عندما تحدث وزير المالية في هونج كونج، بول تشان، عن العملات المستقرة في المنتدى الاقتصادي العالمي لعام 2026 في دافوس، لم تكن أهمية تصريحاته تكمن في الطموح الكبير بل في ضبط النفس. لم تكن هناك ادعاءات شاملة حول إعادة تشكيل التمويل العالمي، ولا تصريحات تؤطر العملات المستقرة كتحدي للأنظمة النقدية الحالية.
وبدلاً من ذلك، أوجز تشان شيئاً أكثر تميزاً في التقليد التنظيمي في هونج كونج: الانتقال المدروس من التجريب إلى إضفاء الطابع الرسمي، على أساس الاستقرار المالي والاستمرارية المؤسسية.
تستعد هونج كونج الآن لإصدار أول تراخيص لإصدار العملات المستقرة في أوائل عام 2026. وفي حين أن الجدول الزمني نفسه ملحوظ، فإن الأهمية الأعمق تكمن في الطريقة التي اختارت بها المدينة المضي قدمًا – وما يكشفه هذا النهج حول دورها المتطور في التمويل الرقمي.
العملات المستقرة – الرموز الرقمية المصممة للحفاظ على ربط واحد لواحد بالعملات الورقية – انتقلت بشكل مطرد من هوامش أسواق العملات المشفرة نحو جوهر البنية التحتية المالية.
وعلى نحو متزايد، لا تتم مناقشتها كأدوات مضاربة ولكن كأدوات للمدفوعات عبر الحدود وتسوية الأصول الرمزية وإدارة السيولة. ومع ذلك، تظل الاستجابات التنظيمية عبر الولايات القضائية متفاوتة، وتتراوح من التجريب المتساهل إلى التقييد الصريح.
ويقع النهج الذي تتبناه هونج كونج بشكل متعمد بين هذين النقيضين.
من رمل إلى النظام الأساسي
لم تنشأ سياسة العملة المستقرة في المدينة من حماسة السوق وحدها. في منتصف عام 2024، أطلقت سلطة النقد في هونغ كونغ (HKMA) صندوق حماية لإصدار العملات المستقرة، مما يسمح للمشاركين المختارين باختبار نماذج الإصدار في ظل مشاركة تنظيمية وثيقة.
وكان التركيز تقنيًا وتشغيليًا عن قصد: إدارة الاحتياطيات، وآليات الاسترداد، وترتيبات الحفظ، وهياكل الإدارة، والامتثال لمعايير مكافحة غسل الأموال.
ولم تكن هذه ممارسة رمزية. تم تصميم بيئة الحماية لتسليط الضوء على نقاط الضعف التشغيلية قبل دخول أي نظام قانوني حيز التنفيذ. ومن خلال إعطاء الأولوية للمضمون الاقتصادي على الجدة التكنولوجية، أوضحت هيئة النقد في هونج كونج أنه سيتم تنظيم العملات المستقرة باعتبارها نشاطًا ماليًا، ولن يتم التعامل معها كاستثناء تكنولوجي.
وفي هذا الصدد، تجنبت هونج كونج الخطأ الذي شهدناه في أماكن أخرى، حيث كان الابتكار يسبق الرقابة ولا يتبعه التنظيم إلا بعد ظهور ضغوط السوق.
دافوس ولغة القدرة على التنبؤ
وفي دافوس، أعاد تشان التأكيد على المبدأ الذي يرتكز عليه الآن إطار الأصول الرقمية في هونج كونج: “نفس النشاط، نفس المخاطر، نفس التنظيم”.
ورغم أن هذا المبدأ غير ملحوظ من الناحية النظرية، إلا أنه له وزن عند التطبيق. وهذا يعني أن مصدري العملات المستقرة المعتمدين سيواجهون معايير مماثلة لتلك المطبقة على المؤسسات المالية التقليدية، بما في ذلك دعم الاحتياطي القوي، وحقوق الاسترداد القابلة للتنفيذ، والحوكمة الواضحة والضمانات الفعالة ضد الجرائم المالية.
ومن المهم بنفس القدر الإشارة إلى جدول زمني موثوق. ومن خلال الإشارة إلى إمكانية إصدار التراخيص في وقت مبكر من الربع الأول من عام 2026، قدمت هونج كونج درجة من القدرة على التنبؤ بالسياسات التي تظل نادرة في التمويل الرقمي. بالنسبة للمشاركين المؤسسيين، غالبًا ما تكون القدرة على التنبؤ أكثر أهمية من السرعة.
توقعات السوق – وحدودها
حتى الآن، لم يتم منح أي شركة رسميًا ترخيصًا للعملة المستقرة في هونغ كونغ، ويظل السجل الرسمي فارغًا. ومع ذلك، فإن المشاركة التنظيمية، والمشاركة في البيئة التجريبية، والإفصاحات العامة توفر بعض الأفكار حول كيفية تطور المرحلة الأولى.
أعلنت شركة Anchorpoint Financial Limited – وهي مشروع مشترك يضم بنك Standard Chartered (هونج كونج) وAnimoca Brands وHong Kong Telecom – علنًا عن نيتها التقدم للحصول على ترخيص وإصدار عملة مستقرة مرتبطة بدولار هونج كونج.
إن هيكلها المشترك بين القطاعات ومشاركتها المبكرة مع الهيئات التنظيمية جعلها واحدة من أبرز المرشحين المحتملين.
وقد أكدت مجموعة HashKey، وهي من أوائل المدافعين عن النظام، على مرونة إطار عمل هونج كونج واستعدادها للمضي قدمًا بمجرد فتح الترخيص. على الرغم من عدم الكشف عن منتج محدد للعملات المستقرة، فإن وضع المجموعة يعكس الثقة في الاتجاه التنظيمي بدلاً من المضاربة على النتائج.
كثيرًا ما يتم الاستشهاد بـ RD InnoTech من قبل مراقبي السوق. بدعم من شركة RD Technologies، التي أسسها نورمان تشان، الرئيس التنفيذي السابق لـ HKMA في عام 2020، تركز الشركة على تطوير HKDR، وهي عملة مستقرة مرتبطة بدولار هونج كونج، إلى جانب بنيتها التحتية التنظيمية والامتثالية.
إن انخراطها المبكر مع الهيئات التنظيمية ومواءمتها الواضحة مع الإصدار القائم على دولار هونج كونج يضعها بين المتقدمين المحتملين الأكثر مصداقية في حالة إصدار التراخيص على مراحل.
وعلى النقيض من ذلك، فإن التوقعات المحيطة بالشركات التابعة للصين، بما في ذلك شركة JD Coinlink Technology (هونج كونج)، أكثر حذراً. في ضوء إشارات السياسة والبيانات الرسمية الصادرة عن بنك الشعب الصيني فيما يتعلق بالعملات المستقرة وأنشطة العملات الرقمية ذات الصلة، لا يفترض المشاركون في السوق عمومًا أن مثل هذه الكيانات ستحتل مكانة بارزة في مرحلة الترخيص الأولية.
ومع ذلك، تظل هذه التقييمات تفسيرات للسوق وليست التزامات تنظيمية.
الحكم الذاتي حسب التصميم
إن ما يميز إطار العملة المستقرة في هونج كونج ليس ببساطة بنيتها الفنية، بل منطق سياساتها.
يمثل الانتقال من تجربة البيئة التجريبية إلى الترخيص الرسمي تطورًا مؤسسيًا وليس اضطرابًا جذريًا. لقد نقلت تصريحات تشان في دافوس ثقة هادئة: يمكن دمج العملات المستقرة في النظام التنظيمي الحالي دون تقويض الاستقرار المالي.
وعلى نطاق أوسع، يؤكد الإطار على نية هونج كونج صياغة سياسة العملة المستقرة وفقا لنظامها المالي واحتياجات السوق، بدلا من عكس مسار التنمية المعتمد في البر الرئيسي للصين.
وفي هذا الصدد، يقدم نظام العملة المستقرة مثالا معاصرا لسياسة “دولة واحدة ونظامان” – ليس كشعار دستوري، ولكن كنتيجة وظيفية ضمن سياسة التمويل الرقمي.
ما وراء التراخيص الأولى
ومع إصدار التراخيص تدريجياً، فإن الأسئلة الأكثر أهمية سوف تمتد إلى ما هو أبعد بكثير من هويات المصدرين الأوليين.
ستحدد معايير الحوكمة وشفافية الاحتياطيات وقابلية التشغيل البيني عبر الأنظمة والمرونة التكنولوجية في النهاية ما إذا كانت العملات المستقرة ستنضج لتصبح بنية تحتية مالية موثوقة أم ستظل محصورة في التطبيقات المتخصصة.
وفي ضوء ذلك، فإن هونج كونج لا تقوم فقط بإنشاء نظام عملة مستقرة. إنها تضع مخططًا أوسع لكيفية إضفاء الطابع المؤسسي على الأصول الرقمية داخل نظام مالي تقليدي – حذر وقائم على القواعد وولاية قضائية محددة.
ومن المرجح أن تتم دراسة هذا المخطط عن كثب من قبل المراكز المالية الدولية الأخرى التي تمر بنفس الفترة الانتقالية.
جيفري سزي هو سفير الفنون والثقافة والسياحة في رايشيناو ورئيس مجلس إدارة هابسبورغ آسيا. يعمل كشريك عام في Archduke United LPF وAsia Empower LPF، مع التركيز على الاستثمار المؤسسي عبر الحدود عند تقاطع الفن والتمويل والابتكار الرقمي المنظم، بما في ذلك الذكاء الاصطناعي والأصول الرقمية. وفي عام 2017، شارك في تأمين أحد تراخيص تبادل العملات المشفرة المبكرة في سويسرا.
