وسجلت الهند نموا بنسبة 8.2% اعتبارا من الربع الثالث، وهو الرقم الذي نادرا ما يفوت الفريق الاقتصادي لرئيس الوزراء ناريندرا مودي فرصة لتذكير المستثمرين العالميين. ومع ذلك، مع اقتراب عام 2026، هناك عدد مختلف يجب على الأسواق منحه الأولوية: 6.35%.
هذا هو مقدار انخفاض الروبية مقابل الدولار الأمريكي هذا العام، مما يجعلها العملة الأسوأ أداء في آسيا. وهنا مؤشر حيوي آخر: 1.3 مليار دولار. والإشارة هنا هي إلى حجم التدفقات الخارجة حتى الآن في شهر ديسمبر من جانب الصناديق العالمية المنسحبة من الأسهم الهندية.
وهذا يخلق انقسامًا كبيرًا مع الصين، حيث يسعى صناع السياسة جاهدين لمنع اليوان من الارتفاع. وتمكن الفريق المالي لشي جين بينغ من الحفاظ على مكاسب اليوان حتى الآن في عام 2026 عند 3.3%.
كل هذا مهم لأن أسعار الصرف، بشكل عام، لا تكذب. والحقيقة بشأن اقتصاد الهند مع اقتراب عام 2025 من نهايته هي أن أرقام النمو الاقتصادي الرئيسية تخفي علامات الضائقة تحت السطح.
لا شك أن الصين تواجه تحديات كبيرة، ليس أقلها أزمة العقارات التي تعمل على تغذية الانكماش. وفي نوفمبر/تشرين الثاني، أظهر أكبر اقتصاد في آسيا علامات واضحة على التباطؤ. لنأخذ على سبيل المثال نمو إنتاج المصانع، الذي انخفض للتو إلى أدنى مستوى له منذ 15 شهرًا. وفي الوقت نفسه، حققت مبيعات التجزئة أسوأ أداء شهري لها منذ عمليات الإغلاق “صفر كوفيد”.
ومع ذلك، فإن اليوان يذكر استراتيجيي العملة الذين روجوا للروبية ذات يوم كبديل قابل للتطبيق بأن النظام المالي الهندي ليس جاهزاً لوقت الذروة العالمي كما هو معلن.
هناك عدة تفسيرات قصيرة الأمد لتحول المستثمرين بعيداً عن الروبية. أحد هذه الأسباب هو خيبة الأمل لأن فريقي مودي وترامب لم يتوصلا إلى نوع من اتفاق التعريفة الجمركية، مما جعل الهند تواجه ضريبة عقابية أمريكية بنسبة 50٪.
وهناك سبب آخر: إدراك أن الهند لا تزال تعتمد بشكل كبير على رأس المال الأجنبي لتمويل فجوة الحساب الجاري وتوسع الشركات بعد 11 عاما من تولي مودي السلطة وتعهده بتقليص هذه الفجوة.
يتحدث دانانجاي سينها، رئيس الأبحاث في شركة Systematix Shares and Stocks Ltd، باسم الكثيرين عندما يحذر من أن الوقت قد حان “لتفضيل التعرض القطاعي الانتقائي” في وقت تواجه فيه الأسهم عوائد فاترة وسط انخفاض الروبية، ونمو متواضع في الأرباح، وعوائد السندات الحكومية محدودة النطاق.
على الجانب المشرق، تمكن بنك الاحتياطي الهندي من إبقاء التضخم تحت السيطرة. وفي وقت سابق من هذا الشهر، خفض بنك الاحتياطي الهندي أسعار الفائدة قصيرة الأجل بمقدار 25 نقطة أساس، ليصل رصيد التيسير في عام 2025 إلى 125 نقطة أساس.
ويشير كارلوس كازانوفا، الخبير الاقتصادي في Union Bancaire Privee، إلى أن أسعار المستهلك “من المتوقع أن تظل أقل من الحد الأدنى للنطاق المستهدف الذي حدده بنك الاحتياطي الهندي بنسبة 2% إلى 6% في الأشهر المقبلة”.
وبالمضي قدماً، “يتوقف الكثير على نتائج المحادثات التجارية مع الولايات المتحدة”، كما يشير صني كيم نجوين، الخبير الاقتصادي في وكالة موديز أناليتيكس. “قال المسؤولون إن القضايا الكبيرة قد تم حلها وإنه ينبغي الانتهاء من الاتفاق التجاري بحلول نهاية ديسمبر. ومع ارتفاع الطلب المحلي وترويض المخاطر الخارجية، فإن التوقعات لعام 2026 مشرقة”.
ومع ذلك فإنه يطرح السؤال لماذا لا تجني الروبية الفوائد. إن القوى التي تقوض الروبية – استمرار الطلب على الدولار، واتساع العجز التجاري، والضغوط الخارجية الناجمة عن التعريفات الجمركية وعدم اليقين في التجارة العالمية – لن تختفي. ليس من دون أن يقوم فريق مودي بتكثيف الجهود لمعالجة التصدعات الأساسية في النظام المالي الهندي.
وهنا، يشكل عامل دونالد ترامب أهمية كبيرة. وعلى الرغم من أن “آفاق الهند مدعومة بالتيسير النقدي المبكر والتدابير المالية المستهدفة”، كما يقول الخبير الاقتصادي مارسيلو إستيفاو من معهد التمويل الدولي، فإن اقتصاد مودي “لا يزال يواجه معدلات أعلى بكثير بالقرب من 50%”. ويضيف أن الخبر السار الوحيد هو أنه على الرغم من أن “هذه التعديلات أدت إلى تغيير أنماط التجارة”، إلا أنها “لم تخرج الزخم الإجمالي عن مساره”.
ليس بعد، على الأقل. وفي أكتوبر/تشرين الأول، انخفضت صادرات الهند إلى الولايات المتحدة بنسبة 8.5% على أساس سنوي، مما ساهم في انخفاض إجمالي التجارة الخارجية بنسبة 11.8%. وكما تشير أبحاث HSBC، فإن النمو الأضعف والسياسة المالية المتشددة قد يتطلبان المزيد من التيسير النقدي في عام 2026.
ولكن الأهم من ذلك هو أن فريق مودي يجب أن يتعامل بجدية مع الإصلاحات الرامية إلى زيادة القدرة التنافسية ونشر فوائد النمو الاقتصادي.
ويشير تعثر الروبية هذا العام إلى أن الجهود التي يبذلها مودي للترويج لخطاب الهند المفتوحة للأعمال التجارية تتقدم على الأساسيات الأساسية. وكان هذا الوعد بطفرة الأعمال هو السبب وراء انتخاب سكان الهند البالغ عددهم 1.4 مليار نسمة مودي لمنصب وطني في عام 2014.
كانت أسطورة مودي تلوح في الأفق منذ أوائل العقد الأول من القرن الحادي والعشرين، عندما أصبح رئيسًا لوزراء ولاية جوجارات. إن النجاحات الاقتصادية التي حققتها الدولة الغربية في عهد مودي منحته مكانة البطل الشعبي الذي أسر الكثير من الأمة الشاسعة.
سنة بعد سنة، من عام 2001 إلى عام 2014، أنتجت سياسات مودي غالبا نموا أعلى في الناتج المحلي الإجمالي، وزيادة الإنتاجية والإبداع، وانخفاض البيروقراطية والفساد، وتحسين البنية التحتية مقارنة بالمعدلات الوطنية.
وفي عام 2014، أعاد الناخبون حزب بهاراتيا جاناتا إلى السلطة على أمل أن يطبق مودي “نموذج جوجارات” في جميع أنحاء ثالث أكبر اقتصاد في آسيا.
بشكل عام، لم يكن العقد الماضي يسير على الأرض بالقدر الذي كانت تأمله الجماهير الهندية. من الواضح الآن، لأسباب يمكن أن يناقشها الاقتصاديون، أن نموذج مودي في ولاية غوجارات ليس قابلاً للتطوير كما هو معلن عنه. بالتأكيد لا يخلو الأمر من دفعة جاهزة من الطاقة الإصلاحية.
ويتمثل جزء من المشكلة في أن معدل النمو بنسبة 8% لا يضمن وصول فوائده إلى الطبقات المتوسطة والدنيا. أحد أفضل السيناريوهات على المدى القصير هو أن يتوصل مودي إلى تفاهم مع ترامب بشأن التعريفات الجمركية على الواردات.
يقول الخبير الاقتصادي شيلان شاه من شركة كابيتال إيكونوميكس: “بعد عام 2025 القوي للغاية، من المرجح أن يتباطأ النمو الاقتصادي في الهند في عامي 2026 و2027 في مواجهة الرسوم الجمركية الأمريكية العقابية”. “لكن من الممكن أن يتراجعوا”
لكن تحت الغطاء، فإن الاستراتيجية الاقتصادية الأكثر أهمية التي ينتهجها مودي لم تحقق أهدافها. والإشارة هنا إلى مبادرة “صنع في الهند” التي كشف عنها مودي قبل 11 عامًا.
وكان الهدف، كما كان متصورا في عام 2014، هو زيادة حصة التصنيع في الناتج المحلي الإجمالي من حوالي 17٪ إلى 25٪ بحلول عام 2022. ولكن من المؤسف أن التصنيع الآن أقل من 16٪ من الناتج المحلي الإجمالي.
ويشكل هذا الفشل نموذجا مصغرا للأسباب التي أدت إلى دخول “اقتصاد مودينيوم” إلى عصر ترامب 2.0 وتعريفاته الصارمة التي أصبحت غير متوازنة إلى حد ما. وكان تركيز مودي ينصب على الاستثمارات رفيعة المستوى والإنجازات القصيرة الأجل، وليس على العمل الثقيل تحت السطح لتقليص البيروقراطية، وزيادة الشفافية، وتكافؤ الفرص، وتعزيز رأس المال البشري، وزيادة الإنتاجية.
وفي استطلاع أجرته رويترز في يوليو، وافق أكثر من 70% من الاقتصاديين المستقلين – 37 من 50 – على أن معدلات البطالة الرسمية على المستويين الوطني والمحلي غير دقيقة.
ويشير براناب باردان من جامعة كاليفورنيا في بيركلي إلى أن “لدينا مشكلة توظيف ضخمة، وهذا لا ينعكس في البيانات”.
“إن أغلب العمال الهنود يعانون من البطالة الجزئية. فإذا كنت قادراً بدنياً ولم تعمل لأي وقت، ولا حتى ساعة واحدة في الأشهر الستة الماضية، إلا إذا كنت غنياً، فكيف تطعم نفسك؟… لذا فإنك تستدين وتفعل شيئاً ما. وبعد ذلك تحصل على وظيفة. والآن ماذا يعني هذا التوظيف؟”
يضيف دوفوري سوباراو، محافظ بنك الاحتياطي الهندي من 2008 إلى 2013، أن “البطالة هي أحد التحديات الكبيرة التي تواجهنا، ولا أعتقد أن البيانات الحكومية تعكس الوضع الحقيقي على الأرض”.
ويقول سوباراو إنه من المهم للغاية أيضًا تحديد نوع الوظائف التي تخلقها الهند. ويوصي بالتركيز بشكل أكبر على التصنيع لتعظيم فرص العمل بدلاً من التركيز على القطاعات الأقل كثافة في العمالة مثل تكنولوجيا المعلومات والتمويل.
ومع تفاقم هذه المشاكل تحت السطح، فإن دافع مودي يتلخص في الاستمتاع بوهج معدل الناتج المحلي الإجمالي الذي بلغ 8%. لكن أسعار الصرف لا تكذب. يوضح انخفاض الروبية أن الاقتصاد الهندي ليس جاهزًا لوقت الذروة العالمي كما تقترح نيودلهي.
اتبع William Pesek على X على @WilliamPesek
