طوكيو – بينما كان كازو أودا يتجول فيما إذا كانت ستجهز إلى ارتفاع أسعار الفائدة هذا الأسبوع ، فإن دائرة انتخابية قوية تحدق في بنك اليابان: “حظر السندات”.
قلة قليلة من يعتقد أن BOJ من Ueda سوف يرفع معدلات يوم الجمعة ، على الرغم من أن صانعي السياسات اليابانيين خرجوا من طريقهم للمطالبة أن معدل “التطبيع” يبقى على المسار الصحيح.
والسبب أقل علاقة بالنمو الفاتر أو الإنفاق الاستهلاكي الباهت. بدلاً من ذلك ، إنها ديون طوكيو العامة الكبيرة من طوكيو وحقيقة أن المستثمرين يشعرون بالقلق بشكل متزايد حيال ذلك.
يقول الخبير الاقتصادي روبن بروكس في مؤسسة بروكينغز: “اليابان أقرب بكثير إلى أزمة الديون مما يعتقد الناس”.
تتراوح تقديرات نسبة المنتجات المحلية في اليابان إلى 240 ٪ إلى 260 ٪. إما أو في أي مكان بين الوسائل ، لدى اليابان أكبر عبء الديون بهامش واسع في العالم المتقدم.
هذه المشكلة ليست جديدة ، بالطبع ، لكنها تصل فجأة إلى رأسها. السبب الأكثر وضوحًا هو صعوبة جذب عطاءات في مزادات السندات الحكومية اليابانية (JGBS) هذا العام.
بشكل ملحوظ ، ارتفعت عائدات السندات لمدة 20 عامًا مؤخرًا إلى أعلى المستويات منذ عام 1999. وكان هذا هو العام الذي أصبحت فيه اليابان أول مجموعة من سبعة اقتصاد تقطع معدلات الصفر إلى الصفر.
فلماذا ، إذا تمكنت اليابان من التشويش بدون أزمة لأكثر من عقد من الزمان ، فهل ديونها الآن مشكلة؟
“هناك سببان” ، يشرح بروكس. “أولاً ، ارتفعت مستويات الديون بشكل حاد في جميع أنحاء العالم منذ Covid ، مما يجعل الأسواق أقل بكثير من قبول السياسة المالية خارج السيطرة.”
بعد كل شيء ، يلاحظ أن المملكة المتحدة وفرنسا لديها مستويات ديون أقل بكثير من اليابان ، ولكنها تكافح مع أزمات الديون في المرحلة المبكرة. “ثانياً” ، يلاحظ ، “قبل Covid ، يبدو أن التضخم سيكون دائمًا منخفضًا ، مما يعني منحنيات العائد المنخفضة والملائمة. لقد خرج هذا أيضًا من النافذة.”
يعمل التضخم الياباني بمعدل 3.1 ٪ على أساس سنوي ، وهو أعلى بكثير من هدف BOJ بنسبة 2 ٪. المخاوف من أن تعريفة الرئيس الأمريكية دونالد ترامب تزيد من ضغوط التضخم – والفوضى المحيطة بسياساته التجارية – لا تساعد. تتردد المسامير الناتجة في غلة الولايات المتحدة في جميع أنحاء العالم ، وتصل إلى أسواق السندات والأوراق المالية.
يقول Takahiro Otsuka ، الخبير الاستراتيجي في Mitsubishi Ufj Morgan Stanley Securities: “نعتقد أن Premia للمخاطر سيتم دفعها سياسياً وتتوقع منهم أن يرتفعوا إذا كانت المخاوف بشأن السياسة المالية التوسعية تكثف وتراجع إذا كانت هذه المخاوف تهدئة”.
يضيف Ataru Okumura ، خبير SMBC Nikko Securities Ataru Okumura ، “بالنظر إلى أن المستثمرين الأجانب كانوا إلى حد بعيد المصدر المهيمن للطلب على JGBs الطويل في النصف الأول من عام 2025 ، فإن التراجع الحاد في الشراء الصافي يثير مخاوف بشأن عدم الاستقرار المحتمل في الطرف الطويل للمضي قدمًا.”
منحت ، مخاوف من Armageddon المالية في طوكيو تقوم بجولات لأكثر من عقد ونصف. تعد الرهانات على تحطم JGB واحدة من أكثر صانعات “Abow Maker” وضوحًا في أي مكان.
قبل عشر سنوات ، لم تنجح JGBS بشكل جيد مع Kyle Bass من Hayman Capital. أو David Einhorn من Greenlight Capital قبل ذلك. يميل المسؤولون في وزارة المالية اليابانية إلى أن يكونوا جيدًا وسط أزمة.
على الرغم من ذلك ، حققت تعريفة ترامب عدم اليقين الشديد في أسواق الديون العالمية. وفي حالة اليابان ، هناك خطأ غير محدد من قبل رئيس الوزراء المنتهية ولايته شيجرو إيشيبا ، الذي قال في مايو إن موارد طوكيو المتدهورة “أسوأ من اليونان”. جعل التعليق عناوين الصحف العالمية لجميع الأسباب الخاطئة.
كانت إيشيبا تحاول أن تثير نقطة أكثر دقة ، تهدف إلى ثني المشرعين عن خفض الضرائب إلى الناتج المحلي الإجمالي للعصير. إنه يشعر بالقلق من أن الخطوة قد تجذب انتباه شركات التصنيف الائتماني إلى تمويل طوكيو المحفوف بالمخاطر.
مسار اليابان الديموغرافي بالكاد يساعد. يتقن السكان المتقلبين في اليابان ، ويتضمن أحد أقل المواليد في العالم. في عام 2024 ، تقلص عدد سكان اليابان بنسبة 0.75 ٪ ، وهو أكبر انخفاض منذ بدء السجلات في عام 1968.
في ذلك الوقت ، كان إيشيبا يقارن اليابان باليونان ، وهو روتين بقيمة 20 مايو بقيمة 6.9 مليار دولار من السندات الناضجة في عام 2045 اجتذبت أضعف الطلب منذ عام 2012.
كان “الذيل” ، وهو انتشار بين الأسعار المتوسطة والأقل قبولًا ، هو الأكثر شهرة منذ عام 1987. ومنذ ذلك الحين ، كانت سلسلة من JGBs لمدة 20 عامًا و 30 عامًا و 40 عامًا قد تم تصنيفها بشكل مثير للقلق.
جزء من المشكلة هو كيف تعزز تعريفة ترامب الفوضى مع الخزانة والدولار. كان هذا الاضطرابات أحد الأسباب الرئيسية التي جعلت BOJ قد قام برفع عملية رفع أسعارها لمدة عامين من الصفر ، على الأقل مؤقتًا.
الآن ، فإن عدم اليقين السياسي في طوكيو يرفع المخاطر. في انتخابات أواخر يوليو ، قام حزب إيشيبا الليبرالي الديمقراطي بالأداء بشكل مخيف ، مما دفعه إلى الاستقالة في وقت سابق من هذا الشهر.
الآن ، لا يتحكم LDP في مجلس البرلمان ، مما يجبر الحزب على الشراكة مع أطراف المعارضة المؤيدة للضريبة. شبح الرفع المالي له حراس السندات جاهزة للانقضاض.
يمكن أن تجعل المحور مرة أخرى إلى profligacy العدوانية التقلب في الأسواق اليابانية التي شوهدت في قد يبدو ترويضًا بالمقارنة. قد يؤدي ذلك إلى زيادة تكاليف اقتراض الديون بشكل كبير لاقتصاد اليابان بقيمة 4.2 تريليون دولار.
يلاحظ المحلل توماس روكماكار في فيتش تصنيفات أن “معدلات أعلى وضغوط بنك اليابان الكمي ستضع ضغطًا تصاعديًا على تكاليف الاقتراض الحكومية”. هذا يساعد على توضيح سبب اختناق BOJ إلى تشديد العمليات.
في يوليو ، أعلنت BOJ عن خطط لإبطاء الوتيرة التي تقلب بها عمليات شراء السندات الشهرية إلى تخفيضات فصلية قدرها 200 مليار ين (1.36 مليار دولار أمريكي) من 400 مليار ين (2.7 مليار دولار). لا يوافق الجميع على أن هذه كانت خطوة حكيمة.
كما يشير مايكل فايستر ، الاقتصادي في Commerzbank ، “ظل معدل التضخم أعلى من هدف 2 ٪ لأكثر من ثلاث سنوات حتى الآن ، وارتفعت توقعات التضخم القائمة على المسح بشكل كبير مرة أخرى مؤخرًا.”
ومع ذلك ، يشير العديد من المراقبين إلى ما يجري مع منحنى العائد في اليابان. على وجه التحديد ، فقد ارتفع الجزء من طيف النضج لمدة 10 سنوات إلى 20 عامًا حيث حاول BOJ-مع القليل من النجاح-الاستمرار في تقليل حيازات JGB الضخمة دون أن يزعج السوق.
يقول بروكس: “من المغري الاعتقاد بأن BOJ يمكن أن يجلس فقط على مقتنياته إذا كان الجريان الذي يدور حوله ميزانيته يتسبب في ارتفاع العائدات”. “لكن الأمور ليست بهذه البساطة. لقد انخفض الين بنسبة 25 ٪ مقابل الدولار في السنوات الأخيرة ، حيث ارتفعت أسعار الفائدة العالمية. يتعرض بنك اليابان لضغوط للحاق بهذه الارتفاع في العائدات العالمية ، خوفًا من أن يتمكن الين
ومع ذلك ، فإن خلاصة القول ، كما يقول بروكس ، هي أن الديون الحكومية المرتفعة بشكل استثنائي تضع اليابان في نطاق رهيب. إذا تمسك اليابان بانخفاض أسعار الفائدة ، فإنها تخاطر بزيادة انخفاض انخفاض الين ، مما قد يتسبب في نفاد التضخم عن السيطرة.
إذا كان يثبت الين من خلال السماح للعائدات بالارتفاع ، فقد يعرض ذلك استدامة ديون اليابان للخطر. “هذا الصيد 22 ،” يقول ، “يعني أزمة الديون أقرب بكثير مما يعتقد الناس”.
بطبيعة الحال ، يخلص بروكس إلى أن “أزمة الديون ليست حتمية. من الممكن أن تدخل الولايات المتحدة في الركود ، مما سيؤدي إلى انخفاض العوائد العالمية. هذا سيشتري الوقت الياباني. ولكن في النهاية ، فإن الطريقة المستدامة الوحيدة من هذا الصيد 22 هي أن تقطع اليابان الإنفاق و/أو رفع الضرائب.”
هنا ، قرار سعر الاحتياطي الفيدرالي الأمريكي يوم الأربعاء مهم. يتفق مراقبو الاحتياطي الفيدرالي عمومًا على أن مجلس إدارة الرئيس جيروم باول سيخفض أسعار الفائدة بمقدار 25 نقطة أساس. ومع ذلك ، فإن أي تلميحات من التخفيضات الأكبر في الطريق يمكن أن تأتي بنتائج عكسية ، مما يرسل لنا عوائد أعلى بشكل حاد.
ومن الغريب أن الخبير الاستراتيجي ديفيد كيلي في JPMorgan Asset Management ، يمكن أن يزداد انخفاض سعر الفائدة في المخاطر التي تواجه السندات العالمية والأسهم ، بالنظر إلى مطالب ترامب بانخفاض معدلات.
يقول كيلي: “إلى الحد الذي يُنظر إليه على قرار الاحتياطي الفيدرالي هذا الأسبوع على أنه استسلام للضغط السياسي ، تتم إضافة طبقة جديدة من المخاطر إلى الأسواق المالية الأمريكية والدولار”. ويضيف: “هناك القليل من الأدلة في توقعات بنك الاحتياطي الفيدرالي للنمو والتضخم لتبرير تخفيضات الأسعار.
“بحلول الربع الرابع من هذا العام ، يمكن أن يكون التضخم 1.2 نقطة مئوية أعلى من هدف مجلس الاحتياطي الفيدرالي وارتفاعه ، في حين أن البطالة ستكون فقط 0.3 نقطة مئوية أعلى من هدفها ومستقرها. إذا كانت هذه هي التوقعات ، فلماذا يجب أن تخفض مجلس الاحتياطي الفيدرالي على الإطلاق؟”
حملة ترامب لإطلاق النار على باول – وإزالة حاكم الاحتياطي الفيدرالي ليزا كوك – تقوض الثقة بالدولار. بينما يقوم المستثمرون والبنوك المركزية بصرف أصولهم بالدولار ، قد تكون تداعيات الأسواق العالمية متطرفة. وفي الوقت نفسه ، هرع مجلس الشيوخ الأمريكي ستيفن ميران إلى مجلس الاحتياطي الفيدرالي في الوقت المناسب لاجتماع السياسة في الفترة من 16 إلى 17 سبتمبر.
من المحتمل أن يضع ذلك تصويتًا معارضًا ثالثًا لصالح التخفيضات الأكبر في الأسعار على لجنة السوق المفتوحة الفيدرالية. من المحتمل أيضًا أن يزيد من احتمالات أن تعتبر الأسواق العالمية أي تخفيضات في أسعار الفائدة كمشتبه بها.
إنه تخمين أي شخص ، في هذه الأثناء ، الذي سيقود اليابان بعد ستة أسابيع من الآن. “المشكلة” ، يلاحظ نيكولاس سميث ، الخبير الاستراتيجي في CLSA Japan ، “أن الحزب الذي كان يدير اليابان هذه المرة بدون استراحة تقريبًا ، منذ عام 1955 قد ينقسم”.
المتقدمون الرئيسيون ليحلوا محل إيشيبا هم زملاء حزب LDP شينجيرو كويزومي وسناي تاكايشي. في الرابعة والأربعين ، يمثل وزير الزراعة كويزومي ، سليل الأسرة السياسية ، تغيير الأجيال. سيكون وزير الأمن الاقتصادي السابق تاكايتشي ، 64 عامًا ، أول قائد في البلاد.
عندما يناقش المشرعون التخفيضات الضريبية ، من المحتمل أن يكون أي زخم نحو تقليل ديون طوكيو الهاربة ، طفيفة على الأرجح ، ضائعًا. يمكن أن يرسل ذلك عائدات JGB أعلى بشكل حاد ، وجعل ارتفاع أسعار BOJ في المستقبل لا يمتد.
تدرك اليابان إنك أن الوقت قد حان لتخليص اقتصاد آسيا رقم 2 من 26 عامًا من معدلات الصفر. عقود أكثر من عقود من الأموال المجانية قد أدى إلى وفاة الأرواح الحيوانية اليابانية. لقد تم تنفيس المديرين التنفيذيين للشركات للابتكار وإعادة الهيكلة وتحمل المخاطر.
مشكلة اليابان هي أن الجميع يتعرضون بشكل أساسي. إذا كان JGB ينتج عن زيادة ، والبنوك ، والشركات ، والحكومات المحلية ، وصناديق المعاشات التقاعدية والتأمين ، والجامعات ، والوقوف ، والنظام البريدي العملاق والمتقاعدين. مع استمرار ارتفاع عائدات JGB ، ستواجه طوكيو صعوبة متزايدة في خدمة أكبر عبء الديون في العالم.
من ناحية ، هذا هو من نواح كثيرة قصة ترامب/الدولار.
يقول مارك تشاندلر ، الخبير الاستراتيجي في Bannockburn Forex: “يمكن للناس التحدث عن السياسة اليابانية ، لكن السائق الحقيقي للدولار/ين ليس السياسة اليابانية أو أسعار الفائدة اليابانية”. “إنها أسعار الفائدة في الولايات المتحدة ، ومع تسعير السوق في حوالي 10 ٪ فرصة لخفض 50 نقطة أساس ، فإن الدولار ينخفض.”
من ناحية أخرى ، على الرغم من أنها قصة ين. إن القلق في طوكيو هو أن الانخفاض المستمر سيؤدي إلى تقلب الين الشديد واسترخاء ما يسمى “تجارة الين”.
قام صفر بخمسة وعشرين عامًا من معدلات الاحتفاظ بألواح الصفر إلى أمة الدائن في غلوب. لعقود من الزمن ، استعارت صناديق الاستثمار بثمن بخس في الين للمراهنة على الأصول ذات العائد الأعلى في جميع أنحاء العالم.
على هذا النحو ، ينقل الين المفاجئ أسواق البطولات الاربع في كل مكان تقريبًا. الآن ، بين سياسة الولايات المتحدة الخاطئة وشبح شرفة الاقتراض الجديدة في طوكيو ، ربما تكون أزمة الديون اليابانية أقرب بكثير مما يدرك الكثيرون.
اتبع William Pesek on X في Williampesek
