في أي قائمة من الاستثمارات المتناقضة، قد تستحق العملات المستقرة مكانًا بالقرب من القمة.
العملة المستقرة، بحكم التعريف، هي مجموعة متنوعة من العملات المشفرة التي تهدف إلى البقاء مستقرة، وربطها بأصول أخرى موثوقة للغاية. بالنسبة لمعظم الناس، نحن نتحدث عن سندات الخزانة الأمريكية. بالتأكيد، يمكن للعملات المستقرة استخدام السلع واحتياطيات الأصول التقليدية واستخدام الخوارزميات للتحكم في العرض والحفاظ على ربطها.
ولكن نظرًا لأن جميع الطرق المالية تقريبًا تؤدي في النهاية إلى ديون الحكومة الأمريكية، فإن المتحمسين للعملات المشفرة يعرفون أن الأسس التي تقوم عليها الأصول الرقمية بجميع أنواعها هي الدولارات. وهذا هو التحدي الوجودي الخاص به بالنسبة لعالم العملات المشفرة.
بين تجاوز الدين الوطني الأمريكي 38 تريليون دولار، والحرب التجارية الفوضوية التي يشنها الرئيس دونالد ترامب، والجهود المبذولة لاستبدال الدولار كعملة احتياطية في العالم، وارتفاع الذهب إلى أعلى مستوياته على الإطلاق، فإن مبيعات الاستقرار من حشود العملات المشفرة بها أكثر من بضعة شقوق.
ومع ذلك، فإن الخطر المتمثل في أن تسير هذه الديناميكية في الاتجاه الآخر، يحظى باهتمام متزايد أيضًا.
يحذر صندوق النقد الدولي من أن سوق العملات المستقرة البالغة قيمتها 305 مليارات دولار يمكن أن يهدد الإقراض التقليدي، ويقوض فعالية السياسة النقدية، ويؤدي إلى تهافت على بعض الأصول الأكثر أمانًا في العالم.
حقيقة أن العملات المستقرة مدعومة بالعملات الورقية للاقتصاد القديم تجعلها، من الناحية النظرية، أقل تقلبًا بكثير من عملة البيتكوين على سبيل المثال. ومع ذلك، فإن النمو السريع للوسيط وارتباطاته المتزايدة بالتمويل السائد – بما في ذلك سندات الخزانة الأمريكية – يثير قلق المنظمين والهيئات الرقابية.
يقول صندوق النقد الدولي: “نظرًا لأن العملات المستقرة قد تكون عرضة لمخاطر التشغيل، فإن المبيعات الرخيصة لأصولها الاحتياطية – مثل الودائع النقدية المصرفية والأوراق المالية الحكومية – يمكن أن تمتد إلى الودائع المصرفية وأسواق السندات الحكومية وإعادة الشراء. وقد يؤدي هذا إلى زيادة التقلبات ويتطلب تدخل البنك المركزي”.
لا أحد يستطيع أن يخمن كيف يمكن للتدخلات أن تنجح، لكن هناك قلقا متزايدا نظرا للنمو السريع في السوق. من المتوقع أن يؤدي إقرار قانون GENIUS الأمريكي، الذي أنشأ إطارًا تنظيميًا جديدًا للرموز الرقمية في يوليو، إلى تحفيز السوق.
في الأسبوع الماضي، قام عدد من أكبر الأسماء في عالم التمويل العالمي، من دويتشه بنك إلى جولدمان ساكس إلى بانكو سانتاندر، بوضع إطار عمل لإصدار نموذج مدعوم بالاحتياطي بنسبة 1:1 من الأموال الرقمية للعمل على سلاسل الكتل العامة. تعاونت سيتي جروب مع تسعة بنوك أوروبية لإنشاء عملة مستقرة تعتمد على اليورو.
ويشعر الاقتصاديون في صندوق النقد الدولي بالقلق أيضًا بشأن تأثير العملة المستقرة على قدرة البنوك المركزية على التأثير على الاقتصادات. كلما زادت الأصول المشفرة التي تحل محل الدولار والعملات الورقية الأخرى، قلت قدرة الاحتياطي الفيدرالي وأقرانه على توليد “التأثير المضاعف” الذي يمنح السياسة النقدية قوتها. يمكن أن تؤدي العملات المستقرة أيضًا إلى تشويه أداء أسواق السندات إذا توافد عدد أكبر من المستثمرين على الأصول المشفرة أكثر من الأصول التقليدية.
ويقول صندوق النقد الدولي إنه إذا انطلقت السوق بالفعل، فإن “أي خسارة في التكافؤ مع العملة المرجعية من شأنها أن تفرض أيضًا خسائر مباشرة وتزيد من عدم اليقين على قاعدة كبيرة من المستخدمين”. أو إذا كانت التقلبات العنيفة في القيمة ستؤدي إلى فقدان الأصول لربطها بالدولار؛ لقد حدث ذلك لإيثينا، ثالث أكبر عملة مستقرة، في نهاية الأسبوع الماضي.
يقول أشوانث صموئيل، الباحث في مجال العملات المستقرة في معهد ماساتشوستس للتكنولوجيا: “إذا ارتفعت عمليات الاسترداد خلال فترة ضغوط السوق، فقد يضطر مصدرو العملات المستقرة إلى بيع سندات الخزانة في سوق قد لا يكون فيها الوسطاء – تجار الوساطة، على سبيل المثال – متاحين لاستيعاب التدفق”.
ويكثر الحذر. وفي لندن، يخطط بنك إنجلترا لرفع القيود المفروضة على العملات المستقرة فقط بعد أن يتمكن من تحديد أنها لن تهدد “توفير التمويل للاقتصاد الحقيقي”، كما تقول نائبة محافظ بنك إنجلترا، سارة بريدين.
وفي مقر الاحتياطي الفيدرالي في واشنطن، يحذر المحافظ مايكل بار من أن البنوك المركزية مشغولة بالكامل لضمان الاستقرار. يقول بار إن مصدري العملات المستقرة يحتفظون بالأرباح من استثمار أصولهم الاحتياطية و”لديهم حافز كبير لتعظيم العائد على أصولهم الاحتياطية من خلال توسيع نطاق المخاطر إلى أقصى حد ممكن”.
يقول بار إن مصدر القلق هو أن “توسيع حدود الأصول الاحتياطية المسموح بها يمكن أن يزيد الأرباح في الأوقات الجيدة، لكنه يخاطر بانهيار الثقة خلال نوبات حتمية من ضغوط السوق. ولن تكون العملات المستقرة مستقرة إلا إذا كان من الممكن استردادها بشكل موثوق وسريع على قدم المساواة في مجموعة من الظروف، بما في ذلك أثناء الضغوط في السوق التي يمكن أن تضغط على قيمة حتى الديون الحكومية السائلة، وخلال فترات الضغط على المصدر الفردي أو المرتبط به”. الكيانات.”
وكما يؤكد بار، فإن الأموال الخاصة “عرضة للمخاطرة” حتى لو كانت مدعومة بأصول عالية الجودة إذا شكك الدائنون في مدى ضعف تلك الأصول. ففي سبتمبر/أيلول 2008، على سبيل المثال، “كسر الصندوق الاحتياطي الأساسي قيمة الدولار” بعد أن انخفض إلى ما دون دولار واحد بعد يوم واحد من إفلاس ليمان براذرز. حدث ذلك عندما بدأ المستثمرون في الشك في قيمة الأصول التي يقوم عليها صندوق سوق المال.
يستشهد بار بعمليات إعادة الشراء لليلة واحدة في سوق الديون التجارية التي غالبا ما تستخدم سندات الخزانة الأمريكية كضمان. بموجب قانون GENIUS في واشنطن، يمكن لمصدري العملات المستقرة استخدام أي وسيلة تبادل “مصرح بها أو معتمدة من قبل حكومة أجنبية” كأصل احتياطي أساسي. وبعبارة أخرى، يمكن استخدام البيتكوين والعملات المشفرة الأخرى كأصل احتياطي في سوق الريبو بين عشية وضحاها.
يوضح بار: “في حالة الضغط الذي يعاني منه المُصدر أو الطرف المقابل، أو إذا انخفضت قيمة عملة البيتكوين بشكل حاد، يمكن أن يظل مُصدر العملة المستقرة عالقًا في الاحتفاظ بعملة البيتكوين التي انخفضت قيمتها، مما قد يضر بالدعم الفردي لالتزامات العملة المستقرة”. ولكي تصبح العملات المستقرة قابلة للحياة، تحتاج إلى “رقابة مشددة على الأصول الاحتياطية، إلى جانب الإشراف ومتطلبات رأس المال والسيولة، وغيرها من التدابير”.
ويخلص بار إلى أنه إذا سارت الأمور على نحو خاطئ، فليس من الواضح وجود “حواجز حماية قوية” “لحماية مستخدمي العملات المستقرة وتخفيف المخاطر الأوسع على النظام المالي”.
ويضيف صامويل من معهد ماساتشوستس للتكنولوجيا أنه مع استمرار صناع السياسات في تشكيل المحيط التنظيمي للعملات المستقرة، التي تنمو بوتيرة سريعة، سيظهر سؤال رئيسي: هل سيتمكن مصدرو العملات المستقرة من الوصول إلى نافذة الخصم الفيدرالية، وإذا لم يكن الأمر كذلك، فما هي الضمانات الهيكلية اللازمة، إن وجدت، لحماية أسواق الخزانة الأمريكية؟
وفي رسالة مشتركة، رأى معهد سياسات البنك وجمعية المصرفيين الاستهلاكيين والمصرفيين المستقلين في أمريكا ومنتدى الخدمات المالية أن العملات المستقرة ذات العائد يمكن أن تستنزف ما يصل إلى 6.6 تريليون دولار من البنوك التقليدية، وهي تقديرات تتفق مع تلك الصادرة عن وزارة الخزانة الأمريكية.
والسؤال هو: هل تؤدي مثل هذه التدفقات الكبيرة إلى الخارج إلى زيادة أسعار الفائدة، وزيادة تكاليف الاقتراض، وتقليل إتاحة القروض؟ وجاء في الرسالة: “يجب ألا تدفع العملات المستقرة للدفع فائدة كما تفعل البنوك الخاضعة للتنظيم والإشراف العالي”.
ويشير كريستيان كاتاليني من معهد ماساتشوستس للتكنولوجيا إلى أنه “حتى عندما تتمتع التكنولوجيا بقوة اللامركزية، فإن وفورات الحجم في الموارد التكميلية، أو العلامة التجارية، أو التوزيع تؤدي حتما إلى التركيز”.
ويترتب على ذلك، كما تقول كاتي آن ويلسون في المنتدى الرسمي للمؤسسات النقدية والمالية، أن “مصدري العملات المستقرة ليس من المضمون أن يظلوا محايدين. ويمكنهم أن يتطوروا إلى مشغلي منصات ذات حلقة مغلقة، باستخدام شبكاتهم ذات العلامات التجارية للحصول على إيرادات المعاملات، مما يقوض في نهاية المطاف إمكانية التشغيل البيني التي وعدت الأصول الرقمية بتقديمها”.
لا داعي للقلق، كما يقول بعض المسؤولين الحكوميين الأمريكيين. ومن بين هؤلاء جوناثان جولد، رئيس مكتب مراقب العملة الأمريكي. يقول غولد: “إذا كان هناك هروب مادي من النظام المصرفي، فسوف أتخذ إجراءً”.
ويضيف أن “الاتصال بالعملة المستقرة للدفع قد يكون إمكانية للبنوك المجتمعية لكسر بعض الهيمنة الموجودة الآن بين أكبر البنوك في نظام الدفع في أمريكا”. ومع ذلك، ستضمن شركة OCC أن تكون البنوك “آمنة وسليمة”، كما يقول غولد.
ومع ذلك، يرفض الخبير الاقتصادي السابق في مكتب الحماية المالية للمستهلك، أندرو نيجرينيس، الحجة القائلة بعدم وجود تأثير مادي على ودائع البنوك المجتمعية.
يقول نيجرينيس: “إن ألف أسرة تمتلك كل منها 1000 دولار في حسابات جارية مؤمنة تشكل مخاطر تشغيل أقل بكثير من مصدر واحد للعملة المستقرة يحتفظ بحساب واحد غير مؤمن بقيمة مليون دولار”.
ويضيف: “حتى لو عادت الودائع إلى النظام المصرفي من خلال أمناء العملات المستقرة، فيجب الاحتفاظ بها كأصول سائلة عالية الجودة – كما يعترف قانون GENIUS – لأنها يمكن أن تختفي على الفور”.
لقد أوضح انهيار بنك وادي السليكون كيف يمكن للودائع المركزة الحساسة للثقة أن تهرب بسرعة أكبر من قدرة الهيئات التنظيمية على الاستجابة. ويشير نيجرينيس إلى أن “الودائع المرتبطة بالعملات المستقرة قد يصل صافيها إلى الصفر من الناحية المحاسبية، لكن تقلبها وقدرتها المحدودة على دعم الإقراض يجعلها مختلفة جوهريًا عن الودائع المستقرة الداعمة للائتمان التي تمول مين ستريت”.
اتبع William Pesek على X على @WilliamPesek.
