خلال زيارتها الأخيرة إلى بكين، قامت رئيسة صندوق النقد الدولي كريستالينا جورجييفا بربط النقاط بين الصين واليابان بطرق ربما لم تعجبها الدائرة الداخلية للرئيس شي جين بينج.
وبينما حثت جورجييفا الرئيس شي على اتخاذ “الخيار الشجاع” لتسريع الإصلاحات الهيكلية لتحويل الصين إلى نموذج يقوده الاستهلاك ويعتمد بشكل أقل على الصادرات، سلطت الضوء على الحاجة إلى إنهاء أزمة العقارات التي تغذي الانكماش.
وقالت جورجييفا للصحفيين عن اقتصادها الذي يبلغ حجمه 19 تريليون دولار: “إن الصين ببساطة أكبر من أن تتمكن من توليد الكثير (المزيد) من النمو من الصادرات، والاستمرار في الاعتماد على النمو القائم على الصادرات يهدد بتفاقم التوترات التجارية العالمية”. “إنه يتطلب خيارات شجاعة وإجراءات سياسية حازمة.”
بعد ذلك، ركزت على خطر “اليابان” في كل شيء، وحثت بكين على السماح لمطوري العقارات غير القادرين على الاستمرار بالفشل، إذا لزم الأمر. وأوضحت جورجييفا: “لقد حثنا على مزيد من الاهتمام لإغلاق هذه المشكلة”. “نحن نسميها” شركات الزومبي “. دع الزومبي يرحلون.”
من المؤكد أن المقارنات بين اليابان والصين ليست مثالية. فمن ناحية، كانت متاعب الانكماش في اليابان في طور التشكل لسنوات عديدة، وكانت نابعة من كومة هائلة من القروض المعدومة التي أعاقت النظام المصرفي وسوء التصرف في عملية صنع السياسات عبر العديد من الحكومات. إن حساب العقارات في الصين هو أقرب إلى ظاهرة ما بعد أزمة كوفيد.
ولكن كما علمت اليابان العالم، كلما سمح لأعباء الديون بالتفاقم لفترة أطول، كلما أصبح الانكماش أكثر رسوخاً. إن متاعب الأسعار المنخفضة في الصين على وشك الدخول عامها الرابع.
لكن المشكلة هي أن الصين تواجه مشكلة فقدان الترجمة. من الممكن تماماً أن يتصرف شي ورئيس مجلس الدولة لي تشيانغ بجرأة خلف الكواليس لتحقيق الاستقرار في قطاع العقارات في الصين. ومع ذلك، فإن تعهدات شي ولي لم تعد كافية. وتشعر الأسر الصينية والمستثمرون العالميون على حد سواء بقلق متزايد إزاء ثقة بكين المفرطة في قدرتها على تجنب عقد ضائع كما حدث في اليابان.
وتغيير هذا التصور هو المفتاح لإنهاء الانكماش. على سبيل المثال، كان أحد أهم تعهدات فريق شي جين بينغ هو حث الأسر على توزيع المدخرات التي تحتفظ بها والتي تبلغ قيمتها 22 تريليون دولار. ولكن هذا يتطلب بناء شبكة أمان اجتماعي قوية وكبيرة لتشجيع المستهلكين على إنفاق المزيد والأقل من الادخار.
كما يتطلب إحياء القطاع العقاري. وبما أن ما يقرب من 70% من ثروات الأسر الصينية تستثمر في العقارات، فإن وقف النزيف المالي يشكل أهمية بالغة لزيادة الإنفاق حتى تتمكن بكين من الحفاظ على نمو اقتصادي بنسبة 5%.
وما لم يتم وضع خطط جريئة وذات مصداقية لوضع حد أدنى للعقارات وإعطاء 1,4 مليار صيني أسباباً للتفاؤل الاقتصادي، فإن الانكماش قد يستمر في التفاقم.
إنها مسألة معقدة بالطبع. ليس كل الانكماش سيئا. وفي اليابان، أصبحت الأسر تنظر إلى الأسعار المتراجعة باعتبارها تخفيضاً ضريبياً مستتراً. وفي هذه الأيام، بطبيعة الحال، تواجه طوكيو الجانب الآخر من المشكلة، حيث يرتفع معدل التضخم إلى ما يقرب من 3%.
وهذا يجعل بنك اليابان المعادل الاقتصادي للكلب الذي قبض على السيارة. الواقع أن العديد من المستهلكين لا يدركون الانكماش لأن الركود التضخمي يؤدي إلى تآكل مستويات المعيشة.
وفي حالة الصين، يرى العديد من الاقتصاديين أن الأسعار الضعيفة يمكن أن تفيد شركات التكنولوجيا التي تتطلع إلى التوسع، والأسهم ذات الأرباح المرتفعة، والمصدرين ذوي الأعمال المتنوعة.
ومع ذلك، فإن القدرة الفائضة التي تصدرها الصين تثير غضب الشركاء التجاريين – وخاصة الولايات المتحدة التي تفرض الرسوم الجمركية. وأصبحت المنافسة المفرطة في الأسعار، والتي يناضل شي جين بينج للقضاء عليها ــ أو ما يسمى “مكافحة الانقلاب” ــ تتخذ طابعا خاصا بها.
لقد حان الوقت لكي يتمكن فريق شي الاقتصادي من التعامل مع الانكماش مرة واحدة وإلى الأبد. ولتجنب مشكلة الزومبي الناشئة في البلاد في أسرع وقت ممكن.
وفي دراسة جديدة أجراها بنك الاحتياطي الفيدرالي في دالاس، يزعم الاقتصاديان سكوت ديفيس وبريندان كيلي أن “هناك أدلة متزايدة على الإقراض الميت الحي في الصين، حيث تقوم البنوك بترحيل القروض المعدومة إلى شركات غير مربحة والسماح للوضع الراهن بالاستمرار بدلاً من الاعتراف بالخسائر”.
ويؤكدون أن “التجربة الحالية في الصين تعكس تجربة اليابان في ثمانينيات وتسعينيات القرن العشرين. فالنمو السريع في ديون القطاع الخاص ــ الذي تغذيه المدخرات المحلية أيضا ــ أعقبه ظهور الإقراض الميت الحي. وفي اليابان، أدى هذا الإقراض الميت الحي إلى التخصيص غير الفعّال لرأس المال وانخفاض الإنتاجية، وخاصة في القطاعات المحمية من المنافسة الأجنبية”.
ويشير الاقتصاديون إلى أن السلطات الصينية أعلنت عن حملة رفيعة المستوى لمكافحة الانقلاب في 10 قطاعات صناعية رائدة. وسيكون نجاحها مهما في الحد من حصة الأصول الميتة في قطاع التصنيع.
ومع ذلك، يحذر بنك الاحتياطي الفيدرالي في دالاس من أن “الحصة الميتة الأعلى في الخدمات قد تكون على نفس القدر من الأهمية في وقت حيث تلاحق السلطات جهوداً مبدئية لإعادة توازن الاقتصاد لصالح الاستهلاك والخدمات. ورغم أن السياسات تشتمل على بعض الدعم المباشر للأسر، فإن التركيز الرئيسي ينصب على ما يبدو على تعزيز الاستثمار في الخدمات، بما في ذلك من خلال القروض المدعومة”.
وتقول سونالي جين شاندرا، وهي واحدة من كبار الاقتصاديين في صندوق النقد الدولي المعني بشؤون الصين، إن المفتاح يكمن في تسريع “الإصلاحات الرامية إلى إعادة توازن الطلب نحو الاستهلاك وزيادة انفتاح قطاع الخدمات، وهو ما يمكن أن يعزز النمو المستدام ويساعد في خلق فرص العمل”.
ويقول جاين شاندرا: “في حين أن التنمية الاقتصادية في الصين على مدى العقود العديدة الماضية كانت ملحوظة، إلا أنها اعتمدت بشكل كبير على الاستثمار بدلاً من الاستهلاك”.
ويهدد تباطؤ الإنتاجية والشيخوخة السكانية بالحد من النمو، الذي نتوقع أن يتباطأ بشكل كبير في السنوات المقبلة. ويلزم اتباع نهج سياسي شامل ومتوازن لمواجهة هذه التحديات. ونظراً لهذه الظروف، يقول جاين شاندرا، فإن قطاع الخدمات في الصين يشكل “محركاً غير مستغل للنمو” وهو أمر ضروري لإنعاش الثقة الاقتصادية.
وهناك حجة أيضاً مفادها أن بنك الشعب الصيني يجب أن يتصرف بشكل أكثر حزماً لإضافة السيولة إلى الاقتصاد. وفي تشرين الثاني/نوفمبر، ظل مستوى التوسع الائتماني في أكبر اقتصاد في آسيا ضعيفا. وأصدرت المؤسسات المالية 392 مليار يوان فقط (55.7 مليار دولار أمريكي) من القروض الجديدة، وهو أقل بكثير من التوقعات بزيادة قدرها 450 مليار يوان (64 مليار دولار أمريكي).
وفي الشهر الماضي، تقلصت القروض المنزلية للشهر الثاني على التوالي. وكانت هذه هي المرة الأولى التي يحدث فيها ذلك منذ أن بدأت بكين في الاحتفاظ بالسجلات في عام 2005. ولا يزال اقتراض الشركات ضعيفا أيضا. ويتجه الاستثمار في الأصول الثابتة نحو أول انخفاض سنوي له منذ عام 1998 على الأقل.
تقول الخبيرة الاقتصادية ليا فاهي من كابيتال إيكونوميكس: “نتوقع أن يظل نمو الائتمان ضعيفا خلال الأشهر المقبلة”.
في وقت سابق من هذا الأسبوع، أشار بنك الشعب الصيني إلى أنه سيحافظ على موقف سياسته النقدية الداعمة، ولكن ليس أكثر من ذلك بكثير. ومن نواحٍ عديدة، فإن بنك الشعب الصيني مقيد باعتبارات سياسية – بما في ذلك المخاوف من أن يؤدي ضعف اليوان إلى تفاقم التوترات التجارية مع واشنطن.
كما سعى شي منذ فترة طويلة إلى الحد من الاستدانة في القطاع المالي، وعلى الأقل من الناحية النظرية، تقديم قدر أقل من المساعدة والراحة للشركات الميتة الحية. ومع ذلك، في العام المقبل، هناك احتمالات كبيرة بأن يصبح بنك الشعب الصيني أكثر نشاطا في مكافحة الانكماش.
يجب أن تكون هذه الجهود مصحوبة بميزانيات عمومية لمطوري Team Xi.
يقول الخبير الاقتصادي كاميل بولينويس من مجموعة روديوم: “في غياب الإصلاح الهيكلي الكبير لنظامها الاقتصادي، فإن بكين لا تملك أي سبل للهروب من انكماش أسعار المنتجين”. “إن أدواتها الرئيسية – الاستخدام الموجه للنظام المالي المحلي والدعم المالي على نطاق واسع – أصبحت الآن أقل فعالية مما كانت عليه في الماضي، ويمكن القول إنها قريبة من الاستنفاد”.
ونتيجة لهذا، يشير كاميل بولينوي إلى أنه “يبدو من غير الواقعي أن نفترض أن الضغوط الانكماشية سوف تنحسر وأن سعر الصرف الحقيقي في الصين سوف يرتفع في الأمد القريب. وبالتالي فإن التركيز لابد أن ينصب على إدارة بنك الشعب الصيني للعملة في مقابل الدولار الأميركي وسلة العملات المرجحة تجارياً”.
وحتى في غياب الإصلاحات البنيوية الجريئة القادرة على تغيير الحوافز، وزيادة القدرة التنافسية، وتكافؤ الفرص، فإن التيسير النقدي وحده لن يتمكن من عكس المشاكل المرتبطة بانخفاض الأسعار في أي اقتصاد كبير. أو خطر الزومبي الذي يربك صناع السياسات مع اقتراب عام 2025 من نهايته.
اتبع William Pesek على X على @WilliamPesek
