تحث الصين بنوكها الكبرى على الحد من تعرضها لسندات الخزانة الأمريكية، وهو تدخل محسوب في تدفق التمويل العالمي يكشف عن شيء غير مريح بشأن المكان الذي تعتقد آسيا أن المخاطر تكمن فيه الآن.
وقد أصدر المنظمون الصينيون تعليماتهم للبنوك الكبرى بالتوقف عن الإضافة إلى مراكزها الثقيلة بالفعل في ديون الحكومة الأمريكية وتقليل التعرض حيثما أصبح مفرطا.
وقد تم تسليم هذه التوجيهات شفهياً، دون أهداف أو مواعيد نهائية، وهي تستثني الاحتياطيات الرسمية للدولة في الصين. هذه التفاصيل مهمة.
ولا تقوم بكين بتفكيك صندوقها الحربي من النقد الأجنبي. إنه يخبر البنوك التجارية أن التراكم الأعمى لديون الولايات المتحدة أصبح عائقاً.
وحتى سبتمبر/أيلول، كانت البنوك الصينية تحتفظ بنحو 298 مليار دولار من السندات المقومة بالدولار، وفقا للبيانات الرسمية. ومن غير الواضح كم من هذا المبلغ موجود في سندات الخزانة، ولكن اتجاه السفر ليس كذلك.
ويشعر المنظمون بالقلق بشأن التقلبات، وليس العجز عن السداد. إنهم قلقون بشأن التركيز، وليس الجدارة الائتمانية. هذه هي أنواع المخاوف التي تظهر على السطح عندما تبدأ الثقة في استقرار مركز النظام في التآكل.
لقد تعاملت آسيا مع سندات الخزانة الأمريكية باعتبارها حجر الأساس المالي لعقود من الزمن. واحتفظت بها البنوك لأنها كانت سائلة وعميقة ومن المفترض أنها معزولة عن السياسة.
وفي سيناريوهات التوتر، كان المقصود من سندات الخزانة تخفيف المخاطر، وليس تضخيمها. كان هذا الافتراض بمثابة الأساس للميزانيات العمومية من طوكيو إلى سنغافورة.
ما تغير ليس الأداة. هو المصدر. في عهد دونالد ترامب، أصبح الموقف المالي للولايات المتحدة أكثر توسعية، وأكثر انفتاحا على السياسة وأقل انضباطا في لهجته. ولم يعد العجز يؤطر كضرورة مؤقتة.
ولم يعد الدولار يُعامل باعتباره أصلاً احتياطياً محايداً يضمن الاستقرار العالمي. ويتم مناقشته كأداة لتعزيز الأولويات المحلية، بما في ذلك التعريفات الجمركية والضغوط التجارية.
وعندما يشير الرئيس الأمريكي إلى ارتياحه لعملة أضعف، فإن حاملي العملات الأجنبية ينتبهون لذلك. وعندما يتم تبني التوسع المالي جنبا إلى جنب مع الضغوط السياسية على المؤسسات، فإن التعرض طويل الأجل يبدأ في الظهور بشكل مختلف.
قد تظل الأسواق هادئة، لكن الهدوء لا يعني اليقين. ويدرك المنظمون الصينيون هذا التمييز. وينصب قلقهم على ما يحدث عندما تعود التقلبات إلى السوق التي اعتادت على الاستقرار.
انخفضت تقلبات سندات الخزانة الأمريكية مؤخرًا إلى أدنى مستوياتها منذ عدة سنوات. لقد شاهدت آسيا هذا الفيلم من قبل. غالبًا ما تسبق فترات التقلبات المنخفضة بشكل غير عادي إعادة التسعير الحادة. هذا هو المكان الذي تتشكل فيه حروب رأس المال فعليًا.
لا أحد يعلن الاستقلال المالي. وبدلا من ذلك، يتباطأ التراكم. المشترين الهامشيين يتراجعون. يتم تقليل تركيز المحفظة عند الحواف. وبمرور الوقت، تعمل هذه القرارات الهامشية على إعادة تشكيل الطلب بشكل أكثر فعالية بكثير من أي خروج جذري.
إن الدور الذي تلعبه الصين هنا حاسم بسبب حجمه وإشاراته. وتظل بكين أكبر جهة مخصصة لرأس المال في آسيا. وعندما تعيد الهيئات التنظيمية الصينية تقييم المخاطر، فإن المنطقة تولي اهتماما كبيرا.
وقد لا تعكس البنوك اليابانية، والصناديق السيادية في جنوب شرق آسيا، وشركات التأمين الإقليمية تحركات الصين، ولكنها تدمج هذه الإشارة في اختبارات الإجهاد والافتراضات الخاصة بها. وتنتشر حروب رأس المال من خلال تقليد المنطق، وليس التنسيق.
ويشير المسؤولون الأمريكيون إلى البيانات. وبلغت حيازات الأجانب من سندات الخزانة مستوى قياسيا بلغ 9.4 تريليون دولار في نوفمبر. مزادات لا تزال محاولة جيدة. حقق العام الماضي أقوى أداء للخزانة منذ عام 2020. كل هذا صحيح ولكنه ذو نظرة رجعية.
يتم خوض حروب رأس المال بناءً على التوقعات. وإذا بدأت المؤسسات الأجنبية في التعامل مع ديون الولايات المتحدة باعتبارها مصدراً للتقلبات بدلاً من كونها وسيلة للتحوط ضدها، فإن إطار المخاطر برمته يتغير.
تتوقف سندات الخزانة عن كونها الصابورة الافتراضية. لقد أصبحوا مجرد تعرض آخر يجب إدارته.
إن حساسية آسيا لهذا التحول أعمق من حساسية الغرب. تتذكر هذه المنطقة ما يحدث عندما تفشل المراسي الخارجية. وهي تتذكر التحولات المفاجئة في السياسات، وعدم تطابق العملة، وتكلفة افتراض الاستقرار التي ستستمر.
لقد تعلمت العاصمة الآسيوية التحرك مبكراً وبهدوء. إنها غريزة واضحة في توجيهات بكين.
وتطالب الصين بنوكها بتوزيع المخاطر، وتقليل الاعتماد عليها، والاستعداد لأميركا أكثر تقلبا. ومن المتوقع أن تنتبه آسيا، على نطاق أوسع.
