وتعرضت أسواق الأسهم الصينية لضغوط متجددة في الأيام الأخيرة مع تكثيف بكين حملتها على التداول عالي التردد، وهي خطوة هزت المعنويات ولكنها تعكس تحولا تنظيميا أعمق نحو السيطرة والاستقرار.
وانخفض مؤشر شنغهاي المركب بنحو 2.1% من ذروته الأخيرة التي بلغها عند 4188 نقطة في منتصف نهار الرابع عشر من يناير/كانون الثاني، ليغلق عند 4101 نقطة في السادس عشر من يناير/كانون الثاني. وخلال الفترة نفسها، انخفض مؤشر شنتشن المركب بنسبة 1.2% من 14449 إلى 14281، في حين انخفض مؤشر CSI 500 بنسبة 1.5% من 8360 إلى 8232.
أفادت بلومبرج أن بورصات العقود الآجلة للسلع في شنغهاي وقوانغتشو أصدرت تعليمات للوسطاء بنقل خوادم العملاء بعيدًا عن مراكز البيانات التي تديرها البورصة، وهي خطوة تزيل إمكانية الوصول ذات زمن الاستجابة المنخفض للغاية الذي تعتمد عليه استراتيجيات التداول عالية التردد.
في حين أن التغييرات تنطبق على جميع المشاركين في السوق، فمن المتوقع أن يتحمل المتداولون عالي التردد العبء الأكبر من التأثير. حددت بورصة شنغهاي للعقود الآجلة مواعيد نهائية متفاوتة لنقل الخادم، مما يتطلب إزالة المعدات التي يستخدمها عملاء التداول عالي السرعة بحلول نهاية فبراير، مع منح العملاء الآخرين حتى 30 أبريل، وفقًا للتقرير، الذي نقل عن أشخاص مطلعين على الأمر.
بالإضافة إلى ذلك، وضعت بعض بورصات العقود الآجلة خططًا أولية لفرض زمن وصول إضافي يبلغ 2 مللي ثانية على الاتصالات التي يتم توجيهها عبر مراكز بيانات تابعة لجهات خارجية، حسبما قال الأشخاص. أي تأخير من هذا القبيل سيتم وضعه فوق التأخير الإضافي الذي تواجهه الشركات بالفعل من نقل الخوادم بعيدًا عن البورصات، مما يزيد من إضعاف مزايا السرعة التي يتمتع بها المتداولون عالي التردد.
ومن المقرر أن تضرب هذه الحملة قطاع التجارة المحلي الكبير عالي التردد في الصين، ولكنها ستؤثر أيضًا على مجموعة من الشركات الأجنبية النشطة في السوق. يقال إن مجموعات صنع السوق العالمية، بما في ذلك Citadel Securities وJane Street Group وJump Trading، من بين أولئك الذين تم تقييد وصولهم إلى الخوادم المرتبطة بالبورصة.
أظهرت البيانات الصادرة عن لجنة تنظيم الأوراق المالية الصينية (CSRC) أن عدد حسابات التداول عالية التردد انخفض بنحو 20٪ في عام 2024 إلى حوالي 1600 اعتبارًا من 30 يونيو من العام الماضي، مما يعكس انزعاج المنظمين طويل الأمد من ممارسات التداول التي توفر السيولة ولكنها تمنح مزايا التنفيذ بعيدًا عن متناول معظم المستثمرين الأفراد.
300 أمر في الثانية
تصنف البورصات الصينية التداول عالي التردد على أنه نشاط يتضمن أكثر من 300 طلب أو إلغاء في الثانية من خلال حساب واحد، أو أكثر من 20 ألف طلب طلب في يوم واحد.
قال لين يي شيانغ، رئيس مجلس إدارة شركة تيانشيانغ لاستشارات الاستثمار والخبير الاقتصادي، في حدث Weibo Finance Night لعام 2025 يوم 15 يناير: “إن تعريف أي معاملة أقل من 300 في الثانية على أنها “قانونية” ليس له أسس نظرية أو عملية”.
وقال: “قبل التداول الآلي، كان المتداول البشري يجري ثلاث معاملات في الثانية أمراً مثيراً للإعجاب بالفعل. لكن السماح للآلات بإجراء المئات هو أمر مختلف تماماً”. “يمكن أن يؤدي تقديم الطلبات وسحبها بشكل متكرر إلى إنشاء أحجام زائفة وأسعار مشوهة، مما يؤدي إلى تعطيل نظام السوق بشكل خطير.”
وأضاف أنه في سوق يهيمن عليها مستثمرو التجزئة الذين يتمتعون بمعدلات ادخار عالية، فإن الخسائر المتكررة التي تتحملها الأسر إلى جانب الرسوم الإدارية الضخمة التي تجمعها المؤسسات أدت إلى تآكل الثقة.
وقال إن الحد من مثل هذا النشاط سيكون بمثابة “إجابة للمستثمرين الأفراد وانعكاس لنهج يركز على الناس في إدارة سوق رأس المال”.
يقول كاتب عمود مقيم في يونان يكتب تحت الاسم المستعار “الشجرة الكبيرة”: “في الصين، يستخدم الملايين من تجار التجزئة منطقا فنيا مماثلا لتقييم الأسهم وتداولها”. “لقد تم التعامل معهم منذ فترة طويلة بواسطة أنظمة الترددات العالية على أنهم فريسة.”
يكتب: “بعد انخفاض سعر السهم لعدة أيام، يمكن أن يؤدي أمر شراء كبير مفاجئ إلى دفع الأسعار إلى أعلى بشكل حاد لفترة وجيزة وكسر المستويات الفنية الرئيسية، مما يدفع تجار التجزئة إلى الاندفاع”. “ومع ذلك فإن الأمر قد يستمر لمدة دقيقة واحدة فقط قبل أن يتم سحبه. ثم تنخفض الأسعار مع ظهور أوامر البيع المنسقة، مما يجعل العشرات من مستثمري التجزئة يتكبدون خسائر تزيد على 5٪”.
“بعد انخفاض سعر السهم لعدة أيام، يمكن أن يؤدي أمر شراء كبير مفاجئ إلى دفع الأسعار إلى أعلى بشكل حاد لفترة وجيزة وكسر المستويات الفنية الرئيسية، مما يدفع تجار التجزئة إلى الاندفاع. ومع ذلك، قد يستمر الأمر دقيقة واحدة فقط قبل أن يتم سحبه. ثم تنخفض الأسعار مع ظهور أوامر البيع المنسقة، مما يترك العشرات من مستثمري التجزئة يتكبدون خسائر تزيد عن 5٪.
كاتب عمود مقيم في يوننان “الشجرة الكبيرة”
ويقول إنه مع دمج الذكاء الاصطناعي الآن في العديد من الأنظمة عالية التردد، أصبحت الخوارزميات قادرة بشكل متزايد على حصد المشاعر مباشرة من المنتديات عبر الإنترنت ووسائل التواصل الاجتماعي.
يقول: “عندما تغمر عبارات مثل “الكل في” أو “مضاعفة السعر المستهدف” مجالس المناقشة، يقرأ النظام ذلك باعتباره إثارة شديدة للبيع بالتجزئة ويفترس تجار التجزئة”، مضيفًا أن العناوين الرئيسية مثل “الصين ستعزز الاكتفاء الذاتي من الرقائق” هي محفزات قوية لهذه الأنشطة.
قواعد التمويل بالهامش
وبصرف النظر عن الحد من التداول عالي التردد، قامت لجنة تنظيم الأوراق المالية والبورصة (CSRC) أيضًا بتشديد قواعد التمويل الهامشي لتقليل المخاطر في تداول الأسهم.
في 14 يناير/كانون الثاني، أعلنت بورصات شنغهاي وشنتشن وبكين أنها سترفع الحد الأدنى لمتطلبات الهامش لتداولات التمويل الهامشي الجديدة إلى 100% من 80%.
اعتبارا من 19 يناير، يمثل التعديل انعكاسا للتيسير الذي بدأ في عام 2023، عندما تم تخفيض النسبة من 100٪ إلى 80٪ بعد رفعها إلى التغطية الكاملة في عام 2015. وينطبق هذا التعديل فقط على عقود التمويل الهامشي المفتوحة حديثا، في حين ستظل المراكز الحالية وأي تمديدات خاضعة للمتطلبات السابقة.
قبل التعديل، كان بإمكان المستثمر الذي يبلغ رأس ماله مليون يوان (143350 دولارًا أمريكيًا) اقتراض ما يصل إلى 1.25 مليون يوان من شركة وساطة، مما يمنح قوة شرائية إجمالية قدرها 2.25 مليون يوان. ومع رفع نسبة الهامش إلى التغطية الكاملة، انخفض هذا الرقم الآن إلى 2 مليون يوان.
وكان كاتب عمود في صحيفة هونان ديلي يكتب تحت الاسم المستعار “كانكايجون” قد شبه سوق الأسهم الصينية بوعاء ساخن، زاعماً أن قواعد الهامش يتم تعديلها لتنظيم درجة حرارة السوق.
وتقول: “عندما تصبح السوق باردة وتنضب السيولة، يزيد المنظمون الوقود عن طريق خفض متطلبات الهامش لتدفئة الأمور”. “كان هذا هو المنطق وراء خفض النسبة من 100% إلى 80% في أغسطس 2023”.
وتقول: “عندما يبدأ الوضع في الغليان مع التداول المحموم وارتفاع مخاطر الرفع المالي، يرفع المنظمون متطلبات الهامش، ويشددون الرفع المالي الجديد لتهدئة السوق ومنع التداعيات”.
في إبريل/نيسان الماضي، بعد أن بدأ رئيس الولايات المتحدة دونالد ترامب حرباً جمركية ضد الصين، انخفض مؤشر داو جونز إلى 37645 في الثامن من إبريل/نيسان، في حين انخفض مؤشر شنغهاي المركب إلى 3096 في السابع من إبريل/نيسان. ولكن منذ أن خفف الجانبان من تصعيد الموقف، ارتفع مؤشر داو جونز بنسبة 31% إلى نحو 49430 نقطة حتى الآن، في حين اكتسب مؤشر شنغهاي المركب بنسبة 32%.
اقرأ: الفائض التجاري الضخم للصين يجلب دفعة محدودة لاحتياطيات النقد الأجنبي
اتبع جيف باو على تويتر على @jeffpao3
