أي شخص في وزارة المالية اليابانية يخطط لقضاء إجازة نهاية العام أمضى يوم الأربعاء في البحث عن قواعد إلغاء شركات الطيران والفنادق. وفي ذلك اليوم، انخفض سعر الين نحو 155 يناً في مقابل الدولار، الأمر الذي أدى إلى ضمان التدخل في العملة.
وفي الوقت الحالي، أصبح تجار العملة على دراية بالروتين المحيط بضعف الين. مثل الساعة يوم الأربعاء (12 نوفمبر/تشرين الثاني)، حذرت وزيرة المالية اليابانية ساتسوكي كاتاياما تجار الصرف الأجنبي من اختبار عزمها مع وصول الين إلى أدنى مستوياته في تسعة أشهر.
وقال كاتاياما للبرلمان عندما سئل عن العواقب السلبية لضعف الين: “إننا نشهد تحركات سريعة وأحادية الجانب للعملة في الآونة الأخيرة”. وأضاف: “الحكومة تراقب أي تحركات مفرطة وغير منظمة بإحساس كبير بالإلحاح”.
كانت آخر غزوة لطوكيو لأسواق العملات في يوليو 2024، عندما اقترب الين من 160 ينًا. وما تغير منذ ذلك الحين هو إعادة تركيز رئيسة الوزراء الجديدة ساناي تاكايشي الاهتمام على تعزيز الصادرات من خلال إضعاف الين.
وقد دفعت هذه الدفعة الاقتصاديين إلى تقليص توقعاتهم بشأن رفع أسعار الفائدة من بنك اليابان. وفي يناير/كانون الثاني، رفع بنك اليابان أسعار الفائدة إلى أعلى مستوى لها منذ 17 عاماً عند 0.5%. وقد غذى ذلك التوقعات بأن بنك اليابان سينجح أخيرا في تطبيع أسعار الفائدة التي كانت عند الصفر أو بالقرب منه منذ عام 1999.
ثم جاءت تعريفات دونالد ترامب. أدت تداعيات الحرب التجارية التي شنها الرئيس الأمريكي على ثاني أكبر اقتصاد في آسيا إلى إبقاء محافظ بنك اليابان كازو أويدا في حالة تعليق طوال العام تقريبًا. وقد تضاءلت احتمالات اتخاذ خطوة تشديدية في 19 ديسمبر/كانون الأول بشكل أكبر مع وصول تاكايشي كزعيم لليابان.
وهذا ما جعل المتداولين يعتقدون أن الانخفاض إلى ما بعد 160 أمر لا مفر منه. خاصة وأن بنك الاحتياطي الفيدرالي يخفض أسعار الفائدة مع ثبات الاقتصاد الأمريكي على الرغم من العلاج بالصدمة التجارية التي يتبعها ترامب.
ولنحصي الطرق التي قد يؤدي بها انخفاض الين إلى نتائج عكسية على طوكيو. وقد تشهد اليابان زيادة في التضخم في الوقت الحالي الذي يقترب فيه بالفعل من 3%، وهو أعلى بكثير من هدف بنك اليابان المركزي البالغ 2%. وقد يؤدي ذلك أيضًا إلى إثارة غضب فريق ترامب، مما يؤدي إلى فرض تعريفات جمركية أكبر.
لكن الطريقة الأكبر التي قد تؤدي إلى تقويض الشركات اليابانية هي تغذية سوق صاعدة جديدة في حالة من الرضا عن النفس. والآن فقط أدرك العديد من البيروقراطيين والمسؤولين التنفيذيين في وزارة المالية أن ربع قرن من التلاعب بقيمة الين نحو الأسفل كان ضرره أعظم كثيراً من نفعه.
ومن المؤكد أن ضعف الين عزز الناتج المحلي الإجمالي هنا وهناك. كما عززت أرباح الشركات. لكن في الأغلب أدى ذلك إلى إضعاف حاجة المشرعين الملحة إلى تكافؤ الفرص وزيادة القدرة التنافسية. لقد أدى ذلك إلى تخفيف الضغط على الرؤساء التنفيذيين للشركات للابتكار وإعادة الهيكلة والتعطيل وتعزيز الإنتاجية.
وكما يشير صندوق النقد الدولي، فإن “نمو إنتاجية العوامل الإجمالية في اليابان كان يتباطأ طيلة عقد من الزمان، ثم تراجع أكثر خلف الولايات المتحدة. وكان الانحدار المطرد في كفاءة التخصيص منذ أوائل العقد الأول من القرن الحادي والعشرين بمثابة عائق أمام الإنتاجية، ومن المرجح أن يعكس زيادة في الاحتكاكات في السوق”.
علاوة على ذلك، يشير صندوق النقد الدولي إلى أن “أسعار الفائدة البالغة الانخفاض في اليابان ربما سمحت للشركات ذات الإنتاجية المنخفضة بالبقاء لفترة أطول مما كانت لتفعله لولا ذلك، الأمر الذي أدى إلى تأخير إعادة الهيكلة الاقتصادية الضرورية. والإصلاحات الرامية إلى تحسين تنقل العمالة بين الشركات من شأنها أن تساعد في تحسين كفاءة التخصيص في اليابان وتعزيز الإنتاجية”.
ولسوء الحظ، فإن خطة تاكايشي لإنعاش الاقتصاد الياباني هي أقرب إلى نفس الشيء. إنها تلميذة لرئيس الوزراء السابق شينزو آبي، الذي سعى في الفترة من 2012 إلى 2020 إلى إنهاء الانكماش واستعادة النمو والابتكار الياباني. إن ما يسمى “اقتصاد آبي” الذي يحرص تاكايشي على إحيائه هو السبب وراء معاناة اليابان وسط العصر الصيني.
منذ عام 2015، عندما أطلق الرئيس شي جين بينج مبادرته “صنع في الصين”، استثمر أكبر اقتصاد في آسيا بشكل كبير في الذكاء الاصطناعي، والروبوتات، والتكنولوجيا الحيوية، والمركبات الكهربائية، والطاقة المتجددة، وأشباه الموصلات، وغير ذلك من التكنولوجيات الناشئة.
خلال تلك الفترة، استثمرت اليابان في الغالب في الأداء المتوسط. وبين تدخل وزارة المالية في أسواق العملة واكتناز بنك اليابان للسندات والأسهم الحكومية، أمضت طوكيو العقد الماضي في إقناع البيروقراطيين والمسؤولين التنفيذيين في الشركات بتجنب الإصلاح. أين هو إحساس DeepSeek AI الياباني؟ أو BYD التي تجتاح سوق السيارات الكهربائية؟
وفي سبتمبر/أيلول، انخفضت الأجور الحقيقية اليابانية للشهر التاسع على التوالي مع تجاوز التضخم للأجور الاسمية. وتؤدي مشكلة الفجوة بين الأجور والأسعار إلى تعقيد خطط بنك اليابان لرفع أسعار الفائدة. رفع أسعار الفائدة أكثر من اللازم، ويتم إلقاء اللوم على بنك اليابان في حدوث الركود. وإذا رفعت تكاليف الاقتراض ببطء شديد، فسوف يصبح التضخم هذا العام متأصلاً.
وفي ذلك الشهر، ارتفع متوسط الأجر الاسمي، أو إجمالي الإيرادات النقدية، بنسبة 1.9% على أساس سنوي إلى 297145 ينًا (1922 دولارًا). وكان ذلك أقل بكثير من قفزة بنسبة 3.4٪ في أسعار المستهلكين في نفس الشهر. إنه تذكير صارخ بأن استراتيجية الين الضعيف التي تنتهجها طوكيو منذ 25 عامًا تضرب ثاني أكبر اقتصاد في آسيا في الوقت الفعلي، مما يترك العملة على مسار هبوطي.
ويقول روبن بروكس، الخبير الاقتصادي في معهد بروكينجز: “إن حجم انخفاض قيمة الين في السنوات الأخيرة مذهل”. “لقد انخفض الين من حيث القيمة الفعلية الحقيقية أكثر من الليرة التركية، التي تميزت لفترة طويلة بكونها أضعف عملة في الأسواق الرئيسية. في الواقع، منذ نهاية عام 2019 – منذ ما قبل ظهور كوفيد مباشرة – انخفضت عملة واحدة فقط، وهي الجنيه المصري، أكثر من الين بالقيمة الحقيقية”.
ويضيف بروكس أنه “ليس من المستغرب أن يثير حجم هذا الانخفاض جدلاً حول دوافعه وإلى أي مدى يمكن أن يمتد”. ويوضح أن “ضعف الين ينبع على مستوى ما من الديون اليابانية المرتفعة للغاية، الأمر الذي يجبر البنك على وضع حد أقصى لعوائد السندات الحكومية طويلة الأجل من خلال شراء السندات المفتوحة”.
وفي نهاية المطاف، يخلص بروكس إلى أن “اليابان عبارة عن قصة تحذيرية بشأن السماح للديون بالارتفاع دون ضابط أو رابط. ومن الممكن أن تستخدم البلدان بنوكها المركزية للحد من عائدات السندات الحكومية، ولكن هذا لا يؤدي إلا إلى تحويل ديناميكيات الدين الضعيفة إلى انخفاض قيمة العملة”.
والسؤال الكبير هنا هو كيف قد تتفاعل الصين مع تجدد ضعف الين. ففي نهاية المطاف، تتصارع الصين مع الانكماش. وآفاق الاقتصاد الصيني تواجه رياحاً معاكسة متزايدة.
وتستمر أزمة العقارات في الصين في التفاقم، الأمر الذي يؤدي إلى زعزعة ثقة الشركات والأسر. وتتزايد الضغوط الانكماشية مع تدهور الموارد المالية للحكومات المحلية. البطالة بين الشباب تصل إلى مستويات قياسية.
ولا شيء قد يضيف رياحاً اقتصادية داعمة إلى هذا المزيج بشكل أسرع من سعر الصرف الصيني الأضعف. إن انخفاض الين، وهو الديناميكية التي لم تجتذب سوى القليل من الغضب من الغرب حتى الآن، يمكن أن يمنح شي الغطاء الذي يعتقد أنه يحتاج إليه لدفع اليوان إلى الانخفاض.
ومن المؤكد أن مثل هذه المناورة من شأنها أن تراقب الأسواق العالمية وسرعان ما تصبح نقطة اشتعال جيوسياسية. وهذا السباق نحو القاع قد يستفز دولاً آسيوية أخرى أيضاً. ويمكن لكوريا، صاحبة المركز الرابع اقتصاديًا في المنطقة، أن تستفيد من الانتعاش من خلال الوون الأضعف. ومن الممكن أن تستخدم سنغافورة تعزيزاً مماثلاً يعتمد على سعر الصرف في ظل الصعوبات التي يواجهها الطلب المحلي.
وتنظر اقتصادات جنوب شرق آسيا، التي كانت في قلب الأزمة المالية في الفترة 1997-1998، بحذر أيضاً. ولن تتمكن إندونيسيا ولا تايلاند من الجلوس جانباً إذا اتبعت بكين خطى طوكيو فيما يتعلق بأسعار الصرف. وبطبيعة الحال، البيت الأبيض في عهد ترامب يراقب.
وكذلك أسواق السندات. يشير كارلوس كازانوفا، الخبير الاقتصادي في Union Bancaire Privée، إلى أن “السياسات التوسعية التي تنتهجها تاكايتشي قد تواجه أيضًا تحديات ناجمة عن التضخم الناجم عن زيادة التكاليف وارتفاع عائدات سندات الحكومة اليابانية، وهو ما قد يحد من قدرتها على إصدار الديون – وبالتالي تقليل احتمالات حدوث لحظة ليز تروس”.
مصدر قلق آخر هو أن الانخفاض المستمر من شأنه أن يؤدي إلى تقلبات حادة في الين وتفكيك ما يسمى “تجارة الين المحمول”. خمسة وعشرون عاماً من الاحتفاظ بأسعار الفائدة عند الصفر أو بالقرب منه، جعلت اليابان أكبر دولة دائنة في العالم.
وعلى مدار عقود من الزمن، كانت صناديق الاستثمار تقترض بسعر رخيص بالين للمراهنة على الأصول ذات العائد المرتفع في جميع أنحاء العالم. على هذا النحو، فإن تحركات الين المفاجئة تضرب الأسواق في كل مكان تقريبًا. وأصبحت واحدة من أكثر الصفقات ازدحاما في العالم، وهي عرضة بشكل فريد للتصحيح الحاد.
بين السياسة الأميركية غير المنتظمة وشبح موجة جديدة من الاقتراض في اليابان، يواجه المستثمرون العديد من المخاطر المالية التي قد يشعرون بجنون العظمة بشأنها مع اقتراب عام 2025 من نهايته. وفي هذا السياق، فإن ضعف الين لا يعد خبرًا جيدًا لأحد.
اتبع William Pesek على X على @WilliamPesek
