طوكيو ــ تتمتع الأسواق الآسيوية بفرصة كبيرة مع اقتراب عام 2025 المضطرب من نهايته: جيروم باول.
ارتفعت أسواق الأسهم في المنطقة يوم الخميس مرة أخرى، لتواصل الارتفاع العالمي الذي شهدته الأسبوع، وسط توقعات واسعة النطاق بأن رئيس الاحتياطي الفيدرالي الأمريكي باول وزملائه أعضاء مجلس الإدارة سيخفضون أسعار الفائدة في 10 ديسمبر.
ويعتقد أن إعلان بنك الاحتياطي الفيدرالي عن خطوة تيسيرية ثالثة على التوالي من شأنه أن يهدئ المخاوف من أن التقييمات مبالغ فيها وسط طفرة الذكاء الاصطناعي. ولكن هل إيمان آسيا بما يسمى “خطة باول” مبالغ فيه؟
وربما يكون ذلك في ضوء النطاق الواسع إلى حد غير عادي من الآراء حول الاقتصاد بين المسؤولين في بنك الاحتياطي الفيدرالي ــ وعدم اليقين الشديد بشأن ما ينتظرنا في المستقبل.
والإشارة هنا إلى ظاهرة تعود إلى عهد آلان جرينسبان. وفي أواخر التسعينيات وأوائل العقد الأول من القرن الحادي والعشرين، كان رئيس بنك الاحتياطي الفيدرالي آنذاك جرينسبان يتدخل بشكل روتيني لإنقاذ الأسواق.
وكانت خطة جرينسبان هي التي أنقذت الموقف وسط الأزمة المالية الآسيوية في الفترة 1997-1998، وتخلف روسيا عن سداد ديونها في عام 1998، وانهيار أسهم شركات التكنولوجيا في بداية الألفية الجديدة.
ومنذ ذلك الحين، كان لكل زعيم متعاقب من زعماء بنك الاحتياطي الفيدرالي لحظة “البيع” الخاصة به. حتى أن فترة بن برنانكي في الفترة 2006-2014 شهدت توجه بنك الاحتياطي الفيدرالي إلى طريق التيسير الكمي. وقد وجدت خليفته، جانيت يلين، نفسها في مواجهة ما يسمى “حراس السندات” خلال فترة عملها كرئيسة للبنك من عام 2014 إلى عام 2019. والآن، فإن “خطة باول” هي التي جعلت آسيا في دوامة.
إن تصور المستثمرين العالميين بأن باول يعود تاريخه إلى عام 2019، عندما تحول، في غضون بضعة أشهر فقط، من الصقور النقدي إلى الحمائم. لم تكن التوقعات رائعة، حيث كان الكثيرون يشعرون بالقلق من أن تغير رأي باول كان مرتبطًا بمطالب الرئيس الأمريكي دونالد ترامب بخفض أسعار الفائدة.
في عام 2025، بذل ترامب قصارى جهده لتخويف بنك الاحتياطي الفيدرالي باول، بما في ذلك إقالة رئيس بنك الاحتياطي الفيدرالي الذي اختاره في ولايته الأولى في عام 2018. كما طارد فريق ترامب محافظ بنك الاحتياطي الفيدرالي بناء على اتهامات غامضة بالاحتيال على الرهن العقاري. إن الكثافة غير المسبوقة للتدخل السياسي التي تواجه بنك الاحتياطي الفيدرالي باول ستؤثر على أي قرار يتخذه بشأن أسعار الفائدة خلال الأسابيع القليلة المقبلة.
هناك مخاوف مشروعة من تباطؤ سوق العمل في الولايات المتحدة. ولكن هناك مخاوف مشروعة بنفس القدر، مع وصول معدل التضخم في الولايات المتحدة إلى 3% وفرض تعريفات ترامب الجمركية ضغوطاً تصاعدية على الأسعار العالمية، وبالتالي فإن خفض أسعار الفائدة الآن قد يكون ضرره أكبر من نفعه. وهذا صحيح بشكل خاص إذا قام مستثمرو السندات برفع العائدات طويلة الأجل وسط مخاوف التضخم.
ومثل هذه الديناميكية من شأنها أن تؤدي إلى إضعاف الفوائد التي قد يخلفها بنك الاحتياطي الفيدرالي في تيسير السياسة النقدية. والأسوأ من ذلك أن هذا قد يشير إلى أن بنك الاحتياطي الفيدرالي المتأثر بالترامبية فقد مصداقيته العالمية. وقد يكون لهذا عواقب وخيمة على الدولار الأميركي وسندات خزانة الولايات المتحدة التي تشكل قلب النظام المالي العالمي.
في الوقت الحالي، على الرغم من ذلك، تراهن الأسواق الآسيوية على أن قرار باول سيسعد المستثمرين العالميين في الأسبوعين المقبلين وما بعده، حيث تقوم الأسواق بتسعير المزيد من التحركات حتى أوائل عام 2026 – تمامًا كما يرغب ترامب.
وفي حديثه في سانتياجو، شيلي، في 21 نوفمبر/تشرين الثاني، أشار رئيس بنك الاحتياطي الفيدرالي في نيويورك جون ويليامز إلى أن البيانات الأخيرة، بما في ذلك اتجاهات تشغيل العمالة، تمهد الطريق لمزيد من تخفيضات أسعار الفائدة.
وقال: “أرى أن السياسة النقدية مقيدة بشكل متواضع، على الرغم من أنها أقل إلى حد ما مما كانت عليه قبل إجراءاتنا الأخيرة”. “لذلك، ما زلت أرى مجالًا لمزيد من التعديل على المدى القريب للنطاق المستهدف لسعر الفائدة على الأموال الفيدرالية لتحريك موقف السياسة أقرب إلى النطاق المحايد، وبالتالي الحفاظ على التوازن بين تحقيق هدفينا”.
هذه موسيقى لآذان ترامب بالطبع. وربما المسؤولون في بنك الشعب الصيني في بكين أيضاً.
وكلما زاد بنك الاحتياطي الفيدرالي من التيسير، كلما زادت حرية بنك الشعب الصيني في خفض أسعار الفائدة لمعالجة الانكماش في الصين. إذا قام بنك الشعب الصيني (PBOC) بخفض أسعار الفائدة الآن، فقد ينهار سعر الفائدة من تحت اليوان، مما يثير غضب البيت الأبيض في عهد ترامب.
بالنسبة لبنك اليابان، فإن تخفيضات أسعار الفائدة من قبل بنك الاحتياطي الفيدرالي قد تؤدي إلى ترويض ضعف الين. وبفضل سعر الصرف الضعيف، تستورد اليابان التضخم بمعدل ينذر بالخطر. المخاطر قطعت في كلا الاتجاهين، بطبيعة الحال. وفي الفترة من يوليو/تموز إلى سبتمبر/أيلول، انكمش الاقتصاد الياباني بنسبة 1.8%، وهو معدل أكثر حدة مما كان متوقعا.
ونظراً للانكماش، “سيكون من المضلل أن يقرر بنك اليابان رفع أسعار الفائدة” في ديسمبر، كما يقول الاقتصادي في بنك كريدي أجريكول، تاكوجي عايدة.
وفي الأيام التي تلت ذلك، قالت رئيسة بنك الاحتياطي الفيدرالي في سان فرانسيسكو، ماري دالي، إنها ترى مجالًا “لإجراء مزيد من التعديل على المدى القريب”. على الرغم من أن دالي ليست حاليًا عضوًا مصوتًا في اللجنة الفيدرالية للسوق المفتوحة، إلا أنها و باول غالبًا ما يكون لهما رأي مماثل.
وكما يوضح الخبير الاقتصادي جوزيف غانيون من معهد بيترسون للاقتصاد الدولي، فإن كلا من ويليامز ودالي “خرجا بدعم واضح لخفض أسعار الفائدة”. وكلاهما وسطيان متحالفان في كثير من الأحيان مع ترامب، وتعليقاتهما تجعل الأمور أقل غموضا.
ويضيف كريشنا جوها، الخبير الاقتصادي في شركة Evercore ISI: “في الحد الأدنى، يشير تدخل ويليامز إلى أن قيادة بنك الاحتياطي الفيدرالي لم تتخلى عن الخفض. ولكننا نعتقد أنه من المعقول، وإن لم يكن من المؤكد، أن نقرأ الأمر على أنه أكثر من ذلك”.
وتتحدث رئيسة بنك الاحتياطي الفيدرالي في دالاس، لوري لوجان، باسم كثيرين عندما تقول: “في ظل خفض أسعار الفائدة مرتين الآن، فسوف أجد صعوبة في خفض أسعار الفائدة مرة أخرى في ديسمبر/كانون الأول ما لم يكن هناك دليل واضح على أن التضخم سوف ينخفض بسرعة أكبر من المتوقع أو أن سوق العمل سوف يبرد بسرعة أكبر”.
وعلى الرغم من أنه ليس عضوًا مصوتًا حاليًا في اللجنة الفيدرالية للسوق المفتوحة، إلا أن النقطة التي طرحها لوجان تستحق النظر فيها في سياق التفويض المزدوج للبنك المركزي. وقد حظي النصف الأول – التوظيف الكامل – باهتمام أكبر بكثير هذا العام مقارنة بالنصف الثاني – استقرار الأسعار. ويكمن الخطر في أن الزيادات السنوية في الأسعار بنسبة 3% تصبح متأصلة.
يقول بيتر موريسي، الخبير الاقتصادي من جامعة ميريلاند: “إن بنك الاحتياطي الفيدرالي يقع بين المطرقة والسندان”. “إذا ظل الوضع على حاله، فإنه يترك سوق الوظائف الصعبة تتفاقم. وإذا مر بدورة خفض أسعار الفائدة، فإنه يخاطر بجعل التضخم بنسبة 3٪ هو الوضع الطبيعي الجديد”.
وبالتالي، يضيف، حتى مع قيام بنك الاحتياطي الفيدرالي بتخفيض أسعار الفائدة، فمن المرجح أن يكون سعر الفائدة على سندات الخزانة لمدة 10 سنوات هو مجموع التضخم المتوقع على المدى الطويل والنمو الاقتصادي – أو 4.5٪ إلى 5٪ – هو الوضع الطبيعي الجديد. ولا يستطيع بنك الاحتياطي الفيدرالي إصلاح التحديات الهيكلية التي يسببها الذكاء الاصطناعي في أسواق العمل.
ومن الجدير بالذكر أيضًا أن الاقتصاد الأمريكي صامد بشكل أفضل مما كان يخشاه الكثيرون وسط رسوم ترامب الجمركية. لا يكاد يكون هناك ازدهار، لكن من الصعب تجاهل الزيادة السنوية في الناتج المحلي الإجمالي بنسبة 3.8% في الربع الثالث. وكان هذا أسرع معدل توسع منذ الربع الثالث من عام 2023.
كما أن تشغيل العمالة في الولايات المتحدة لا يشكل كارثة. في حين أن الإغلاق الحكومي قد تسبب في إحداث الفوضى في إصدارات البيانات، فإن طلبات الحصول على التأمين الأسبوعي ضد البطالة لا تشير إلى ضعف حاد.
ويضيف أصحاب العمل 119 ألف وظيفة جديدة في سبتمبر/أيلول، مما يشير إلى أن الأمور “في حالة توازن، وأفضل قليلا من المتوقع، مما يطمئن مسؤولي بنك الاحتياطي الفيدرالي القلقين بشأن المخاطر السلبية على سوق العمل”، كما يقول بول أشوورث من كابيتال إيكونوميكس. “نتوقع الآن أن يقوم بنك الاحتياطي الفيدرالي بتأجيل التخفيض التالي لسعر الفائدة حتى يناير.”
وبطبيعة الحال، فإن تضخم فقاعة الذكاء الاصطناعي في الوقت الحقيقي يمكن أن يجعل باول يتوقف. ففي نهاية المطاف، كانت “سياسة جرينسبان” هي التي ساعدت في تعزيز التقييمات إلى مستويات أعلى مع تقدم التسعينيات.
يحذر دومينيك ويلسون، محلل بنك جولدمان ساكس، قائلا: “إننا نرى خطرا متزايدا من أن تصبح الاختلالات التي تراكمت في التسعينيات أكثر وضوحا مع توسع طفرة الاستثمار في الذكاء الاصطناعي”. “كانت هناك أصداء لنقطة التحول في طفرة التسعينيات في الآونة الأخيرة.”
في ذلك الوقت، عندما بلغت أرباح الشركات ذروتها في عام 1997 تقريباً، انتشرت مخاطر المخاطر الأخلاقية إلى كل فئات الأصول تقريباً.
ويشير ويلسون إلى أن “الربحية بلغت ذروتها قبل فترة طويلة من انتهاء الطفرة”. “بينما كانت هوامش الربح المبلغ عنها أكثر قوة، فإن انخفاض الربحية في البيانات الكلية في السنوات الأخيرة من الطفرة جاء جنبًا إلى جنب مع تسارع أسعار الأسهم”.
الوقت وحده هو الذي سيحدد ما إذا كان أداء اليوم من قبل Nvidia وAlibaba وغيرها من الشركات المرتبطة بالذكاء الاصطناعي يمكن أن يستمر. لكن في مقر بنك الاحتياطي الفيدرالي في واشنطن، من غير الواضح ما إذا كان المسؤولون سيسارعون إلى الإنقاذ مرة أخرى.
اتبع William Pesek على X على @WilliamPesek
