رئيس الوزراء الياباني ساناي تاكايشي والزعيم الصيني شي جين بينغ سيكونان مترددين في مواصلة تحميل سندات الخزانة.
ومن الممكن أن يتردد صدى الأدلة التي تؤكد هذا التأثير في الأسواق العالمية بطرق لا يمكن التنبؤ بها.
في كثير من الأحيان، تتم مناقشة حيازات آسيا من الدولار الأمريكي بعبارات تآمرية. عندما يتساءل تاكيشي ياماجوتشي، كبير الاقتصاديين اليابانيين في بنك مورجان ستانلي MUFG، عما إذا كانت اليابان قد “تستخدم حيازات سندات الخزانة الأمريكية كورقة مساومة”، فمن الصعب ألا نتذكر قول وزير المالية السابق كاتسونوبو كاتو في شهر مايو الماضي إن “كل ما يمكن أن يكون ورقة مساومة يجب أن يكون مطروحًا على الطاولة” فيما يتعلق بحيازات اليابان من سندات الخزانة الأمريكية.
تعود مثل هذه التلميحات إلى عام 1997، عندما قال رئيس الوزراء الياباني آنذاك ريوتارو هاشيموتو أمام جمهور في نيويورك: “في الماضي، تعرضنا لإغراء بيع كميات كبيرة من سندات الخزانة الأمريكية” لإثبات وجهة نظر معينة. إحدى هذه الأحداث كانت المفاوضات الساخنة بشأن السيارات قبل بضع سنوات.
حتى الآن، كان تاكايشي مذعناً لترامب، ولم يرغب في استفزاز الزعيم الأمريكي المتقلب. ومع ذلك فإن رغبة ترامب في إضعاف الدولار قد تتصادم مع استراتيجية “الاقتصاد الصناعي” التي تتبناها لإنعاش نمو الأجور اليابانية. ويتطلب الأمر ينًا أضعف وأن يحافظ بنك اليابان على نظام أسعار الفائدة المنخفضة للغاية.
وسوف تصبح هذه الشروط المسبقة مستحيلة إذا سعى ترامب إلى إضعاف الدولار. ومع ذلك، هناك أسباب وجيهة تجعل كبار مصرفيي واشنطن في آسيا يشعرون بالقلق إزاء مسارها المالي.
ومن المتوقع أن يصل الدين الوطني الأميركي إلى 100% من الناتج المحلي الإجمالي بحلول نهاية السنة المالية 2025. ومع اقتراب هذا الحدث المهم، ترتفع الفائدة على الدين الوطني بسرعة. قبل خمس سنوات فقط، في السنة المالية 2020، بلغ صافي الفوائد 345 مليار دولار. وفي عام 2025، بلغت 970 مليار دولار، أي ما يقرب من ثلاثة أضعاف ذلك الرقم.
ويشير مكتب الميزانية الرسمي في الكونجرس إلى أن الإنفاق على صافي أقساط الفائدة على الدين العام تجاوز تريليون دولار للمرة الأولى. وتتوقع لجنة الميزانية الفيدرالية المسؤولة أن تصل مدفوعات الفائدة إلى 1.5 تريليون دولار في عام 2032 و1.8 تريليون دولار في عام 2035.
وكانت خطط ترامب المالية حتى الآن شديدة التخفيضات الضريبية. لقد أدى “قانون مشروع القانون الكبير الجميل” الذي أقره الحزب الجمهوري بزعامة ترامب في عام 2025 إلى جعل التخفيضات الضريبية دائمة في وقت سابق، دون التعويض عن تخفيضات الإنفاق.
وهذا ما دفع مكتب الميزانية في الكونجرس إلى تقدير أن مدفوعات الفائدة يمكن أن تصل إلى 1.5 تريليون دولار في عام 2030، وتتجاوز 2.0 تريليون دولار في عام 2034، وتنتهي في نهاية المطاف عند 2.2 تريليون دولار في عام 2035.
إحدى المشاكل هي أن محاولات ترامب 2.0 لخفض الإنفاق الحكومي كانت أكثر صعوبة من الواقع. إن إدارة الكفاءة الحكومية، أو DOGE، التي عهد ترامب إلى ملياردير شركة تسلا إيلون ماسك لقيادتها، وفرت لدافعي الضرائب القليل من المال.
وفي الوقت نفسه، من المرجح أن تكون تعريفات ترامب قد ألحقت ضررا بالناتج المحلي الإجمالي أكبر من أي إيرادات قد تجمعها الحكومة الأمريكية من الرسوم. هناك احتمالات جيدة بأن تحكم المحكمة العليا بأن تعريفات ترامب غير قانونية، حيث ينص الدستور الأمريكي على أن الكونجرس وحده هو الذي يتمتع بسلطة فرض ضرائب الاستيراد.
منذ ما يقرب من عام، في فبراير 2025، حذر نجم صناديق التحوط، راي داليو، من أن الولايات المتحدة تتجه نحو دوامة موت الديون مع آثار واسعة النطاق على النظام المالي العالمي.
وقال داليو لشبكة CNBC: “يبدو الأمر كما لو كنت طبيباً وأتحدث معك عن حالتك، فسأقول لك إن الأمر الآن خطير للغاية. كل هذه مشاكل كبيرة”.
وقال داليو: “ما عليك القيام به هو خفض العجز من حوالي 7.5% من الناتج المحلي الإجمالي إلى 3% من الناتج المحلي الإجمالي، ويمكنك القيام بذلك. هناك أشياء معينة يمكنك القيام بها لخفض العجز بطريقة معينة تجعله أكثر صحة، وبالتالي فإن المشكلة الحقيقية هي مشكلة سياسية”.
واختتم داليو حديثه قائلاً: “أريد أن أساعد، كما تعلمون، ولهذا أشعر وكأنني طبيب، وبعد ذلك أود أن أقول للجميع، سياسياً… إذا لم يحدث هذا، وكان لدينا ما يعادل نوبة قلبية اقتصادية، أو نوبة قلبية في سوق السندات، فأنتم عندئذ تعرفون من المسؤول، لأنه من الممكن أن يحدث”.
والسؤال هو ما إذا كان تحذير داليو سيتحقق من الناحية المالية في عام 2026. ورغم أن الدولار أنهى عام 2025 ثابتا مقابل الين، فإنه خسر 13.5% مقابل اليورو. ويمثل هذا أكبر انخفاض منذ عام 2017.
أحد المخاوف الكبيرة هو أن ترامب يكثف هجماته على بنك الاحتياطي الفيدرالي، بما في ذلك التهديد بإقالة رئيس بنك الاحتياطي الفيدرالي جيروم باول. وكتب استراتيجيو بنك جولدمان ساكس في تقرير: “نتوقع أن تمتد المخاوف بشأن استقلال البنك المركزي حتى عام 2026، ونرى التغيير القادم في قيادة بنك الاحتياطي الفيدرالي كأحد الأسباب العديدة التي تجعل المخاطر المحيطة بتوقعات سعر الفائدة على الأموال الفيدرالية تميل إلى الحذر”.
يشير جورج سارافيلوس، الرئيس العالمي لأبحاث العملات الأجنبية في دويتشه بنك، إلى أننا “نتوقع المزيد من ضعف الدولار ولكن بوتيرة أبطأ من عام 2025، مما يترك الدولار المرجح تجارياً أضعف بنسبة 10٪ بحلول نهاية عام 2026. وإذا تحققت هذه التوقعات، فسوف تؤكد أن دورة صعود الدولار الطويلة بشكل غير عادي في هذا العقد قد انتهت”.
ويضيف سارافيلوس أن “محادثاتنا تشير إلى أن قرارات التحوط لا تزال في حالة تغير مستمر”، مشيراً إلى أن “توقعات تدفقات التحوط تخطئ في اتجاه هبوطي للدولار”.
ويقول جاياتي بهارادواج، المحلل في شركة تي دي سيكيوريتيز: “لكي يستفيد الدولار من التوقعات القوية للولايات المتحدة، فإنك بحاجة إلى أن تتدهور التوقعات بالنسبة لبقية العالم بشكل ملموس”. وبدلا من ذلك، كان الاقتصاد العالمي “مرنا وصمد بشكل أفضل كثيرا مما كان يخشى في ظل عدم اليقين بشأن التعريفات الجمركية”.
وفي هذه الأثناء، يريد ترامب دولارا أضعف ويحتاج إلى دولار أضعف، كما يقول برادواج، من أجل “تقليص العجز التجاري بشكل مستدام”. ومع ذلك، تشير إلى أن “الولايات المتحدة لم تعد محمية من الصدمات الكلية العالمية الخارجية، بل أصبحت بدلاً من ذلك المصدر المنبعث منها” بسبب مشاجرة ترامب مع بنك الاحتياطي الفيدرالي وعدم اليقين بشأن التعريفات الجمركية.
كل هذا يشكل فرصة للرئيس الصيني شي لتسريع مساعيه لتدويل اليوان. إذا نظرنا من جانب إلى آخر، فسنجد أن شي جين بينج، في أعنف أحلامه بالسيطرة على العملة، لم يكن ليتخيل شخصية أفضل من ترامب. منذ عام 2013، جعل شي من زيادة الدور العالمي لليوان في التجارة والتمويل أولوية قصوى.
ولن يكون التحول سهلا، خاصة في ضوء إحجام شي عن جعل اليوان قابلا للتحويل بالكامل. وعلى حد تعبير إسوار براساد من جامعة كورنيل: “في حين فتحت الصين أسواقها بالفعل، اسمياً، أسواق السندات والأسهم، أمام المستثمرين الدوليين، فإن السؤال هو ما إذا كانت الثقة كافية في تحرك الحكومة لرفع الضوابط على رأس المال بشكل دائم”.
ويقول براساد إنه يجب على بكين بناء إطار أكثر دولية لأسواق رأس المال، وتعزيز سيادة القانون وجعل البنك المركزي مستقلا.
يقول براساد: “هذه الأمور حاسمة بالنسبة لثقة المستثمرين المحليين والأجانب”. “إن الولايات المتحدة تفقد قوة إطارها المؤسسي، ولكن الأمر المهم للغاية في مجال التمويل الدولي هو أنك لا تحتاج إلى أن تكون نموذجاً للكمال. بل تحتاج فقط إلى الحصول على تركيبة أفضل، والتركيبة التي تجلبها الولايات المتحدة إلى الطاولة لا تزال صعبة للغاية وتحديها”.
ويضيف مارسيلو إستيفاو، كبير الاقتصاديين في معهد التمويل الدولي، أن “الأساس البنيوي لهيمنة الدولار يظل سليما، مدعوما بالأسواق العميقة والسائلة، والامتداد العالمي للمؤسسات المالية الأمريكية، ومعروض لا مثيل له من الأصول الآمنة”.
ومع ذلك، نظرا للفوضى الترامبية المنبعثة من واشنطن، فإن عام 2026 يمكن أن يقدم للرئيس شي نافذة فريدة من الفرص لتحقيق نجاحات كبيرة في مقابل الدولار. ربما نتذكر العام المقبل باعتباره نقطة انعطاف بالنسبة للنقاش الدائر حول اليوان مقابل الدولار، مع تصاعد مدفوعات ديون الولايات المتحدة إلى أعلى من أي وقت مضى.
اتبع William Pesek على X على @WilliamPesek
