تكشف التقارير الحديثة عن حقيقة مزعجة وراء التوسع العدواني لـ Vingroup: تعمل التكتل تحت مستوى محفوف بالمخاطر من الديون.
الشركة ، التي يملكها أغنى رجل في فيتنام ، Pham Nhat Vuong ، مثقلة بالالتزامات التي بلغ مجموعها 31 مليار دولار أمريكي. يتطلب هذا الرقم 3.2 مليون دولار من مدفوعات الفوائد اليومية على قروض الائتمان الدولية.
تشير هذه السلالة المالية إلى أن الصورة المتلألئة المصقولة بواسطة وسائل الإعلام المحلية قد تخفي مستقبلًا قاتمًا وغير مؤكد ، حيث ترسم التقرير المالي في Vingroup ونتائج العمل الخاصة بـ Vingroup صورة لتكتل رفيع المستوى يبدو أن مؤسسته مليئة بالمخاطر.
تحميل الديون الثقيلة
ارتفعت ديون Vingroup بحوالي 4.7 مليار دولار في الأشهر الستة الأولى من العام ، مما رفع إجمالي التزاماتها إلى 31 مليار دولار بحلول نهاية الربع الثاني/2025. يمثل هذا الرقم 86 ٪ من إجمالي أصول الشركة.
يأتي الضغط الفوري من الالتزامات قصيرة الأجل ، والتي تضم أكثر من 19.5 مليار دولار (63 ٪) من إجمالي الديون ويقترب من الاستحقاق. تكلفة خدمة هذا الدين كبير ، حيث تتجاوز مدفوعات الفوائد 295 مليون دولار في الربع الثاني وحده – معاداة إلى 3.2 مليون دولار يوميًا عبر النظام البيئي في Vingroup.
تواجه الشركة مواعيد نهائية كبيرة في العام المقبل ، بما في ذلك قروض ائتمان بقيمة 860 مليون دولار و 1.14 مليار دولار من الفوائد القادمة.
لإدارة هذه الالتزامات مع ما يزيد قليلاً عن 3 مليارات دولار نقدًا في متناول اليد ، قام Vingroup بنشاط برفع رأس المال. أنتجت الشركة مؤخرًا 1.6 مليار دولار من خلال بيع 41.5 ٪ من أسهمها في Vincom Retail.
حصل رئيس مجلس الإدارة Vuong على أكثر من مليار دولار كائتمان جديد من المقرضين الدوليين مثل Deutsche Bank AG وبنك التنمية الآسيوي ، مع 510 مليون دولار من هذا المبلغ المخصص للشركة الفرعية Vinfast.
شخصيات غير منتظمة
على الرغم من مدفوعات الفوائد اليومية الهائلة ، فإن تقارير الأعمال الحديثة في Vingroup تقدم صورة للمرونة ، مما يتيح التكتل من تأمين قروض جديدة للمشاريع الطموحة. ومع ذلك ، يبدو أن الأساس لهذه الثقة أرقام غير منتظمة للغاية في بياناتها المالية.
يقدم تقرير Q2/2025 مثالاً صارخاً. في حين أنه يسجل ربحًا بعد الضريبة قدره 2.265 تريليون دونغ (85.5 مليون دولار) ، يتم تصنيع هذا الرقم الإيجابي بالكامل بواسطة عنصر واحد: إدخال “دخل آخر” يبلغ 18.516 تريليون دونغ ، وهو ما يعرضه Vingroup بشكل غامض إلى “رعاية صناديق”. بدون هذا التسريب غير المفسر ، كانت العمليات التجارية الأساسية للتكتل قد سجلت خسارة هائلة تزيد عن 13.9 تريليون دونغ.
هذا الاعتماد على النقد غير التجاري هو موضوع متكرر. جاء التدفق الرئيسي الوحيد الموضح من الرئيس فونج نفسه ، الذي حقن 23 تريليون دونغ في الربع الماضي ، بعد ثلاثة أشهر فقط من نقل 5 تريليونات دونغ. وبالمثل ، في عام 2024 ، كان الحقن النقدي الشخصي يبلغ حوالي 10 تريليون من دونغ من فونج هو ما سمح Vingroup بالإبلاغ عن ربح.
لا يقتصر هذا النمط من المخالفات المالية على العمليات المحلية للشركة. في يوليو 2024 ، تم توبيخ شركة Vinfast التابعة لها من قبل لجنة الأوراق المالية والبورصة الأمريكية (SEC) لتضخيم الإيرادات في تقديم.
رفضت SEC التقرير ، مما أجبر Vinfast على الاعتراف بأن “الأخطاء المحاسبية” تسببت في المبالغة في المبيعات بمقدار 33.9 مليون دولار. (انظر بيان التدفق النقدي لـ Vingroup في الربع الثاني من عام 2025 هنا.)
أعلام حمراء أجنبية
الأعلام الحمراء المحيطة بالصحة المالية لـ Vingroup ليست تطوراً حديثاً. بدأت التحذيرات في وقت مبكر من عام 2019 ، عندما خفضت وكالة الائتمان Fitch Ratings نظرات التكتل من “مستقر” إلى “سلبي” ، مشيرة إلى الاستثمارات “التي تحرق النقود” في شركة Vinfast التابعة لها.
بدلاً من تعديل استراتيجيتها ، سحب رئيس مجلس الإدارة Vuong Vingroup من برنامج تصنيف Fitch ، مما يزيل بشكل فعال آلية رئيسية لمراقبة ديونها المرتفعة.
مع استمرار ديون المجموعة في الصعود ، نمت التحذيرات بصوت أعلى. تصنف المنصات المالية مثل Alpha Search الآن Vingroup كشركة عالية الخطورة ، في حين أن شركة التقييم الألمانية ببساطة تقدر أن أرباح أعمالها يمكن أن تغطي 40 ٪ فقط من نفقات الفائدة. وبالتالي ، بدأ المستثمرون الأجانب الرئيسيون في الفرار ، وألقيوا أسهم Vingroup.
تكشف الإيداعات الحديثة مع لجنة الأوراق المالية والبورصة الأمريكية (SEC) عن شدة الوضع الحالي. تعمل Vingroup كدليل على ديون Vinfast بقيمة 2.54 مليار دولار وهي ملزمة بتسوية أكثر من 1.6 مليار دولار من هذا المبلغ في عام 2025.
أصبح هذا الدين أكثر خطورة بسبب عدم تطابق العملة الهامة: 41 ٪ من الفائدة على إجمالي ديون Vingroup بالدولار الأمريكي ، في حين أن 92 ٪ من إيرادات Vinfast تأتي من السوق المحلية ، حيث يستمر Dong الفيتنامي في الإحباط.
لتأمين هذه القروض الضخمة ، تعهد Vuong بمجموعة واسعة من الأصول ، بما في ذلك خطوط الإنتاج في Haiphong ، ومصنع البطارية Vines في Ha Tinh ، وحتى مصنع EV تحت البناء في ولاية كارولينا الشمالية في الولايات المتحدة.
ديون فينفيه دوامة
منذ تأسيسها في عام 2017 ، لم تحقق Vinfast ربحًا أبدًا ، حيث تتصرف بدلاً من ذلك باعتباره استنزافًا ماليًا ضخمًا لشركته الأم. هذا الحرق النقدي هو المحرك الرئيسي للتدهور في شركة Vingroup في مجال الصحة المالية ، والذي بدأ في عام 2021 عندما سجلت المجموعة أول خسارة كبيرة لها ، بعد سنوات عديدة من الربحية الثابتة.
في النصف الأول من عام 2025 وحده ، فقدت أعمال السيارات في Vinfast أكثر من 37 تريليون دونغ – وهو عجز فشلت في تغطيته أرباح Vingroup العقارية. هذا الموقف هو النتيجة المباشرة لطموح Vuong لتوسيع مبيعات السيارات الكهربائية في الأسواق الأمريكية والأوروبية.
“إننا نعتبر الولايات المتحدة هي السوق الرئيسية ، واختبار لقياس الفعالية. (…) إذا نجحنا في أمريكا ، فإن قهر الأسواق الأخرى سيكون أسهل بكثير” ، صرح Vuong في اجتماع المساهمين في مايو 2020.
تم إطلاق المشروع في أواخر عام 2022 بشحنة من 999 مركبة VF8 وأفائدة مصنع في ولاية كارولينا الشمالية. ومع ذلك ، بدلاً من “تأمين مكان فيتنام على خريطة السيارات العالمية” ، توتر حلم Vinfast الأمريكي بسرعة. بحلول مايو 2023 ، تم إرجاع الشحنة الأولية بأكملها لفشلها في تلبية معايير السلامة.
على الرغم من ذلك ، أدرجت Vinfast في بورصة ناسداك في أغسطس 2023 برأسمال سوقي تزيد عن 23 مليار دولار. انهار الأسهم بأكثر من 90 ٪ في غضون شهرين. أدى هذا الانهيار إلى دعوى جماعية من قبل المساهمين في مايو 2024 ، زعم أن الشركة قد بالغت في آفاقها ، الأمر الذي دفع بدوره إلى تحقيق SEC.
اعتبارًا من 15 أغسطس 2025 ، تضاءلت سقف سوق Vinfast إلى 8.35 مليار دولار.
من الناحية التشغيلية ، أغلقت Vinfast صالات العرض الأمريكية وتأجيل بناء المصنع. من الناحية المالية ، كانت الخسائر الصافية مذهلة عند 2.4 مليار دولار في عام 2023 وحوالي 3.2 مليار دولار في عام 2024.
ومع ذلك ، لا يزال Vuong متحديًا ، حيث يتعهد في أبريل 2024 بـ “عدم الاستسلام أبدًا في Vinfast” مع خطط لجعل الشركة تنفجر حتى بحلول نهاية عام 2026. ومع ذلك ، فإن هذا يتطلب استرداد استثمار تراكمي لأكثر من 20 مليار دولار وتسوية أكثر من 10 مليارات دولار في الديون.
هذا يثير سؤالًا مهمًا: بالنظر إلى الحقائق المالية المفصلة في تقارير Vingroup الخاصة ، هل خطة Vuong هي جعل Vinfast واقعية حقًا؟
نُشرت هذه المقالة باللغة الإنجليزية من قبل الفيتناميين ونشرت في الأصل في فيتنامي من قبل مجلة لوات خوا. يتم إعادة نشرها هنا بإذن طيب.
