طوكيو ــ مع اقتراب عام 2026، يجد بنك اليابان نفسه في موقف لا يحسد عليه كبنك مركزي نادى بالذئب.
وفي الأسبوع الماضي، نجح مجلس محافظ بنك اليابان كازو أويدا في تنفيذ حديثه عن رفع أسعار الفائدة، حيث رفعها إلى أعلى مستوى منذ 30 عاماً عند 0.75%. ومع ذلك، فإن تجار العملة لا يصدقون تعهدات أويدا بمواصلة تشديد السياسة النقدية في العام المقبل.
يبدو الأمر تصرفًا عقلانيًا بالفعل. ومع تجنب اليابان للركود والتوقعات العالمية غير المؤكدة كما كانت في أي وقت مضى، فإن ادعاء أويدا بأنه كان لديه القدرة على رفع أسعار الفائدة مرة أخرى يثير اهتمام أسواق العملات.
وفي الوقت نفسه، لا يبدو أن المقامرين على السندات متأكدون مما يفكرون فيه. إنهم يدفعون عوائد السندات لأجل 10 سنوات إلى أكثر من 2% ويراهنون على أن ضعف الين سيجبر بنك اليابان على تشديد السياسة أكثر.
من هو على حق؟ إن الاحتمالات لصالح عصابة الصرف الأجنبي سوف تكون مبررة حيث أن النمو في ثاني أكبر اقتصاد في آسيا والحكومة المؤيدة لخفض قيمة الين يحدان من حرية بنك اليابان في مواصلة الضغط على المكابح النقدية.
منذ توليها السلطة في 21 أكتوبر، أوضحت حكومة رئيس الوزراء ساناي تاكايشي أنها تعتمد على الين الأضعف لإنعاش النمو الاقتصادي وزيادة الأجور. وتتوافق الخطة التي أطلق عليها اسم “اقتصاد الصناعة” بشكل وثيق مع خطة معلمها رئيس الوزراء السابق شينزو آبي.
بين عامي 2012 و2020، حثت “اقتصاديات آبي” بنك اليابان على تضخيم برنامج التيسير الكمي الياباني في محاولة لبدء دورة حميدة من مكاسب الأجور التي بدورها تعزز الاستهلاك.
لكن الأمر لم ينجح. ولم يقرنها فريق آبي بإصلاحات للحد من البيروقراطية، وتخفيف أسواق العمل، وزيادة الإنتاجية، وتحفيز الابتكار وتمكين المرأة.
والآن يسعى تاكايشي إلى تكرار هذه الدورة. ولهذا السبب يشكك تجار العملة في إصرار أويدا على أن بنك اليابان سيواصل رفع أسعار الفائدة في عام 2026. وقد تكون إمبراطورية طوكيو السياسية بأكملها على وشك الرد بطرق لا يمكن التنبؤ بها.
إن الرياح المعاكسة التي تؤثر على دورة رفع أسعار الفائدة لبنك اليابان تأتي من جميع الجوانب. وفي الداخل، فإن معدل التضخم بنسبة 3% يفوق بكثير مكاسب الأجور والناتج المحلي الإجمالي. وفي الربع الثالث، انكمش الناتج المحلي الإجمالي بنسبة 2.3% على أساس سنوي. وهذا يعني أن اليابان استبدلت الانكماش بالركود التضخمي.
ومن الخارج، تؤثر الرسوم الجمركية الأمريكية سلباً على الصادرات اليابانية، وبالتالي تزيد من مخاطر الركود. وهذا يجعل بنك اليابان يسعى جاهداً لتنفيذ أكبر عدد ممكن من رفع أسعار الفائدة قبل فوات الأوان.
تقول وحدة BMI التابعة لشركة Fitch Solutions: “إن هذه الضرورة الملحة تنبع من إدراك صناع السياسات بأن فرصة رفع أسعار الفائدة سوف تغلق بمجرد اشتداد الرياح المعاكسة الخارجية”.
أحد المخاوف الكبرى بالنسبة لبنك اليابان هو أن الين المقوم بأقل من قيمته الحقيقية قد يزيد من احتمالات أن تؤدي واردات اليابان إلى زيادة التضخم.
وكما يشير شيجيتو ناجاي، الخبير الاقتصادي في جامعة أكسفورد إيكونوميكس، فإن “الخطر الرئيسي يتلخص في التضخم المطول الناتج عن زيادة التكاليف بسبب صدمات العرض الإضافية أو انخفاض قيمة الين. ومن الممكن أن يظل الين تحت الضغط إذا طغت المخاوف المالية وتصور بنك اليابان المفرط في الحذر على تأثير فجوة العائد”.
تكمن مشكلة أويدا في أن هناك مخاطرة كبيرة مرتبطة بخضوع بنك اليابان للحكومة. يمكن أن يؤدي ذلك إلى إدامة نوع من الحلقة المفرغة، بدلاً من الحلقة الفاضلة.
يقول ناجاي: “إذا بدأت السياسة المالية في تهديد استقرار سوق السندات الحكومية اليابانية، فإننا نتوقع أن يستجيب بنك اليابان من خلال تعديل وتيرة التشديد الكمي بمرونة من خلال إجراء عملية شراء لسندات الحكومة اليابانية لاحتواء اضطرابات السوق”.
هناك بطبيعة الحال مخاطر تتعلق باستجابة السوق لارتفاع أسعار الفائدة من جانب بنك اليابان. يقول تيروكي موريناجا، المحلل لدى وكالة فيتش للتصنيفات الائتمانية، إن هناك نوعين من المخاطر المحتملة التي يجب مراقبتها.
يقول موريناجا: “أولاً، إذا ارتفعت قيمة الين مقابل الدولار الأمريكي بسبب تشديد بنك اليابان، فيمكن أن يعوض ذلك فوائد منحنى العائد الأكثر حدة عن طريق خفض دخل القسيمة على أساس الين، وخفض قيمة السندات الأجنبية في محافظ شركات التأمين”.
يقول موريناجا إنه في حين قلصت شركات التأمين على الحياة اليابانية تعرضها للسندات الأجنبية، إلا أنها لا تزال تمثل أكثر من 15% من محافظها الاستثمارية. ويضيف: “ثانياً، إذا أدى تشديد السياسة النقدية إلى الركود، فقد يضطر بنك اليابان إلى عكس مساره وتيسير السياسة مرة أخرى، وهو ما لن يكون في صالح شركات التأمين”.
إن خفض أسعار الفائدة من قبل بنك اليابان، وليس رفعها، هو على وجه التحديد ما يريده تاكايشي. وكما قالت لمجلة نيكي آسيا في مقابلة أجريت معها هذا الأسبوع، فإن مستوى الدين الوطني “الذي لا يزال مرتفعاً” في اليابان جعلها مترددة في الانخراط في أي “إصدار سندات غير مسؤول أو تخفيضات ضريبية” حتى في الوقت الذي يتجنب فيه الاقتصاد الركود. ويشير ذلك إلى أن الميزانية التكميلية لحكومتها البالغة 18.3 تريليون ين (117.3 مليار دولار) يمكن أن تكون الدفعة المالية الأخيرة لفترة من الوقت.
ويشير هذا إلى أنه من المتوقع أن يتولى بنك اليابان المركزي زمام المبادرة في زيادة الناتج المحلي الإجمالي. ويترتب على ذلك دعم عبء الدين الوطني الذي يبلغ حاليا 260% من الناتج المحلي الإجمالي. والمشكلة هي أن إعادة صياغة اقتصاد آبي هو بالضبط ما لا تحتاجه البلاد في الوقت الحالي. وبدلاً من هزات التحفيز الإضافية، تحتاج اليابان إلى ثورة في جانب العرض من نوع ما.
وكما لاحظ الخبير الاقتصادي ريتشارد كاتز، “فرغم أن تاكايتشي وُصفت بأنها خبيرة سياسية جادة، فإنها تبدو في نظري ضائعة في عالم من اللاواقع الذي يذكرنا دونالد ترامب. فهي تتكلم عن الأساطير التي تبرر خدمة احتياجات المصالح الخاصة المتنوعة”.
على سبيل المثال، لاحظت كاتس منذ أكتوبر/تشرين الأول، قبل أن يصبح تاكايشي رئيسا للوزراء مباشرة، أنها تدعم السيارات الهجينة ضد السيارات الكهربائية وتعتزم خفض إعانات الدعم لهذه الأخيرة، متجاهلة أن البنزين يتطلب واردات النفط.
وتخطط لخفض المساعدات المخصصة للطاقة الشمسية، معلنة أنها تعارض “زيادة تغطية أرضنا الجميلة بألواح شمسية أجنبية الصنع”. ويريد تاكايشي المزيد من الطاقة النووية، على الرغم من أن المفاعلات تحتاج إلى يورانيوم جديد كل 18 إلى 24 شهرا.
يقول كاتز، مؤلف كتاب “المنافسة من أجل المستقبل الاقتصادي لليابان” والنشرة الإخبارية لمراقبة الاقتصاد الياباني: “ثم هناك الخيال الأكبر على الإطلاق: أن قوة الاندماج ستكون قابلة للتطبيق تجاريًا بحلول ثلاثينيات القرن الحالي”.
“على الرغم من التقدم الكبير، فإن أغلب الخبراء لا يتوقعون أن يتحول الاندماج إلى واقع تجاري قبل ثلاثين عاما أخرى على الأقل في أقرب تقدير. وتعلن: “سوف نحمي صناعة السيارات والصناعات المرتبطة بها بأي ثمن”، بما في ذلك دعم الين الضعيف على الرغم من الضرر الذي يلحقه بالمستهلكين”.
تستحق هذه الإصابة الاستكشاف حيث يسعى تاكايشي إلى جعل الين الضعيف رائعًا مرة أخرى. وفي حالة اليابان، كانت 26 عاماً من إعطاء الأولوية للعملة الميسرة على إعادة تجهيز محركات النمو سبباً في تقويض القدرة التنافسية.
وكان ذلك يعني أن الحكومات الـ 14 التي سبقت تاكايشي والتي قادت البلاد منذ عام 1998 لم يكن لديها إلحاح كبير للحد من الروتين، وجعل أسواق العمل أكثر جدارة، وإطلاق طفرة في الشركات الناشئة، وتضييق فجوة الأجور بين الجنسين. لقد تحمل الرؤساء التنفيذيون للشركات مسؤولية إعادة الهيكلة والابتكار وتحمل المخاطر الكبيرة.
جزء من الدراما التي تنتظر أويدا في عام 2026 هو تجنب مصير توشيهيكو فوكوي، آخر رئيس بنك اليابان الذي نجح في تقريب أسعار الفائدة من مستوياتها الحالية. بين عامي 2006 و2008، ألغى مجلس إدارة فوكوي التيسير الكمي ورفع أسعار الفائدة للمرة الأولى منذ أواخر التسعينيات، مما دفع أسعار الفائدة القياسية إلى 0.5%. ثم جاءت “صدمة ليمان” في عام 2008، ومعها العودة إلى أسعار الفائدة الصِفر والتيسير الكمي.
ومع ذلك، فإن بعض كبار المسؤولين في الحزب الديمقراطي الليبرالي الذي يتزعمه تاكايشي يدركون أن ربع قرن من أسعار الفائدة الصفرية قد أدى إلى نتائج عكسية، وأن انخفاض قيمة الين على مدى العقد الماضي يحرق الأمة على جبهات متعددة.
إن الطرق التي أدى بها ضعف الين إلى إضعاف الحاجة الملحة إلى تكافؤ الفرص وتعزيز القدرة التنافسية تفسر لماذا تراقب الشركات اليابانية اليوم بقلق شركة BYD الصينية لصناعة السيارات الكهربائية وشركة DeepSeek الناشئة في مجال الذكاء الاصطناعي وهي تهز صناعاتها، بالطريقة التي ربما فعلتها الشركات اليابانية العملاقة في الثمانينيات.
والتحدي الرئيسي الذي يواجه بنك اليابان تحت زعامة أويدا الآن هو أن مشكلة البنك المركزي التي استصرخت الذئب تعود لتلدغ المؤسسة. لم يقتنع تجار العملة بفكرة أويدا بشأن حدوث زيادات أكثر قوة في أسعار الفائدة. وهذا ما يفسر سبب تحول الين إلى الأسفل وليس إلى الأعلى على الرغم من رفع بنك اليابان لأسعار الفائدة إلى أعلى مستوى لها منذ عام 1995.
يقول مارك تشاندلر، الخبير الاستراتيجي في Bannockburn Global Forex: “لقد قام بنك اليابان برفع أسعار الفائدة كما توقع الجميع وأشار إلى أنه سيستمر في رفع أسعار الفائدة إذا تطور الاقتصاد كما يتوقعون”.
وهذا التطور الاقتصادي، على أقل تقدير، يمثل بطاقة جامحة. وفي الواقع، مع اقتراب عام 2026، يشعر التجار بالقلق من مستقبل ما يسمى “تجارة حمل الين”.
وعلى مدى ستة وعشرين عاماً من الاحتفاظ بأسعار الفائدة عند الصفر أو بالقرب منه، تحولت اليابان إلى أكبر دولة دائنة في العالم، الأمر الذي سمح لصناديق الاستثمار بالاقتراض بسعر رخيص بالين للمراهنة على الأصول ذات العائد المرتفع في جميع أنحاء العالم.
ولهذا السبب فإن التحركات المفاجئة للين يمكن أن تعطل الأسواق في جميع أنحاء العالم. وأصبحت واحدة من أكثر الصفقات ازدحاما في العالم، وواحدة عرضة بشكل فريد للتصحيحات الحادة.
بين السياسة الأميركية غير المنتظمة وشبح موجة جديدة من الاقتراض في اليابان، أصبح لدى المستثمرين من الأسباب ما يجعلهم يشعرون بجنون العظمة مع اقتراب عام 2026. وفي هذا السياق، لا يشكل ضعف الين خبرا سارا بالنسبة لأحد تقريبا.
اتبع William Pesek على X على @WilliamPesek
