قبل أسبوع، كتبت منشورًا حول احتمال حدوث إفلاس في قطاع الذكاء الاصطناعي.
أحد جوانب القصة التي لم أتحدث عنها هو شبكة الصفقات “الدائرية” بين صانعي نماذج الذكاء الاصطناعي، ومقدمي خدمات الحوسبة، وصانعي الرقائق. تقريبًا كل قصة إخبارية أو منشور مدونة يقلق بشأن التهديد المتمثل في إفلاس الذكاء الاصطناعي يذكر هذه الأشياء.
فيما يلي بعض المقتطفات من نظرة عامة جيدة على الوضع بقلم إميلي فورغاش وأجني غوش في بلومبرج:
قبل أسبوعين، وافقت شركة Nvidia Corp. على استثمار ما يصل إلى 100 مليار دولار في OpenAI لمساعدة الشركة الناشئة الرائدة في مجال الذكاء الاصطناعي على تمويل بناء مركز بيانات… والتزمت OpenAI بدورها بملء تلك المواقع بملايين شرائح Nvidia. تم انتقاد هذا الترتيب على الفور بسبب طبيعته “الدائرية”…هذا الأسبوع…وقعت OpenAI…شراكة مع شركة Advanced Micro Devices Inc. المنافسة لـ Nvidia لنشر رقائقها بقيمة عشرات المليارات من الدولارات. وكجزء من هذه الشراكة، من المتوقع أن تصبح OpenAI واحدة من أكبر المساهمين في AMD…
وأكدت شركة OpenAI أنها أبرمت صفقة منفصلة بقيمة 300 مليار دولار مع شركة Oracle لبناء مراكز بيانات في الولايات المتحدة. أوراكل، بدورها، تنفق المليارات على رقائق Nvidia لتلك المرافق، وترسل الأموال مرة أخرى إلى Nvidia، الشركة التي تبرز كواحدة من أبرز الداعمين لـ OpenAI… تخطط Nvidia لاستثمار ما يصل إلى 2 مليار دولار في الأسهم في Elon Musk’s xAI في جولة تمويل مرتبطة برقائق Nvidia…
وافقت شركة (Nvidia) على شراء خدمات سحابية بقيمة 6.3 مليار دولار من شركة CoreWeave، التي تؤجر الوصول إلى رقائق Nvidia. وفي الوقت نفسه، تلقت OpenAI 350 مليون دولار من الأسهم من CoreWeave قبل الاكتتاب العام ووسعت مؤخرًا صفقاتها السحابية مع الشركة إلى ما يصل إلى 22.4 مليار دولار.
وهنا الرسم التخطيطي للصفقات:
وهنا مقال مماثل في صحيفة فايننشال تايمز.
يشعر بعض الناس بالقلق من أن شبكة العلاقات هذه إما أ) يمكن أن تؤدي إلى تفاقم الكساد، أو ب) هي علامة على أن الكساد قادم. فيما يلي مثال على الأول، من نفس مقالة بلومبرج:
يرى بعض المحللين والأكاديميين الذين تابعوا صناعة التكنولوجيا لفترة كافية أوجه تشابه غير مريحة مع فقاعة الدوت كوم. قال باولو كارفاو، زميل بارز في كلية كينيدي بجامعة هارفارد والذي يبحث في سياسة الذكاء الاصطناعي والذي عمل في مجال التكنولوجيا في أواخر التسعينيات: “في أواخر التسعينيات، كانت الصفقات الدائرية تركز في كثير من الأحيان على الإعلان والبيع المتبادل بين الشركات الناشئة، حيث اشترت الشركات خدمات بعضها البعض لتضخيم النمو المتصور”. “تمتلك شركات الذكاء الاصطناعي اليوم منتجات وعملاء ملموسين، لكن إنفاقهم لا يزال يفوق تحقيق الدخل.”
وفي الوقت نفسه، يعتقد بول كروجمان أن الصفقات الدائرية يمكن أن تكون بمثابة طائر الكناري في منجم الفحم:
ثالثا، هناك ما يسميه عظيم أزهر “الروبورو المالي” الذي يحدث الآن في الذكاء الاصطناعي: ما يبدو وكأنه إيرادات تولدها المبيعات، هو في بعض الحالات، في الواقع نفس المخزون من الأموال التي تدور في دوائر بين شركات الذكاء الاصطناعي المختلفة… ونظرا للوتيرة التي تتوسع بها القدرة، لا يمكن للمرء أن يتجاهل المخاوف من أن التدفقات الدائرية للأموال هي علامة تحذير.
لذلك دعونا نفكر في السبب وراء كون هذه الصفقات الدائرية مشكلة.
في الأساس، تبدو سلسلة التوريد للذكاء الاصطناعي كما يلي:
صانعو الرقائق —> مقدمو الخدمات السحابية —> شركات الذكاء الاصطناعي
يقوم صانعو الرقائق مثل Nvidia بتصنيع الرقائق وبيعها لمقدمي الخدمات السحابية مثل Microsoft، الذين يقومون بتشغيل مراكز البيانات التي تقوم بتدريب وتشغيل النماذج لشركات الذكاء الاصطناعي مثل OpenAI.
تدفع شركة OpenAI لشركة Microsoft مقابل الحوسبة، بينما تدفع شركة Microsoft لشركة Nvidia مقابل الأجهزة اللازمة لإنشاء تلك الحوسبة. تحاول OpenAI حاليًا الاستغناء عن الوسيط، وإنشاء قدرة حوسبة سحابية خاصة بها.
تأخذ العديد من الصفقات الدائرية شكل شركة من المنبع تشتري أسهم شركة من المنبع، والتي تستخدم بعد ذلك تلك الأموال لشراء منتجات من الشركة المنبع. على سبيل المثال، تشتري Nvidia أسهمًا في OpenAI، التي تشتري وحدات معالجة الرسومات من Nvidia.(1)
بقدر ما أستطيع أن أقول، هناك نوعان من المخاوف الرئيسية بشأن هذا النوع من الصفقات. الأول هو أن هذه الصفقات سوف تؤدي إلى تضخيم إيرادات الشركات بشكل مصطنع، مما يخدع المستثمرين لدفعهم إلى المبالغة في تقدير قيمة أسهمهم أو إقراضهم الكثير من المال. والثاني هو أن الصفقات تزيد من المخاطر النظامية من خلال ربط ثروات شركات الذكاء الاصطناعي ببعضها البعض.
لنبدأ بأول هذه المخاطر. والسؤال هنا هو ما إذا كانت الصفقات الدائرية للذكاء الاصطناعي هي مثال على التعثر ذهابًا وإيابًا أو تمويل البائعين.
لنفترض أن شركتين ناشئتين – دعنا نسميهما Aegnor وBeleg2 – اتفقتا سرًا على تضخيم إيرادات بعضهما البعض. تشتري Aegnor مساحة إعلانية على موقع Beleg الإلكتروني، وتشتري Beleg مساحة إعلانية على موقع Aegnor الإلكتروني. وترتفع إيرادات الشركتين. إنهم لا يحققون أي أرباح، ولا يولدون أي تدفقات نقدية، لأن الأموال يتم تداولها ذهابًا وإيابًا.
ولكن إذا كان المستثمرون يبحثون عن شركات ذات “جاذبية”، فقد يشهدون ارتفاعًا في أرقام إيرادات Aegnor وBeleg. إذا فشلوا في التعمق أكثر، فقد يمنحون كلا الشركتين مجموعة من أموال الاستثمار التي لم يكسبوها. وهذا ما يسمى “التعثر ذهابًا وإيابًا”، وقد حدث ذلك أحيانًا أثناء طفرة الدوت كوم.
الآن ما وصفته للتو غير قانوني تمامًا، لأن الشركات تواطأت سرًا. ولكن من الممكن أيضًا أن يحدث شيء مشابه قليلًا عن طريق الصدفة، وبطريقة قانونية تمامًا. إذا كان هناك مجموعة من الشركات الناشئة التي يتم بيع نموذج أعمالها لشركات ناشئة أخرى، فيمكنك الحصول على بعض تأثير “التعثر ذهابًا وإيابًا” دون أي تواطؤ.
ومن ناحية أخرى، من الطبيعي والصحي تمامًا أن تقوم شركة جنرال موتورز، على سبيل المثال، بإقراض عملائها الأموال التي يستخدمونها لشراء سيارات جنرال موتورز. في الواقع، لدى جنرال موتورز ذراع تمويلية خصيصًا للقيام بذلك. وهذا ما يسمى تمويل البائع.
إنه أمر قانوني وشائع تمامًا، ويعتقد معظم الناس أنه لا يوجد شيء خاطئ فيه. إن الصفقة التي يتم تمويلها – شراء عميل لسيارة – هي شيء نعرف أن له قيمة. الناس حقا يريدون السيارات. تساعدهم GM Financial في الحصول على تلك السيارات.
لذا فإن السؤال هو: هل الصفقات الدائرية في صناعة الذكاء الاصطناعي أشبه بالرحلات ذهابًا وإيابًا، أم أنها أشبه بتمويل البائعين؟ أنا أميل إلى القول بأن هذا الأخير.
بادئ ذي بدء، في صفقات مثل علاقة Nvidia مع OpenAI، تتدفق الإيرادات في اتجاه واحد فقط. OpenAI تدفع لشركة Nvidia مقابل الرقائق. تحتاج شركة OpenAI إلى الرقائق لأداء أعمالها الأساسية، وهي بيع خدمات الذكاء الاصطناعي. والعمل الأساسي لشركة Nvidia هو بيع الرقائق، خاصة للأشخاص الذين يقدمون خدمات الذكاء الاصطناعي. كلتا الشركتين تفعلان فقط ما تم إعدادهما للقيام به.
ثانياً، هذه كلها شركات كبيرة تخضع لتدقيق عام مكثف. Nvidia هي شركة عامة، مع جميع متطلبات الإفصاح واللوائح المحاسبية التي تستلزمها. في حين أنه من الممكن أن ينظر المستثمرون الأغبياء فقط إلى إيرادات Nvidia وليس تدفقاتها النقدية عندما يقررون إقراض أموال الشركة أو شراء أسهمها، يبدو من غير المرجح أن يحدث ذلك فرقًا كبيرًا.
في الواقع، إذا نظرت إلى سعر سهم Nvidia، فلا يبدو أنه ارتفع نتيجة لصفقة OpenAI الكبيرة – في الواقع، فهو تقريبًا نفس ما كان عليه في أغسطس، ولم يظهر أي “فرقعة” مرئية بعد الإعلان عن الصفقة في أواخر سبتمبر:
هذا يبدو لي حقًا أشبه بحالة تمويل البائعين. OpenAI هي شركة كبيرة، ولكنها ليست شركة عامة، مما يحد من قدرتها على الاقتراض وبيع أسهمها. Nvidia هي شركة عامة، وهي حاليًا الشركة الأكثر قيمة على هذا الكوكب، حيث تبلغ قيمتها السوقية حوالي 9 أضعاف قيمة OpenAI.
وهذا يجعل من السهل جدًا على Nvidia اقتراض الأموال(3) – أي أن تكلفة رأس المال أقل. من المنطقي جدًا أن تستخدم Nvidia تكلفة رأس المال المنخفضة لدعم عميل أكثر تقييدًا برأس المال. كما يقول عظيم أهر:
إن طلب العملاء شديد، وهو يتسارع. قفزت إيرادات أنثروبيك السنوية من مليار دولار إلى 5 مليارات دولار في أقل من ستة أشهر، وهي قفزة خمسة أضعاف تشير إلى مدى تعطش الشركات لقدرات الذكاء الاصطناعي؛ أكدت جوجل أن الطلب على خدمات الذكاء الاصطناعي الخاصة بها تضاعف ثلاث مرات تقريبًا بين مايو وأكتوبر من هذا العام، مع ارتفاع استهلاك العملات الرمزية عبر كل خط إنتاج رئيسي…
كيف يمكن لـ OpenAI أن يضاهي هذه الوتيرة المذهلة؟ تتمتع Nvidia و Hyperscalers بأقوى الميزانيات العمومية ويمكنها استخدامها بشكل فعال لتسريع عملية بناء القدرات.
الآن هذا لا يعني أن مثل هذه الصفقات آمنة أو فكرة جيدة – بل يعني فقط أن هذه الصفقات من غير المرجح أن تمثل “أموالًا مضحكة”.
وماذا عن الخطر الثاني المتمثل في الصفقات الدائرية؟ وكلما زاد عدد هذه الصفقات، كلما زاد اعتماد مصير كل شركة من الشركات المعنية بشكل حاسم على ما يحدث للشركات الأخرى في السلسلة. إذا فشل نموذج عمل OpenAI، فستتلقى Nvidia نتيجتين – ستخسر أحد أكبر عملائها، وستتكبد أيضًا خسارة كبيرة في استثماراتها في الأسهم.
كانت Nvidia تقوم بالفعل برهان كبير على صناعة الذكاء الاصطناعي. تأتي جميع إيرادات Nvidia تقريبًا من مراكز البيانات في هذه المرحلة، وليس من الألعاب أو مجالات الأعمال الأخرى – وتتمحور مراكز البيانات تقريبًا حول الذكاء الاصطناعي الآن.
إذا كان هناك انهيار عملاق في مجال الذكاء الاصطناعي، فسوف تتلقى Nvidia ضربة قوية، سواء اضطرت إلى شطب أسهمها في الشركات الأخرى ذات الصلة بالذكاء الاصطناعي أم لا. في الأساس، من خلال هذه الصفقات، تقوم Nvidia بالرهان بالرافعة المالية (4) على شيء تقوم بالفعل برهان وجودي عليه.
ونفيديا ليست وحدها هنا. إذا تعرض الذكاء الاصطناعي لانهيار كبير، فإن كل شركة في مخطط الصفقات الدائرية ستكون إما نخبًا أو في ورطة كبيرة، سواء كان لديها صفقات دائرية قائمة أم لا.
إن مصائر كل هذه الشركات مرتبطة ببعضها البعض بشكل وثيق بالفعل، من خلال اعتمادها المتبادل على تكنولوجيا واحدة. الارتباطات مرتفعة جدًا هنا بالفعل. إن ربط الشركات بشكل أوثق مع شراء الأسهم لا يغير حقًا ما سيحدث إذا أفلس الذكاء الاصطناعي نفسه.
ماذا عن مخاطر الطرف المقابل؟ تعتمد جميع هذه الشركات بشكل كامل على الذكاء الاصطناعي، لكن هذا يختلف عن الاعتماد على شركة واحدة أخرى. حتى لو نجح الذكاء الاصطناعي بشكل كبير، فقد تفشل شركة OpenAI كشركة. لذلك لا نريد أن تصبح Nvidia معتمدة بشكل كبير على OpenAI، لأن مكانة Nvidia كأفضل شركة لشرائح الذكاء الاصطناعي تعتبر ذات قيمة كبيرة جدًا بحيث لا يمكن المخاطرة بها.
وهذا خطر حقيقي. لكن ليس من الواضح ما إذا كانت الصفقات الدائرية تزيد الأمور سوءًا، بل ربما تسمح لشركات الذكاء الاصطناعي بتنويع اعتمادياتها. في الربع الأول من هذا العام، جاء أكثر من نصف إيرادات Nvidia من أربعة عملاء غامضين كبار فقط – ربما Amazon وMicrosoft وGoogle، وربما Meta. إن زيادة الطلب من OpenAI يمكن أن يساعد Nvidia على أن تكون أقل اعتمادًا على هؤلاء العملاء الكبار.
في الواقع، أظن أن هذا هو ما يحدث بالفعل مع هذه الصفقات الدائرية – التنويع. تعتمد جميع هذه الشركات بشكل وجودي على الذكاء الاصطناعي نفسه، لكنها لا تريد التعرض لخطر إضافي يتمثل في الاعتماد على شركات محددة في مجال الذكاء الاصطناعي.
لذا فهم يستثمرون في أكبر عدد ممكن من شركات الذكاء الاصطناعي الكبيرة الأخرى، من أجل تنويع المخاطر الخاصة بشركتهم – تمامًا كما هو الحال عند شراء مجموعة من الأسهم من أجل جعل محفظتك أكثر أمانًا.
التنويع يقلل من المخاطر. الرافعة المالية تزيد من المخاطر. تقوم شركات الذكاء الاصطناعي (بشكل فعال) باقتراض الأموال من أجل مضاعفة رهانها المحفوف بالمخاطر على الذكاء الاصطناعي نفسه. ولكن من خلال القيام بذلك، قد يحصلون أيضًا على القليل من التنويع. سننتهي بنظام أكثر عرضة لتعطل الذكاء الاصطناعي، ولكنه أقل عرضة لفشل أي شركة محددة للذكاء الاصطناعي.(5)
في الأساس، أعتقد أن قصة هذه الصفقات الدائرية لا تختلف حقًا عن القصة الكلية الكبيرة حول طفرة الذكاء الاصطناعي نفسها. الذكاء الاصطناعي هو التكنولوجيا الواعدة للغاية، ونحن ببساطة نراهن بالكثير من اقتصادنا على أمل أن نتمكن من استغلال إمكاناته الكاملة.
ملحوظات
1 ومن المثير للاهتمام أن بعض الصفقات تسير في الاتجاه المعاكس. تقوم OpenAI بشراء أسهم AMD ورقائق AMD في نفس الوقت. حقيقة أن هذه الصفقة توصف بأنها “صفقة دائرية” مشابهة لصفقة Nvidia-OpenAI تظهر أن مصطلح “تعميمية” يتم طرحه بشكل غير متقن بعض الشيء.
2 لأنه من الواضح أن كل شركة ناشئة تحمل الآن اسمًا ما من Silmarillion.
3 لاحظ أنه حتى لو قامت Nvidia بتمويل استثمارها في OpenAI من أموالها الخاصة، فإن هذا لا يختلف في الواقع عن الاقتراض.
4 يتم الاستفادة منها لأن Nvidia يتعين عليها فعليًا الاقتراض لشراء أسهم شركة مثل OpenAI.
5 بالطبع، ما زالوا جميعًا معرضين بشدة لـ Nvidia.
تم نشر هذه المقالة لأول مرة على Noahpinion Substack الخاص بـ Noah Smith وتم إعادة نشرها بإذن لطيف. كن مشتركًا في Noahopinion هنا.
