لعقود من الزمن، سيطرت لندن على سوق الذهب العالمية. إن نظامها الضخم خارج البورصة (OTC)، المبني على حسابات غير مخصصة، والصفقات الصافية والثقة في المطالبات الورقية، يضع المعايير ويحافظ على تداول معظم السبائك كأداة مالية بدلاً من المعدن المادي البسيط.
واليوم، يظل سعر الذهب الذي تحدده جمعية سوق لندن للسبائك (LBMA) هو المرجع العالمي. لكن لندن لم تعد المكان الرئيسي لمعظم معاملات السبائك المادية، حيث يتحول رصيد التسوية المادية من الغرب إلى الشرق.
وتعد بورصة شنغهاي للذهب (SGE)، التي تعمل جنبًا إلى جنب مع هونج كونج، قلب هذا التحول. إن الذهب الذي كان يتدفق بحرية من خلال الخزائن والدفاتر الغربية، أصبح الآن يتم تسليمه وتخزينه والاحتفاظ به بشكل متزايد في آسيا.
في السنوات الأخيرة، برزت شنغهاي كواحدة من المراكز المهيمنة للتسليم الفعلي للذهب وتخزينه. يوضح الطلب الهيكلي المستمر التفضيل الواضح للملكية المخصصة والملموسة على التعرض للأوراق المالية.
خلال معظم فترة ما بعد الحرب، نادرا ما احتل الذهب عناوين الأخبار. وهيمنت العملات الورقية، المدعومة بالقوة المؤسسية للبنوك المركزية الغربية، على النظام النقدي الدولي. وحتى فصل الدولار عن الذهب في عام 1971، أو ما يسمى بصدمة نيكسون، كان له في البداية تأثير محدود على تقييم الذهب والطلب عليه.
على مدى العقدين الماضيين، وخاصة في السنوات الأخيرة، شهد المعدن الثمين عودة قوية. وأصبحت البنوك المركزية، وخاصة في آسيا، مشترين ثابتين وكبيرين، حيث تراكم مئات الأطنان سنويا.
وفقًا لمجلس الذهب العالمي (WGC)، وصلت مشتريات البنوك المركزية العالمية إلى 863 طنًا في عام 2025، وهو رابع أعلى مستوى مسجل على الإطلاق. وكان إجمالي الطلب العالمي أقل بقليل من 5000 طن.
تاريخياً، كانت تجارة الذهب العالمية تدور حول المراكز الغربية. وهيمنت لندن على التداول والحفظ خارج البورصة، وشكلت نيويورك تسعير المشتقات من خلال أسواق العقود الآجلة، وقامت زيورخ بتنقية المعادن المادية وإعادة توزيعها.
وحتى عندما بدأت التدفقات المادية تنجذب نحو الشرق، ظلت البنية التحتية للتسعير والمقاصة والقانونية راسخة بقوة في الغرب.
وبدأ هذا يتغير في عام 2002، عندما أنشأت الصين بورصة شنغهاي للذهب، حيث قدمت نموذجاً قائماً على التسليم وتسوية الرنمينبي يتمحور حول الحيازة المادية والحضانة المحلية.
على عكس المنصات الغربية، حيث تتجاوز المطالبات غير المخصصة في كثير من الأحيان السبائك المتاحة، فإن نظام التداول المتوافق مع SGE يتوافق بشكل أوثق مع المعادن الموجودة في خزائن. ويعكس هذا النهج الدفع الأوسع من جانب الصين نحو السيادة المالية وتقليص الاعتماد على الاحتياطيات القائمة على الدولار.
وقد أدى هذا التحول إلى إرساء الأساس لنهضة شنغهاي، والتي تعززت بالدور الذي لعبته هونج كونج باعتبارها جسراً بين الشرق والغرب. وربطت هونج كونج الأسواق المالية الغربية مع تزايد الطلب الفعلي على الذهب في آسيا.
أدت الأزمة المالية العالمية لعام 2008 إلى تسريع الطلب على الذهب المادي، خاصة في آسيا والشرق الأوسط. وبرزت دبي كمركز رئيسي للتكرير والتجارة وإعادة التوزيع، حيث تربط الإمدادات الأفريقية بالأسواق الآسيوية.
قامت روسيا بتطوير سوق ذهب راسخ محليًا يركز على التكرير والحفظ وتراكم الاحتياطيات. وتكثفت هذه الاستراتيجية بعد عام 2014، عندما أبرزت العقوبات الغربية قيمة الاحتفاظ بالذهب تحت السيطرة الوطنية.
نظام ثلاثي الطبقات
يعمل النظام النقدي العالمي الآن عبر ثلاث طبقات منفصلة جزئيا.
الطبقة الأولى هي التسوية والمدفوعات. ويشمل ذلك الخدمات المصرفية المراسلة، وقنوات الدفع، والعملات الرقمية للبنك المركزي (CBDCs) بشكل متزايد. تعمل التكنولوجيا والجغرافيا السياسية والتنظيم بسرعة على إعادة تشكيل البنية التحتية للمعاملات هذه.
وتتكون الطبقة الثانية من الأصول الاحتياطية، التي تخزن القيمة وترسيخ الثقة. ويشمل احتياطيات النقد الأجنبي والذهب والسلع الاستراتيجية. والتغيير هنا بطيء، وهو ما يعكس تقييمات المخاطر الطويلة الأجل وإستراتيجية الميزانية العمومية.
والطبقة الثالثة هي قوة العملة الاحتياطية، التي تنسق التجارة العالمية والتمويل والاستجابة للأزمات. فهو يعتمد على أسواق رأس المال العميقة والمصداقية وتأثيرات الشبكة التي تم بناؤها على مدى عقود.
يعمل الذهب بشكل أساسي في الطبقة الثانية. إن عودة الدولار إلى الظهور لا تهدد بشكل مباشر هيمنة الدولار على المعاملات، ولكن استخدام الدولار كسلاح بدأ في تآكل الثقة في دوره باعتباره العملة الاحتياطية العالمية التي لا جدال فيها.
ويساعد هذا التمييز بين الطبقات في تفسير التصريحات الأخيرة الصادرة عن بكين. دعا الرئيس الصيني شي جين بينغ إلى تحويل الرنمينبي إلى عملة احتياطية عالمية. وقال إن الصين لا يمكن أن تصبح قوة مالية حقيقية دون عملة دولية مستخدمة على نطاق واسع ومدعومة من بنك مركزي قوي.
دورات العملة
يُظهِر التاريخ أن العملات الاحتياطية نادراً ما تنخفض بشكل مفاجئ. وانخفضت قيمة الريال البرتغالي، والجلدر الهولندي، والليفر الفرنسي، والجنيه الإسترليني تدريجيًا مع تضاؤل قوتها الاقتصادية وانضباطها المالي وامتدادها الجيوسياسي.
ولا تواجه الولايات المتحدة ظروفاً مماثلة اليوم. ولا تزال أسواقها المالية هي المهيمنة. ولكن ظهرت أعراض مألوفة لتدهور العملة: العجز المزمن في الميزانية، والاستقطاب السياسي، والالتزامات الدولية الموسعة التي ترهق صحتها الاقتصادية.
تتسارع عملية إعادة معايرة طبقة الأصول الاحتياطية، جنبًا إلى جنب مع ظهور العملات الرقمية للبنوك المركزية. في حين أن العملات الرقمية للبنوك المركزية تعد بتسوية أسرع وسيادة أكبر للدفع، إلا أنها لا توفر مخزن ثقة محايدًا وغير ملتزم بالنظام خارج نطاق السلطة القضائية للإصدار.
الذهب يملأ هذه الفجوة. عندما تقوم العملات الرقمية للبنوك المركزية بتجزئة أنظمة الدفع إلى مناطق رقمية سيادية، يعمل الذهب كمرساة احتياطية محايدة. فهو يبني جسور الثقة بين الأنظمة التي لا تعتمد بشكل كامل على بعضها البعض. تستكشف معظم دول البريكس العملات الرقمية للبنوك المركزية، وبدرجات متفاوتة، تزيد من اعتمادها على الذهب كأصل احتياطي استراتيجي.
ولا تشكل عودة الذهب تحدياً للنظام القائم بقدر ما تشكل استجابة للاستقرار لتطوره التدريجي المتعدد المستويات. إنه يقدم شكلاً خالداً من الثقة وسط الثقة المجزأة وعدم اليقين.
الأنظمة البحرية
لعقود من الزمن، كانت أسواق الذهب الغربية تعمل من خلال التجريد المالي بدلا من التبادل المادي.
قامت مؤسسات مثل جمعية سوق السبائك في لندن وكومكس بتسهيل التداول في أدوات مثل العقود الآجلة والحسابات غير المخصصة وصناديق الاستثمار المتداولة والمشتقات. لقد مكنت أحجام التداول التي تجاوزت بكثير السبائك الأساسية.
لقد ازدهر هذا النظام على التعتيم. نادرًا ما كان المشاركون يعرفون عدد المطالبات الموجودة على كل أونصة من الذهب، ولم يكن سوى عدد قليل منهم يعتزم استلامها. وعملت المراكز المالية الخارجية، بما في ذلك جزر كايمان وبرمودا، على ترسيخ هذا النموذج من خلال الطبقات القانونية، والمراجحة التنظيمية، وما يسمى تحسين الميزانية العمومية.
وأصبح التعرض للذهب جزءا لا يتجزأ من الأدوات المالية المعقدة، ومنفصلا عن الحراسة المادية. لكن القوى التي تدفع الذهب الآن نحو الشرق، وخاصة تآكل الثقة في الحياد المالي، تعمل على تقويض الإطار الخارجي.
تتعامل البنوك المركزية والمستثمرون السياديون بشكل متزايد مع الذهب كأصل ملاذ آمن بدلاً من كونه أداة تداول. وهم الآن يعطون الأولوية للوضوح القانوني واليقين القضائي على المرونة المالية.
وفي الوقت نفسه، فإن ظهور العملات الرقمية للبنوك المركزية يجعل المعاملات النقدية أكثر قابلية للتتبع والبرمجة. ومع تزايد شفافية الأموال، أصبح الانفصال بين هياكل الذهب المبهمة وأنظمة الدفع القابلة للمراجعة غير قابل للاستمرار، وخاصة بالنسبة للجهات الحكومية.
والنتيجة هي التحول بعيداً عن المطالبات غير المخصصة بالذهب والأوراق الخارجية، ونحو السبائك المملوكة بشكل واضح والمخصصة مادياً والمحتفظ بها تحت عنوان قانوني لا لبس فيه. وينتقل التخزين إلى البر أو إلى خزائن إقليمية موثوقة في مواقع مثل الصين والخليج، مما يقلل من إعادة استخدام الذهب في الأسواق المالية ويفضل الحفظ المخصص والشفاف.
وسوف تستمر المراكز الخارجية في خدمة رأس المال الخاص والوسطاء الماليين، ولكن مركزيتها في سوق الذهب سوف تتضاءل. وفي عصر التشرذم، تختار الدول الوضوح بدلاً من التعقيد، والأمن والسيادة بدلاً من كفاءة الماضي المبهمة.
المناطق النقدية
إن عودة الذهب ليست بالضرورة مقدمة لإعادة ضبط السياسة النقدية العالمية. ولا توجد جهود منسقة، على الأقل حتى الآن، لاستعادة قابلية تحويل الذهب أو التخلي عن العملات الورقية.
وما ينشأ بدلاً من ذلك هو عالم من المناطق النقدية المتداخلة. وتعتمد المناطق المختلفة على مجموعات متميزة من مسارات الدفع، والأصول الاحتياطية، والثقة المؤسسية. ويعمل الذهب كجسر بين هذه المناطق وليس كمعيار عالمي مفروض عليها.
وتستمر الأنظمة الغربية في التأكيد على الثقة القانونية المؤسسية وعمق سوق رأس المال. وتضع الأنظمة الشرقية وزناً أكبر على المصداقية المدعومة بالأصول والعزل عن المخاطر الجيوسياسية. يسمح الذهب لهذه الأنظمة بالتعايش دون التكامل الكامل.
إن حركة الذهب من الغرب إلى الشرق تشكل استجابة عقلانية لعالم حيث تتفتت أنظمة الدفع بسرعة أكبر من القدرة على إعادة بناء الثقة. تعمل العملات الرقمية للبنوك المركزية على إعادة تشكيل كيفية تحرك الأموال. وتظل العملات الاحتياطية قوية، ولكنها أقل تفرداً. يعيد الذهب تشكيل كيفية تخزين الثقة: بهدوء، وببطء، ومن دون أيديولوجية.
في النظام النقدي متعدد الأقطاب، لا يتم تداول الذهب بقدر ما يستقر. ولهذا السبب ينتقل المعدن الثمين من الغرب إلى الشرق.
جان كريكي هو مراسل سابق في اليابان لوسائل إعلام مختلفة، ومدير تحرير سابق لمجلة آسيا 2000 في هونغ كونغ ومؤلف كتاب “خلق ثقافة كوكبية: العلوم الأوروبية والفن الصيني والتعالي الهندي” (2023).
