طوكيو ــ بينما تترنح اليابان بعد عام 2025، فإن أسواقها المالية تتحول إلى شاشة منقسمة مثيرة للغاية.
على إحدى الشاشات، أنهى مؤشر نيكاي 225 للأسهم هذا العام عند أعلى مستوياته على الإطلاق بسبب التفاؤل بأن الحكومة يمكن أن تتجنب الركود. وعلى الشاشة الأخرى، يدفع “حراس السندات” عائدات السندات لأجل 10 سنوات إلى أعلى مستوياتها منذ عام 2007 وسط مخاوف بشأن التكلفة التي قد تكلفها هذه الجهود.
السعر المعني يأتي في جزأين. الأول هو حزمة التحفيز البالغة 17.7 تريليون ين ياباني (114 مليار دولار أميركي) التي يطلقها رئيس الوزراء ساناي تاكايشي حاليا. هذا الانفجار الجديد في الإنفاق جعل متداولي السندات في حالة من الدوامة. من المحتمل أن تكون هذه مجرد بداية سخاء “Takaichinomics” الذي سيأتي بعد انكماش الاقتصاد بنسبة 2.3٪ على أساس سنوي في الربع الثالث.
وربما تشمل الاقتصادات التاكاشينية تخفيضات ضريبية أيضا. وخلال الحملة الانتخابية، أرسل تاكايشي، الذي تولى منصبه في أواخر أكتوبر/تشرين الأول، برقية بتخفيضات في رسوم الاستهلاك. ومع وصول نسبة الدين إلى الناتج المحلي الإجمالي في اليابان إلى 260% بالفعل، فإن الخوف هو أن يجذب تاكايشي اهتماماً غير مرغوب فيه من شركات التصنيف الائتماني.
وفي أغسطس/آب، قبل شهرين من مجيء تاكايشي، طلبت وزارة المالية اليابانية مبلغاً قياسياً قدره 220 مليار دولار لتغطية تكاليف خدمة الديون في ميزانية العام المالي المقبل. وهذا يؤدي إلى التكلفة الأكبر للتحفيز قصير الأجل: ارتفاع حاد في مدفوعات الديون المستحقة على ثاني أكبر اقتصاد في آسيا.
وليس من المستغرب أن يتحدث متداولو السندات عن “لحظة ليز تروس” في طوكيو.
الإشارة هنا هي إلى أزمة الديون في أواخر عام 2022 التي عجل بها رئيس وزراء المملكة المتحدة آنذاك تروس.
لقد حاولت التسلل إلى خفض ضريبي غير ممول من قبل تجار السندات.
في ظل الاضطرابات الشديدة التي أعقبت ذلك في السوق، قامت إحدى الصحف الشعبية في المملكة المتحدة ببث مباشر لرأس من الخس بجوار صورة تروس لمعرفة ما إذا كان يمكن أن يستمر بعد رئاستها للوزراء.
فازت الخضار.
وفي شهر مايو، قال شيجيرو إيشيبا، سلف تاكايتشي، إن الوضع المالي المتدهور في طوكيو “أسوأ من اليونان”. احتل هذا التعليق عناوين الأخبار العالمية لجميع الأسباب الخاطئة.
وكان إيشيبا يحاول طرح نقطة أكثر دقة، تهدف إلى ثني المشرعين عن خفض الضرائب لتقليص الناتج المحلي الإجمالي. وأعرب عن قلقه من أن هذه الخطوة قد تجذب انتباه محللي التصنيف الائتماني إلى الأوضاع المالية غير المستقرة في طوكيو.
وتُعَد طوكيو من بين الحكومات التي سلط إيمري تيفتيك، الخبير الاقتصادي في معهد التمويل الدولي، الضوء عليها عندما حذر من أنه حتى مع “استمرار عجز الموازنة مرتفعاً”، فإن بعض “الصناديق السيادية من المرجح أن تستمر في إضافة أعباء ديونها ونفقات الفائدة. ونتيجة لهذا فإن اهتمام المستثمرين “يتحول على نحو متزايد نحو مزادات السندات الحكومية وخطط الاقتراض الحكومية”.
إن المسار الديموغرافي في اليابان لا يساعد كثيراً. تتميز شيخوخة سكانها وتقلص عدد سكانها بأحد أدنى معدلات المواليد في العالم. وفي عام 2024، انكمش عدد سكان اليابان بنسبة 0.75%، وهو أكبر انخفاض منذ بدء التسجيل في عام 1968.
وفي الوقت الذي كان إيشيبا يقارن فيه اليابان باليونان، اجتذبت عملية بيع روتينية بقيمة 6.9 مليار دولار من السندات المستحقة في عام 2045 في العشرين من مايو/أيار أضعف طلب منذ عام 2012. وكان “الذيل”، الفارق بين متوسط السعر وأدنى سعر مقبول، هو الأبشع منذ عام 1987. ومنذ ذلك الحين، كان الاكتتاب في سلسلة من سندات الحكومة الحكومية لأجل 20 عاما، و30 عاما، وأربعين عاما أقل من اللازم بشكل مثير للقلق.
ويكمن جزء من المشكلة في الكيفية التي تتسبب بها التعريفات الجمركية التي فرضها الرئيس الأميركي دونالد ترامب في إحداث الفوضى في سندات الخزانة الأميركية والدولار. وكان هذا الاضطراب أحد الأسباب الرئيسية التي دفعت بنك اليابان إلى تأجيل عملية رفع أسعار الفائدة من الصفر التي استمرت عامين.
وفي الأسبوع المقبل، من المتوقع عالميًا تقريبًا أن يستأنف بنك اليابان دورة رفع أسعار الفائدة. في 19 ديسمبر، من المتوقع أن يقوم المحافظ كازو أويدا بتعزيز مؤشر بنك اليابان بمقدار 25 نقطة أساس ليصل إلى 0.75%. لا يمنح حراس السندات شركة Ueda & Co الكثير من الخيارات في هذا الشأن، مما يدفع العائد على سندات العشر سنوات إلى أعلى مستوى خلال 18 عامًا بالقرب من 2٪.
وبحسب ما ورد، فقد حصل أويدا على موافقة الحزب الديمقراطي الليبرالي الذي يتزعمه تاكايشي على التشديد. ولكن بعد يوم الجمعة المقبل، قد تتوقف كل الرهانات. تعتمد استراتيجية تاكايتشي الاقتصادية بأكملها على الين الضعيف لدعم المصدرين. ويتطلب هذا أن يبقي بنك اليابان على سياساته المفرطة في التساهل ــ أو على أقل تقدير، أن يبطئ وتيرة تشديد السياسة النقدية.
والمشكلة هي أن بنك اليابان كان هنا من قبل. وبفضل الفوضى المالية المحيطة بحرب ترامب التجارية، قد يجد أويدا نفسه في نفس موقف توشيهيكو فوكوي، آخر رئيس بنك اليابان الذي رفع أسعار الفائدة إلى مستوياتها الحالية.
وفي الفترة من 2006 إلى 2008، تمكن مجلس إدارة فوكوي من إلغاء التيسير الكمي ورفع أسعار الفائدة للمرة الأولى منذ أواخر التسعينيات. ودفع أسعار الفائدة القياسية إلى 0.5٪. ثم جاءت “صدمة ليمان” في عام 2008، ومعها العودة إلى التيسير الكمي.
وبينما يؤدي انخفاض الدولار إلى دفع الين إلى الارتفاع، هناك ضغط متزايد على أويدا لوقف رفع أسعار الفائدة. ولكن هذا أيضاً يغذي المناقشة حول إيجابيات وسلبيات التيسير الكمي على مدى السنوات الأربع والعشرين الماضية.
وحتى بعض كبار المسؤولين في الحزب الديمقراطي الليبرالي الذي يتزعمه تاكايشي يدركون أن ربع قرن من أسعار الفائدة صِفر أدى إلى نتائج عكسية. وبهذه الطريقة، فإن الانخفاض الذي شهدته قيمة الين على مدى العقد الماضي يعود الآن ليطارد طوكيو.
يقول ريتشارد كاتز، مؤلف كتاب “المسابقة من أجل المستقبل الاقتصادي لليابان”: “إن ضعف الين يعني أن الأمر يتطلب المزيد من الين لشراء نفس الكمية من الطعام أو النفط كما كان من قبل”. “كان التضخم المستورد عاملا رئيسيا في انخفاض الأجور الحقيقية على مدى السنوات الثلاث الماضية، وأدى إلى ضغوط سياسية لمحاولة منع الين من الضعف أكثر من ذلك.”
كما أدى انخفاض قيمة الين إلى الحد من رغبة المشرعين في تحقيق تكافؤ الفرص وزيادة القدرة التنافسية. لقد أدى ذلك إلى تخفيف الضغط على الرؤساء التنفيذيين للشركات للابتكار وإعادة الهيكلة والتعطيل وتعزيز الإنتاجية. وهذا من بين الأسباب التي تجعل الشركات اليابانية تراقب بقلق قيام شركة صناعة السيارات الكهربائية الصينية BYD وشركة DeepSeek الناشئة في مجال الذكاء الاصطناعي بتغيير صناعاتها، بالطريقة التي ربما فعلتها الشركة اليابانية في الثمانينيات.
في تقييم حديث لاقتصاد اليابان، يزعم صندوق النقد الدولي أن “نمو إنتاجية عوامل الإنتاج الإجمالية في اليابان كان يتباطأ طوال عقد من الزمان، ثم تراجع بشكل أكبر عن الولايات المتحدة. وكان الانحدار المطرد في كفاءة التخصيص منذ أوائل العقد الأول من القرن الحادي والعشرين بمثابة عبئ على الإنتاجية، ومن المرجح أن يعكس زيادة في الاحتكاكات في السوق”.
علاوة على ذلك، يشير صندوق النقد الدولي إلى أن “أسعار الفائدة البالغة الانخفاض في اليابان ربما سمحت للشركات ذات الإنتاجية المنخفضة بالبقاء لفترة أطول مما كانت لتفعله لولا ذلك، الأمر الذي أدى إلى تأخير إعادة الهيكلة الاقتصادية الضرورية. والإصلاحات الرامية إلى تحسين تنقل العمالة بين الشركات من شأنها أن تساعد في تحسين كفاءة التخصيص في اليابان وتعزيز الإنتاجية”.
ومع اقتراب اليابان الآن من الركود، فليس من الواضح مدى الحرية – أو الشجاعة السياسية – التي ستتمتع بها تاكايشي وهي تحاول إعادة تشغيل السياسات الاقتصادية لمعلمها شينزو آبي. وبعد مرور خمسين يومًا، لم يقل تاكايشي الكثير عن تقليص البيروقراطية، وتحديث أسواق العمل، وإحياء الابتكار، وزيادة الإنتاجية، وتمكين إنتاجية المرأة، واستعادة مكانة طوكيو في مركز التمويل العالمي.
ومع ذلك، فإن بنك اليابان سوف يدخل في صراع مع حكومة تاكايشي إذا حاولت مواصلة رفع أسعار الفائدة في عام 2026. ويرجع ذلك جزئيًا إلى أن معدل التضخم في اليابان البالغ 3٪ يتجاوز الناتج المحلي الإجمالي ومكاسب الأجور. وهذا ما أثار قلق شيجيتو ناجاي، رئيس أبحاث اليابان في جامعة أكسفورد للاقتصاد، بشأن “تهديد التضخم المعتدل”.
وعلى حد تعبير ناجاي: “إذا لم ينخفض التضخم إلى 2% بسلاسة كما هو متوقع، فسوف يظل الاستهلاك ضعيفاً مع ركود الدخل الحقيقي. وقد يؤدي ضعف الين أو غيره من صدمات العرض إلى إطالة أمد التضخم الناتج عن زيادة التكاليف. كما أن القيود على العرض الناجمة عن نقص العمالة قد تكون أكثر خطورة مما يفترض، مما يؤدي إلى ارتفاع التضخم من خلال مرور تكاليف الأجور وفجوة الناتج الأكثر إحكاما”.
وهناك مشكلة أخرى تتمثل في انخفاض الإنتاجية بشكل مزمن في اليابان. فمعدل كفاءة العمال، على سبيل المثال، يقع في الثلث الأدنى بين أعضاء منظمة التعاون الاقتصادي والتنمية. وهذا يعني أن أي تحرك من جانب الشركات اليابانية لرفع الأجور في العام المقبل قد يؤدي إلى تفاقم التضخم ــ ويهيئ الظروف لمزيد من التشديد.
لا شيء من هذا يبشر بالخير لطول عمر تاكايشي كزعيم. وتظهر استطلاعات الرأي أن المستهلكين سئموا بالفعل من التضخم ــ وكبحوا جماح الإنفاق الأسري نتيجة لذلك. وحقيقة أن تاكايشي، التي خرجت من البوابة، تركز أكثر على الحرب الكلامية مع الصين بشأن تايوان أكثر من تركيزها على إعادة التجهيز الاقتصادي، تشير إلى أنها ستستمر لفترة قصيرة أخرى.
لا يميل القادة اليابانيون إلى البقاء لفترة طويلة. على مدى العقدين الماضيين، خدم الغالبية العظمى من رؤساء الوزراء لمدة 12 شهرًا فقط. هذه هي المدة التي قضاها سلف تاكايشي. كان إيشيبا هو رئيس وزراء اليابان العاشر منذ عام 2006. ثمانية منهم جاءوا وذهبوا في غضون 365 يومًا. ومع دوران أكبر باب دوار في آسيا مرة أخرى، فإن الساعة تدق بالفعل بالنسبة لحكومة تاكايشي.
ومثل آبي في وقت مبكر، تتمتع تاكايتشي بتعزيز جيد في معدلات قبولها. يعتمد جزء من الدعم على الإنجاز الذي تمثله: أول رئيسة وزراء لليابان. كما أن حديثها عن نقل “اقتصاد آبي” إلى المستوى التالي أثار حماس الجماهير.
ومع ذلك فإن الذكريات غالباً ما تكون قصيرة في السياسة. ويُعَد المدى الذي وصلت إليه نتائج اقتصاد آبي العكسية على اليابان مثالاً واضحاً على ذلك. وتمثل تاكايشي الحكومة الخامسة منذ عام 2012 التي تخطط لإعطاء الأولوية للين الضعيف على الخطوات الجريئة لزيادة القدرة التنافسية. ويظهر لنا بعد فوات الأوان كيف نجح برنامج التيسير الكمي العدواني في تخفيف الضغوط المفروضة على الساسة وزعماء القبائل لحملهم على الإصلاح ورفع مستوى اللعبة الاقتصادية في اليابان.
إن الخضوع لغطاء الاقتصاد وتنفيذ التحسينات على جانب العرض من شأنه أن يعود بفوائد أعظم من المعدل المنخفض للغاية. وقد يوفر ذلك أيضًا لتاكايشي وقتًا أطول في منصبه مقارنة بالـ 12 شهرًا المعتادة.
