طوكيو ــ إن هوس الرئيس الأميركي دونالد ترامب غير المعتاد بانتقاد بنك الاحتياطي الفيدرالي يثير قلق صناع السياسات والمستثمرين في مختلف أنحاء العالم. ومع ذلك، هنا في آسيا، يعد هذا تهديدًا شخصيًا فريدًا، نظرًا لأن هذه المنطقة هي أكبر حامل لأوراق الخزانة الأمريكية.
وتظل تجارة الدولار التي توشك على الانهيار أشبه بصانعة الأرامل. على الرغم من أن الدين الوطني يتجاوز 38 تريليون دولار أمريكي، والكونغرس في حالة من الفوضى، ورسوم ترامب الجمركية التي أسوأ ما لديها، فإن عوائد سندات الخزانة لأجل 10 سنوات تبلغ حوالي 4٪. وعلى الرغم من انخفاض الدولار مقابل اليورو هذا العام، إلا أنه ثابت مقابل الين.
وهذا أمر مهم لأن اليابان هي أكبر حامل لديون الحكومة الأمريكية، حيث تحتفظ بما يقرب من 1.2 تريليون دولار. وتمتلك الصين نحو 689 مليار دولار من سندات الخزانة الأمريكية. وعلى نطاق أوسع، فإن كبار المكتنزين بالدولار في آسيا يمتلكون ما قيمته حوالي 3 تريليون دولار.
لذا، يمكنك أن تتخيل الشعور بالرهبة في العواصم الآسيوية بينما يلاحق ترامب رئيس بنك الاحتياطي الفيدرالي جيروم باول مرة أخرى. وبعد التهديد بإقالة باول طوال العام، هدد ترامب هذا الأسبوع بمقاضاة رئيس البنك المركزي، الذي تنتهي فترة ولايته في مايو.
هذا ليس سوى سؤال واحد يتعلق بالولايات المتحدة بالنسبة للاقتصاد العالمي في العام المقبل. وتشمل العوامل الأخرى: ما إذا كانت الأسواق قد تزيد من تركيزها على ديونها غير المستدامة؛ وإذا كان للتضخم الناجم عن التعريفات الجمركية نتائج عكسية على الاقتصاد؛ وما إذا كانت فقاعة الاستثمار في الذكاء الاصطناعي سوف تنفجر وتزعزع استقرار الأسواق في كل مكان.
ولا يقتصر الأمر على الولايات المتحدة فحسب، بالطبع. وتشمل الفقاعات المرتبطة بالصين والتي يمكن أن تصل إلى ذروتها في عام 2026: ما إذا كان الانكماش سيتعمق؛ وإذا تفاقمت أزمة العقارات؛ وما إذا كانت القدرة الصناعية الفائضة تؤدي إلى موجة جديدة من تدابير الحماية العالمية.
وقد يكون العام المقبل هو العام الذي تنفجر فيه العديد من هذه التوترات لتتحول إلى آلام أكبر تعكر صفو الأسواق العالمية.
لنأخذ على سبيل المثال هجوم ترامب على بنك الاحتياطي الفيدرالي. ومن الواضح أن الدعوى القضائية التي يهدد بها ستتعلق بالتجديد المكلف لمقر بنك الاحتياطي الفيدرالي في واشنطن. لكنه جزء من النمط.
هذه الإستراتيجية هي أحدث محاولة لترامب من أجل (أ) تخويف بنك الاحتياطي الفيدرالي ودفعه إلى تخفيضات أكبر وأسرع في أسعار الفائدة، و(ب) جعل باول رجل السقوط في الركود الذي قد تثيره الحرب التجارية التي يشنها الرئيس. ويستهدف المدعون الأمريكيون أيضًا حاكمة بنك الاحتياطي الفيدرالي ليزا كوك بتهمة الاحتيال في الرهن العقاري.
هذا الجهد برمته هو من صنع الأرجنتين والهند وتركيا أكثر من كونه دولة تطبع العملة الاحتياطية العالمية وتصدر أداة الدين الأساسية. تشير حملة ترامب من أجل إضعاف الدولار أيضًا إلى أنه لا يعرف سوى القليل عن الكيفية التي تؤدي بها سياسة الين اليابانية المقومة بأقل من قيمتها الحقيقية منذ عقود من الزمن إلى نتائج عكسية على ثاني أكبر اقتصاد في آسيا.
ويعود جزء من المشكلة إلى عقلية ترامب عام 1985. وآنذاك كان بوسع الدول الصناعية الكبرى أن تتفق في قاعة احتفالات بفندق نيويورك بلازا على إضعاف قيمة الدولار.
وبعد مرور أربعين عاماً، تسعى رغبته في التوصل إلى “اتفاق مارالاجو” إلى إعادة خلق ديناميكية التجارة العالمية التي لم تعد موجودة. ليس عندما يكون قدر كبير من الثروة العالمية اللازمة للسيطرة على الأسواق موجودا في عالم البريكس الأوسع (البرازيل وروسيا والهند والصين وجنوب أفريقيا)، بما في ذلك الدول الغنية بالنفط مثل المملكة العربية السعودية والإمارات العربية المتحدة.
ومع ذلك، فمن الواضح أن كبار المسؤولين الاقتصاديين في إدارة ترامب، بما في ذلك وزير الخزانة سكوت بيسينت، لم يعلموه لماذا يعتبر “الامتياز الباهظ” الذي تتمتع به واشنطن، بما في ذلك القدرة على إصدار الديون بعوائد منخفضة بشكل ملحوظ، ميزة إضافية لأمريكا.
هل يمكن أن يصل كل هذا إلى ذروته في عام 2026؟ مرة أخرى، لم يحدث ذلك بعد. وحتى القرار الذي اتخذته وكالة موديز لخدمات المستثمرين في شهر مايو/أيار بإلغاء التصنيف الائتماني الأخير لواشنطن عند AAA لم يتسبب إلا في إحداث هزة في أسواق الديون.
وبدا أن رد الفعل هو أن الدولار، في السراء والضراء، يظل العملة الأساسية للنظام العالمي، على الرغم من الجهود المكثفة لإيجاد بدائل.
إحدى العوامل الحاسمة هنا هي كيفية تطور العلاقة بين ترامب وشي في عام 2026. مع تقدم العام، يمكن للزعيم الصيني شي أن يحمل شبح مبيعات سندات الخزانة الأمريكية الضخمة فوق رأس ترامب العالمي.
واليابان أيضاً بالطبع. وحتى الآن، اختارت رئيسة الوزراء ساناي تاكايشي، التي تتولى منصبها منذ 71 يوما فقط، تدليل ترامب بدلا من الوقوف في موقف طوكيو – تماما مثل معلمها، زعيم 2012-2020 شينزو آبي. ويأتي هذا على الرغم من أن معظم سياسات ترامب في آسيا تتعارض مع المصالح الوطنية لطوكيو – بما في ذلك تايوان وكوريا الشمالية وروسيا.
وعلى الرغم من كل إذعان آبي – بما في ذلك ترشيح ترامب لجائزة نوبل للسلام – إلا أن ترامب 1.0 انسحب من اتفاقية التجارة الحرة للشراكة عبر المحيط الهادئ التي استبعدت الصين بشكل علني.
والآن، في حين يسعى ترامب إلى إبرام صفقة تجارية “صفقة كبرى” مع الصين، أصبحت اليابان مجرد متفرج، على أمل ألا يترك مثل هذا الاتفاق اقتصادها في غرفة القطع.
على هذا النحو، من الصعب أن نتصور أن تاكايتشي يلعب بعنف مع ممتلكات طوكيو الهائلة من الدولارات. هناك، بطبيعة الحال، ديناميكية التدمير المتبادل المؤكد التي تلعب دورها هنا.
إن التخلص من كميات كبيرة من سندات الخزانة من شأنه أن يؤدي إلى ارتفاع تكاليف الاقتراض بشكل حاد، والحد من قدرة المستهلكين الأميركيين على شراء السلع اليابانية. ومع ذلك، يمكن أن يستخدم تاكايشي دور طوكيو كأكبر ممول لواشنطن كوسيلة ضغط إذا قرر ترامب زيادة الرسوم الجمركية مرة أخرى.
من المؤكد أن ترامب سيلاحظ في مرحلة ما أن طوكيو لا تقوم بإرسال “مكافأة التوقيع” البالغة 550 مليار دولار التي طالب بها البيت الأبيض. ولم تعمل سيول على التعجيل بدفع مبلغ 350 مليار دولار الذي يبدو أن ترامب يعتقد أنه سيكون في خزانة الولايات المتحدة الآن.
وماذا عن “الهدية” البالغة 600 مليار يورو التي ينتظرها ترامب من الاتحاد الأوروبي؟ ومع تزايد فترة الانتظار، فمن يدري إلى أين قد تذهب التعريفات الجمركية التي فرضها الاتحاد الأوروبي في العام المقبل؟
قد ينفد صبر عالم ترامب لأن الصين لا تجلس لصياغة الصفقة التجارية “الصفقة الكبرى” التي يحلم بها ترامب. ونظراً للهدنة التي أهداها ترامب لشي جين بينج لمدة عام واحد في أواخر أكتوبر/تشرين الأول، فقد يتم التوصل إلى اتفاق بين الولايات المتحدة والصين في أوائل عام 2027، على أقرب تقدير.
لا بد أن الأخبار التي صدرت في نوفمبر/تشرين الثاني عن وصول الفائض التجاري الصيني إلى تريليون دولار للمرة الأولى، على الرغم من الرسوم الجمركية التي فرضتها الولايات المتحدة بنسبة 47.5%، كانت سبباً في غضب فريق ترامب.
وبما أن تباطؤ نمو الوظائف في الولايات المتحدة يضر بمعدلات تأييد ترامب، هناك احتمالات معقولة أنه قد يهاجم الشركاء التجاريين بتعريفات جديدة في عام 2026. وتعمل هذه الرسوم على تكثيف مخاطر التضخم واضطراب الأسواق العالمية.
فقاعة الذكاء الاصطناعي هي حرف البدل الخاص بها. يقول هوارد ماركس، المؤسس المشارك لشركة أوكتري كابيتال مانجمنت، إن “احتمال أن تؤدي الطفرة في بناء مراكز البيانات إلى تخمة” يظل “خطرا رئيسيا”. “سنرى أي المقرضين سيحافظ على الانضباط في بيئة اليوم المتقلبة.”
يقول جوناس جولترمان، المحلل في شركة كابيتال إيكونوميكس، إن بيئة التقييمات “تحمل الآن العديد من السمات المميزة للفقاعة” وسط “معتقدات مبالغ فيها حول إمكانات الذكاء الاصطناعي داخل الصناعة وبين المستثمرين”.
البعض أقل قلقا. ويعتقد جيم شنايدر، محلل بنك جولدمان ساكس، أن حصة الذكاء الاصطناعي في سوق مراكز البيانات الإجمالية سوف تتضاعف إلى 30% خلال العامين المقبلين. ويشير: “نعتقد أن إشغال (مركز البيانات) سيستمر في التضييق على المدى المتوسط قبل أن يتراجع السوق”.
أم أن الاختلالات التي لا تعد ولا تحصى في الصين هي التي قد تنحرف عن مسارها في عام 2026؟ إن أزمة الملكية المستمرة منذ عدة سنوات في البلاد هي تجارة الأرامل الخاصة بها. ومع ذلك فإن النجاح الذي حققته شركة تشاينا فانكي مؤخراً في تجنب العجز عن سداد الديون قد لا يؤدي إلا إلى تأخير الألم.
ويشير لولو شي، المحلل في وكالة فيتش للتصنيف الائتماني، إلى أن مبيعات المنازل الجديدة في الصين في عام 2025 من المرجح أن تقل عن توقعاتها السابقة لانخفاض المبيعات بنسبة 7٪. واعتبارًا من نوفمبر، انخفضت مبيعات المنازل الجديدة بنسبة 11.2% على أساس سنوي.
يقول شي: “يرجع الأداء الضعيف في المقام الأول إلى تراجع ثقة مشتري المنازل وسط بيئة اقتصادية ضعيفة، وضعف سوق العمل وتوقعات بمزيد من الانخفاض في الأسعار”.
وهذا يعني أن دعم سياسة بكين “لم يقدم سوى راحة مؤقتة. وقد تضاءلت فعالية التدابير الخاصة بالملكية، ومن غير المرجح حدوث انتعاش مستدام ما لم يكن هناك تحسن في الاقتصاد الأوسع ودخل الأسرة، وانخفاض في مخزون المساكن”.
ويشير المحللون في كابيتال إيكونوميكس إلى أن “الصورة الكبيرة هي أن الرياح المعاكسة الهيكلية الناجمة عن الانكماش العقاري والقدرة الصناعية الفائضة من المقرر أن تستمر في عام 2026”.
والمشكلة هي أن التصنيع في الصين يعتمد بشكل كبير على الصادرات، وهذا يعني أنها قد تستمر في تقاسم اختلالاتها مع العالم. ويشرح نيل شيرينج من شركة كابيتال إيكونوميكس أن نموذج النمو في الصين “يستمر في إعطاء الأولوية للعرض على الطلب، الأمر الذي يؤدي إلى فائض مزمن في القدرة واستمرار ضعف الإنفاق الاستهلاكي”.
ويقول شيرينج إن المطلوب هو أن تفي حكومة شي بتعهداتها بتعزيز الاستهلاك المحلي وتحقيق الاستقرار في سوق العقارات. ويحذر من أن “صناع السياسات يتعهدون بمعالجة المشكلة، لكن اختلال التوازن سيظل سمة مميزة للاقتصاد الصيني في عام 2026”.
وبوسع شي أن يغير السرد بشأن خطة الصين لعام 2026 من خلال العمل بشكل أسرع لبناء شبكات الأمان الاجتماعي الضخمة اللازمة لحمل الأسر على تقليل الادخار وزيادة الإنفاق. ومع امتلاك الأسر في البر الرئيسي لمدخرات تبلغ 22 تريليون دولار، فإن هذا يشكل أيضاً المفتاح إلى استرضاء الشركاء التجاريين الرئيسيين، وخاصة الولايات المتحدة.
بين الولايات المتحدة والصين، من غير الواضح على الإطلاق أي الفقاعات المالية ستحظى بأكبر قدر من الاهتمام في عام 2026. ولكن إذا انفجر أي عدد منها، فسوف يشعر الاقتصاد العالمي بالتداعيات.
اتبع William Pesek على X على @WilliamPesek
