في أوائل ديسمبر 2025، انخفضت الروبية الهندية متجاوزة علامة 90 المهمة مقابل الدولار الأمريكي للمرة الأولى.
انخفض إلى أدنى مستوياته خلال اليوم فوق 90.38 قبل أن يغلق بالقرب من هذا المستوى في 17 ديسمبر، كما يقترح بنك الاحتياطي الهندي (RBI). ورغم أن التقارير الرسمية تقول إن الروبية لا تزال واحدة من أقل عملات الأسواق الناشئة تقلباً، فإنها خسرت نحو 6.14% من قيمتها هذا العام. ويواصل هذا الانخفاض على المدى الطويل.
إن المخاوف العميقة تخيم على السياسة الهندية، والدوائر المهنية في مجال السياسة الاقتصادية، ووسائل الإعلام، والأوساط الأكاديمية إزاء ضعف هذه العملة. ذات مرة، انتقد رئيس الوزراء الهندي ناريندرا مودي، الذي يطلق على نفسه لقب فيشوا جورو (الزعيم العالمي)، الحكومة التي يقودها حزب المؤتمر الوطني الهندي تحت قيادة الدكتور مانموهان سينغ لأنها سمحت للروبية بالتعثر عندما كان رئيسا لوزراء ولاية جوجارات.
ومع ذلك، فقد انخفضت قيمة العملة تحت إشرافه بشكل أكثر حدة مما حدث خلال القسم الأعظم من ولاية سينغ. وقد استغلت أحزاب المعارضة في لوك سابها وراجيا سابها، وكلاهما بمجلسي البرلمان الهندي، هذه القضية. وتعج وسائل التواصل الاجتماعي بالانتقادات العامة لإدارة مودي الاقتصادية.
وقد مهد صندوق النقد الدولي الطريق لهذه التغييرات. ففي السادس والعشرين من نوفمبر/تشرين الثاني، قرر صندوق النقد الدولي تغيير نظام سعر الصرف في الهند من نظام “مستقر” إلى نظام “أشبه بالزحف”. وهذا يعني أنه لا يُسمح للروبية بالطفو بحرية، ولكن يمكنها التحرك لأعلى أو لأسفل بزيادات صغيرة يمكن التحكم فيها، وهو نظام يسمى أحيانًا “الوتد الزاحف”.
ويقول صندوق النقد الدولي إن منح الروبية المزيد من المرونة سيساعد الهند على التعامل مع الصدمات الخارجية، وتجنب بناء احتياطيات باهظة الثمن، وتطوير أسواقها المالية. ورغم أن هذا يبدو وكأنه خطوة نحو التحديث، إلا أنه في ظل اقتصاد الهند المعقد والمثقل بالاستيراد، فهو أقرب إلى تجربة محفوفة بالمخاطر ذات نتائج متفاوتة.
تناقض الزحف
إن الفائدة النظرية الرئيسية المترتبة على ضعف الروبية تتلخص في زيادة القدرة التنافسية للصادرات. ومن الممكن أن تستفيد قطاعات مثل المنسوجات والأدوية من انخفاض أسعار الدولار، وهو ما قد يؤدي إلى تضييق العجز التجاري.
ومع ذلك، فإن هذه الميزة التعليمية تتعارض مع الواقع الاقتصادي في الهند. وتعاني البلاد من عجز تجاري مستمر، ويرجع ذلك أساسًا إلى واردات النفط. تستورد الهند أكثر من 80% من احتياجاتها النفطية، مما يجعلها شديدة الحساسية لأسعار النفط العالمية وتقلبات أسعار الصرف. ويؤدي الضعف المنهجي للروبية إلى رفع التكلفة المحلية لكل برميل من النفط المستورد.
يضرب هذا الضغط التضخمي قلب الهند. ويؤدي ارتفاع أسعار الوقود إلى ارتفاع تكاليف النقل، وهي ضرورية للدولة الشاسعة. وقد ترتفع النفقات اللوجستية بنسبة تصل إلى 30%، مما يغذي أسعار المواد الغذائية والسلع المصنعة.
وتشير دراسة أجراها بنك التنمية الآسيوي إلى أن ارتفاع أسعار المواد الغذائية بنسبة 10% قد يدفع ثلاثين مليون هندي إلى ما دون خط الفقر. ويتفاقم التضخم بسبب ارتفاع تكاليف استيراد المواد الخام الأخرى. ومع محدودية تدخل بنك الاحتياطي الهندي في ظل نظام صندوق النقد الدولي الجديد، فقد أصبح مقيداً في قدرته على مكافحة ارتفاع الأسعار.
فالسياسة النقدية أقل فعالية، مما يفرض المزيد من الضغوط على السياسة المالية المحدودة بالفعل.
القيود المالية، والتوتر الاجتماعي
وهنا يكمن التناقض الرئيسي الثاني. ويبلغ دين الحكومة نسبة مرتفعة تبلغ 81.9% من الناتج المحلي الإجمالي، وهو ما يقيد بشدة حيزها المالي. ويشير الحيز المالي إلى قدرة الحكومة على إنفاق الأموال أو خفض الضرائب دون تعريض استقرارها المالي للخطر.
ويزيد ضعف الروبية من عبء خدمة الديون بالعملة الأجنبية، والذي يشكل 19.15% من الناتج المحلي الإجمالي، مما يزيد من إجهاد الخزانة. وفي هذا السياق، ليس لدى الدولة مجال كبير لزيادة الدعم على الوقود أو الغذاء لتخفيف الضربة التي يتعرض لها المواطنون ذوو الدخل المنخفض. والإصلاحات الأخيرة لضريبة السلع والخدمات وضرورة ضبط الأوضاع المالية ــ خفض العجز والديون ــ تجعل مثل هذه التدخلات أكثر صعوبة.
والعواقب الاجتماعية والاقتصادية واضحة. فالتضخم يؤدي إلى تآكل القوة الشرائية، مما يلحق الضرر بالفقراء والطبقة المتوسطة، في حين يستطيع الأثرياء التحوط. عدم المساواة تنمو. إن “الترتيب الشبيه بالزحف”، الذي كان المقصود منه الإشارة إلى الاستقرار والمرونة، يهدد بالتسبب في عدم الاستقرار الداخلي إذا طال أمده.
إن قدرة الحكومة على تثبيت الأسعار أو زيادة الإنفاق الاجتماعي محدودة بسبب الديون، والتي تفاقمت بسبب ضعف العملة.
ثقة المستثمرين سيف ذو حدين
إن المقصود ظاهرياً من إعادة تصنيف صندوق النقد الدولي هو تعزيز ثقة المستثمرين الأجانب. ويتم ذلك من خلال الوعد بقدر أكبر من المرونة التي يحركها السوق والحد من التدخل التعسفي. ومن الناحية النظرية، فإن الزحف التدريجي المتوقع – أي الحركة البطيئة والمطردة لقيمة العملة ضمن نطاق محدد – يمكن أن يجذب الاستثمار الأجنبي إلى السندات والأسهم.
ومع ذلك، فإن الثقة شيء متقلب. إن التقلبات المتزايدة للروبية – التي أصبحت الآن أكثر تقلبًا من اليوان الصيني – تخلق حالة من عدم اليقين تثير أعصاب المستثمرين الذين تهدف الروبية إلى جذبهم. مخاطر العملة هي احتمال خسارة المستثمرين لأموالهم بسبب التغيرات في أسعار الصرف. فهو يتزايد، ويلوح في الأفق خطر تدفقات رأس المال إلى الخارج خلال فترات الضغوط العالمية.
بالنسبة للشركات، المحلية والمتعددة الجنسيات على حد سواء، فإن هذا التقلب يمثل كابوسا للتخطيط. فهو يعقد قرارات الاستثمار طويلة الأجل ويعرض هوامش الربح للخطر. ويمكن أن يؤدي أيضًا إلى تآكل قيمة العلامة التجارية.
وفي حين أن الروبية الأضعف قد تجعل الأصول الهندية تبدو أرخص من حيث القيمة الدولارية، فإن عدم استقرار الاقتصاد الكلي المرتبط بذلك ــ ارتفاع التضخم، والوضع المالي المضغوط، والعجز التجاري المتزايد الناجم عن ارتفاع أسعار النفط ــ من الممكن أن يفوق بسهولة هذه الجاذبية السطحية. ونتيجة لهذا فقد يتردد الاستثمار الأجنبي المباشر بدلاً من الاندفاع إليه.
ولا توجد تكاليف فورية أكثر وضوحا مما هي عليه في النقل والخدمات اللوجستية. ويواجه القطاع الذي يعتمد بشكل كامل على أسعار الوقود زيادات في التكاليف تتراوح بين 15% و20% عبر الشحن البري والسكك الحديدية والشحن الجوي. وهذا يؤدي إلى تضخم أسعار المنتجات الزراعية من المزرعة إلى السوق ويؤدي بشكل مباشر إلى تضخم أسعار المواد الغذائية.
كما أنه يعطل سلاسل التوريد الصناعية ويضغط على المؤسسات متناهية الصغر والصغيرة والمتوسطة التي تعمل بهوامش ربح ضئيلة للغاية. إن السعي إلى تحقيق الكفاءة والتحول إلى الطاقة البديلة، مثل السيارات الكهربائية، أمر يستحق الثناء ولكنه يظل بمثابة تحول طويل الأمد ومكلف.
والحقيقة المباشرة هي أن الروبية الزاحفة تعمل بمثابة ضريبة لا هوادة فيها على حركة البضائع والأشخاص عبر الهند.
حدود السيادة النقدية
ويحد النظام الجديد من قدرة بنك الاحتياطي الهندي على التلاعب بسعر الصرف. ويهدف هذا إلى تعزيز أسواق العملات بشكل أعمق، حيث يمكن للمشترين والبائعين تداول العملات بحرية أكبر، ولكنه يقلل على الفور من الرافعة الرئيسية لاستقرار الاقتصاد الكلي.
ولا يستطيع بنك الاحتياطي الهندي أن يدافع بقوة عن مستوى معين من الروبية للحد من التضخم المستورد أو تهدئة الذعر في السوق. ويتحول تركيزها الآن إلى إدارة التضخم من خلال أسعار الفائدة. ولكن هذه الأداة تضعف بفعل الصدمات التي يتعرض لها جانب العرض نتيجة لأسعار النفط والغذاء.
الصدمات في جانب العرض هي تغييرات مفاجئة تؤدي إلى تعطيل الإنتاج أو زيادة التكاليف. ويتعين على البنك المركزي أن يتخلص من الفيضانات باستخدام السياسة النقدية في حين يظل الصنبور المالي مغلقا إلى حد كبير.
وعلى الرغم من أن وصفة صندوق النقد الدولي متماسكة فكرياً في نموذج عام، إلا أنها تفشل في الأخذ في الاعتبار نقاط الضعف المحددة التي يعاني منها الاقتصاد الهندي. وتشمل هذه العوامل اعتمادها الشديد على الطاقة المستوردة، ووضعها المالي غير المستقر، وسكانها الضخم الذين يعيشون على الهامش الاقتصادي.
مسار نقدي محفوف بالمخاطر
وفي حين أن “الترتيب الشبيه بالزحف” قد يقدم فوائد نظرية طويلة الأجل، مثل تعزيز الكفاءة وتسريع تحول الطاقة، فإن المسار القصير إلى المتوسط الأجل محفوف بالمخاطر. فهو يمثل تضخما راسخا، وتفاقم عدم المساواة، وضغوطا على المالية العامة، وعدم اليقين لدى المستثمرين.
وبالنسبة لرئيس الوزراء مودي، الذي أكد في السابق على ضعف العملة كأداة سياسية، فإن التطورات الحالية تمثل تحديا سياسيا كبيرا. والآن تواجه رسالته بشأن القوة الوطنية التدقيق مع استمرار العملة في انحدارها ومع ظهور القيود المالية والسياسية الواضحة.
ويعكس أداء الروبية مقايضات أوسع نطاقاً بين المصداقية الدولية والاستقرار الداخلي، وكذلك بين الإصلاحات الطويلة الأجل والتأثيرات القصيرة الأجل على المواطنين الهنود. إن الزعامة الاقتصادية للهند تخضع للاختبار من خلال قدرتها على الإبحار عبر هذه الظروف المعقدة من دون عواقب سلبية على السكان والاقتصاد.
إن المجتمع العالمي والمواطنين الهنود على حد سواء يهتمون بالنتائج والتأثيرات على سبل العيش.
Bhim Bhurtel موجود على X فيBhimBhurtel
