وبينما تتدفق الوفرة غير العقلانية في مجال الذكاء الاصطناعي عبر الأسواق العالمية، فمن المنطقي أن تبدو تقييمات الأسهم الصينية المرتفعة أيضًا منفصلة عن أساسيات العالم الحقيقي.
ففي نهاية المطاف، يتباطأ ثاني أكبر اقتصاد، مما يزيد من احتمالات عدم زوال الانكماش في أي وقت قريب. ومع ارتفاع الأسهم الصينية إلى أعلى مستوياتها خلال عقد من الزمن، أصبح من الضروري بشكل متزايد أن يقوم الرئيس شي جين بينغ بسد الفجوة بين وفرة المستثمرين والواقع المالي في اقتصاده الذي تبلغ قيمته 19 تريليون دولار.
وهذا يعني العمل بجرأة وشفافية لتنفيذ مخطط الخطة الخمسية الخامسة عشرة “للتنمية عالية الجودة” التي كشف عنها الحزب الشيوعي بقيادة شي في أواخر أكتوبر/تشرين الأول. ويؤكد على الاعتماد على الذات التكنولوجي، والتصنيع الأكثر كفاءة، والتحول الأخضر في ثاني أكبر دولة في العالم من حيث عدد السكان.
وتشمل هذه الأولويات زيادة دور الاستهلاك المحلي في دفع النمو، وتكافؤ الفرص بين الصناعات، ومضاعفة خطة شي “صنع في الصين 2025” للسيطرة على البطاريات، والذكاء الاصطناعي، وأشباه الموصلات، والروبوتات، والتكنولوجيا الحيوية، والمركبات الكهربائية، وغير ذلك من تكنولوجيات المستقبل.
المشكلة بالطبع هي التنفيذ. منذ توليه زمام الأمور رسمياً في عام 2013، تحدث شي كثيراً عن قوى السوق التي تلعب دوراً “حاسماً” في المسار الاقتصادي للصين. وبعد مرور ثلاثة عشر عاماً، لا تزال الفجوة بين الخطاب والإصلاحات التي يتم وضعها فعلياً في الكتب واسعة النطاق.
ويبدو أن الدائرة الداخلية للرئيس شي تدرك أن بكين سوف تخضع لتدقيق مكثف لضمان أن الفترة المقبلة من 2026 إلى 2030 سوف تتسم بالتغيير المحموم والاضطراب. وعلى حد تعبير الحزب: “إن الفترة التي تغطيها الخطة الخمسية الخامسة عشرة ستكون حاسمة في هذه العملية حيث نعمل على تعزيز الأسس والمضي قدمًا على كافة الجبهات نحو تحقيق التحديث الاشتراكي بشكل أساسي بحلول عام 2035”.
ومع ذلك، فإن الاستمرار في التركيز على هذه التطلعات طويلة المدى في الأشهر المقبلة قد يكون أمرًا صعبًا للغاية. ومع تعمق الانكماش وضرب التعريفات الأمريكية للطلب العالمي، فإن الإغراء سوف يتمثل في إعطاء الأولوية للتحفيز القصير الأجل للحفاظ على النمو الاقتصادي بالقرب من 5٪ على ترقيات جانب العرض.
ستكون هذه عملية موازنة صعبة بالنسبة لرئيس مجلس الدولة لي تشيانج لتحقيقها في عام 2026. وفي الوقت الحالي، يبدو أن العديد من مستثمري الأسهم سعداء بإعطاء فريق لي فائدة الشك.
يقول مارك فيتيني، الخبير الاستراتيجي في بنك جيه بي مورجان: “يتمتع المستثمرون بمشاعر تميل إلى الأمام لأنهم غير معرضين بشكل كافٍ في محافظهم الاستثمارية لاتجاهات الذكاء الاصطناعي في الصين”.
ويعود الفضل في ذلك جزئياً إلى قيام الصناديق العالمية بإعادة تخصيص الاستثمارات لأسماء الشركات الأكبر والأكثر سيولة في الصين. وجزئيًا استجابة للنجاحات التقنية التي تصدرت العناوين الرئيسية هذا العام – بدءًا من شركة BYD لصناعة السيارات الكهربائية وشركة DeepSeek الناشئة في مجال الذكاء الاصطناعي إلى مجموعة Alibaba Group العملاقة للتجارة الإلكترونية، مما عزز أعمالها الأساسية من خلال التوسع في مجال الذكاء الاصطناعي.
وبما أن مخصصات الشركات الصينية لا تزال أقل من ذروتها في 2015-2021، يبدو أن الارتفاع في أسهم شنغهاي له أرجل حقيقية.
يقول فيتيني: “إن تعافي أسهم التكنولوجيا الصينية من أدنى مستوياتها لا يزال في مرحلة مبكرة من صعود مؤشر ناسداك”، مشيرا إلى أن مضاعفات السعر إلى الأرباح لشركات التكنولوجيا الصينية أقل من منافسيها الأمريكيين المماثلة. “لا تزال هناك دلتا مدمجة في المكان الذي يتم فيه تداول الأشياء، لكنها تتقارب.”
ويقول فيتيني إن شركات الاستثمار الأمريكية التي تدير صناديق عالمية تظهر شهية متزايدة للأسهم الصينية. “الأسهم المدرجة في هونج كونج وخط الأنابيب (الإدراج) القادم توفر التنويع من ممتلكاتها الغربية مع مزيج واسع من محركات النمو.”
وعلى الصعيد المالي، قفزت أسهم شركات الوساطة المالية الصينية هذا الأسبوع وسط أنباء عن استحواذ شركة تشاينا إنترناشيونال كابيتال المملوكة للدولة على شركتين منافستين، مما غذى الآمال في تسريع عملية الدمج في صناعة الأوراق المالية في البلاد التي تبلغ قيمتها 1.6 تريليون دولار.
تستحوذ شركة CICC على شركتي Dongxing Securities وCinda Securities باستخدام مقايضات الأسهم، مؤكدة أن هذه الخطوة ستدعم إصلاحات السوق في بكين، وتخفض التكاليف وتزيد عوائد المساهمين.
إنه فوز لشي ولي، حيث أن هذه الصفقة لإنشاء رابع أكبر بنك استثماري في الصين بأكثر من تريليون يوان (140 مليار دولار أمريكي) من الأصول تساعد في تسريع عملية الدمج التي تريدها بكين. كما أنه يجعل من CICC بنكًا استثماريًا أكبر وأكثر قدرة على المنافسة عالميًا.
ستساعد خطوة الاندماج والاستحواذ هذه شركة CICC على “تجديد رأس المال” و”اللحاق بنظيراتها من حيث الحجم”، كما يقول المحللون في سيتي جروب. ويضيف المحللون في Soochow Securities أن “عملية الدمج ستؤدي إلى توسيع نطاق أعمال إدارة الثروات التابعة لشركة CICC”.
ومع ذلك فإن التنافر المعرفي بين ارتفاع الأسهم الصينية والواقع الانكماشي الذي يعاني منه اقتصاد شي يشكل مشهداً يستحق المشاهدة.
يقول كارلوس كازانوفا، الخبير الاقتصادي في Union Bancaire Privee: “من السابق لأوانه إعلان نهاية الانكماش”. ويشير إلى أن الزيادة بنسبة 1.2% على أساس سنوي في أسعار المستهلك الأساسية قدمت شعوراً زائفاً بالارتياح إزاء استقرار الأسعار. ويقول إن البيانات تعكس “الجهود المستمرة لمعالجة الطاقة الفائضة وحروب الأسعار” في بكين، وليس عودة قوة التسعير.
وفي تعليقه على أزمة العقارات، قال وزير المالية السابق لو جيوي أمام منتدى الأعمال إن “هذا يؤثر على نمو الاستهلاك ويؤدي إلى تضخيم اتجاه الانكماش”.
تقول سارة تان، الخبيرة الاقتصادية في وكالة موديز للتصنيفات الائتمانية: “على الرغم من انخفاض الأسعار بشكل أقل حدة في الأشهر الأخيرة، فإن الاتجاه يشير إلى ضعف الطلب الصناعي. إن القدرة الفائضة المستمرة، نتيجة لسنوات من الاستثمار الضخم، تعمل على قمع قوة التسعير والضغط على هوامش الربح”.
“إن الانكماش المطول يؤدي إلى تآكل الأرباح، ويضر بثقة الأعمال، ويشجع المستهلكين على تأخير المشتريات، ويزيد من أعباء الديون، مما قد يؤدي إلى ترسيخ ضعف الطلب المحلي”.
ويضيف تان أن الإنتاج الصناعي يحكي قصة مماثلة. نما إنتاج أكتوبر بنسبة 4.9% عن العام السابق، مما يمثل تباطؤًا كبيرًا عن وتيرة سبتمبر البالغة 6.5%. وكان النمو معتدلاً في المناطق المجاورة لقطاع العقارات المتعثر. ومن الجدير بالذكر أن الانخفاض السنوي في إنتاج الأسمنت كان تقريبًا ضعف تراجع سبتمبر عند 15.8%.
على الجانب المشرق، يقول تان، إن الإنتاج في قطاعات التصنيع عالي التقنية والسيارات والسفن والسكك الحديدية والفضاء ظل ثابتًا، بما يتناسب مع مكانتها كمحركات لنمو الإنتاج الصناعي.
بالنسبة لصناعة السيارات، تعمل حرب الأسعار في الداخل على دفع نمو الإنتاج. ومع ذلك، يقول تان: “بدون استهلاك أقوى وطلب خارجي أقوى، فإن المنتجين الصينيين معرضون لخطر الوقوع في شرك دورة من الأسعار الضعيفة”.
يقول الخبير الاقتصادي إينيس ماكفي من جامعة أكسفورد إيكونوميكس إن الصين أخطأت في عام 2025 عندما ضاعفت من نموذج النمو القائم على التصدير، “فدفعت الاقتصاد إلى مزيد من الانكماش أكثر مما كنا نخشى، في حين لا تزال تقدم مفاجأة صعودية طفيفة للنمو”.
فهل ستبتعد الصين عن هذا النموذج الذي يركز على التصدير بشكل حاسم في عام 2026؟ ويعتمد ذلك على السرعة التي ينفذ بها شي و لي الخطة الخمسية الجديدة.
وتتلخص الخطوة التالية في تنفيذ الخطة الخمسية الخامسة عشرة، والتي إذا تم تنفيذها على النحو المفصل، فلابد أن تشكل خطوة ذات معنى في هذا الاتجاه. يقول مينجدا تشيو، المحلل في مجموعة أوراسيا، إن “اعتماد الصين على الصادرات يجعل النمو الاقتصادي عرضة للشكوك الخارجية”.
ويقول تشيو إن هذه الخطة “تؤكد الرغبة في جعل الطلب المحلي محركا موثوقا للنمو، في حين تهدف مبادرات مثل الاعتماد على التكنولوجيا الذاتية، واستبدال الواردات، ومرونة سلسلة التوريد إلى التخفيف من نقاط الضعف. وتركز “التنمية عالية الجودة” التي اقترحها شي على نمو الإنتاجية من خلال الكفاءة، وتحديث التكنولوجيا، وتكامل الذكاء الاصطناعي عبر الصناعات، في حين تترك محركات النمو غير الاستراتيجية مثل قطاع العقارات في الماضي”.
ولكن كما لاحظ لاري هو، كبير الاقتصاديين الصينيين في بنك ماكواري، فإن بعض التحولات الأكثر تأثيراً في استراتيجيات بكين على مدى السنوات الخمس والعشرين الماضية كانت مدفوعة بعوامل خارج تلك التي أرسلتها الخطط الخمسية المقررة مركزياً. وهي تشمل انضمام الصين إلى منظمة التجارة العالمية والحملة الصارمة الأخيرة على قطاع العقارات.
ويعتقد هو أن نقطة التحول الأخيرة تتلخص في تباطؤ نمو الصادرات، وهو ما من شأنه أن يزيد من الحاجة الملحة إلى إعادة ضبط محركات النمو المحلية. وهذا يعني حث الأسر على إنفاق المزيد وتقليل الادخار من خلال إنشاء شبكات أمان اجتماعي أكبر وأكثر قوة.
على المدى القصير، كتب المحللون في شركة نومورا القابضة: “نعتقد أن بكين ستكثف إجراءاتها الداعمة لتحقيق الاستقرار في النمو” في الربع الرابع.
ومع استمرار كل هذا، يعمل جنون الذكاء الاصطناعي العالمي على توليد سوق صاعدة خاصة به في ظل التنافر المعرفي. وقد ساعد ذلك مؤشر CSI 300 على الارتفاع بنسبة 16% حتى الآن هذا العام، على الرغم من الانكماش وعلامات التراجع في النمو الصيني.
وبطبيعة الحال، فإن المخاوف بشأن الفقاعات كثيرة. تصدر مايكل بوري، من شركة Scion Asset Management، والمعروف بـ “The Big Short”، عناوين الأخبار مؤخرًا بسبب بيعه على المكشوف لأكبر نجوم الذكاء الاصطناعي، بما في ذلك Nvidia. الأخبار التي صدرت يوم الخميس عن إعلان Nvidia عن نتائج الربع الثالث المالية التي فاقت توقعات المبيعات والأرباح أدت إلى تكثيف النقاش حول الفقاعة.
ومع ذلك، لضمان المكاسب في سوق الأسهم الأوسع، فقد حان الوقت لتكثيف فريق شي جهوده لإنهاء أزمة العقارات مرة واحدة وإلى الأبد، والتي لا تزال تؤثر على الطلب الأسري الضعيف.
ويشير الخبير الاقتصادي إريك تشو من بلومبرج إيكونوميكس إلى أن الصين واجهت ضغوطا انكماشية في الأشهر الأخيرة، وسجلت انخفاضات في الأسعار لشهري أغسطس وسبتمبر.
“إن معامل انكماش الناتج المحلي الإجمالي للبلاد – وهو المقياس الأوسع للأسعار – ظل في انخفاض لأكثر من عامين، وهي أطول فترة منذ بدء البيانات الفصلية في عام 1993. وقد تكون هذه الدوامة الانكماشية أعمق مما تظهره الأرقام الرسمية”.
تعد أسواق الديون ورأس المال النابضة بالحياة ضرورية لتحفيز النمو في جميع القطاعات، وخاصة تلك الموجودة في مجال التكنولوجيا الفائقة – وهو المجال الذي عمل رئيس الوزراء لي على الارتقاء به في الأشهر الأخيرة.
وفي حين أنه من المهم أن تنهي بكين التقلبات التنظيمية التي شهدتها السنوات الأخيرة، فإن زيادة المشاركة في سوق رأس المال الدولي من شأنها أن تسرع تحرك الصين نحو الأعلى.
في الوقت الحالي، يمنح المستثمرون أسهم شي وشانغهاي فائدة الشك. وهذا أمر عادل بما فيه الكفاية، طالما أن بكين تكثف جهودها لرفع مستوى اللعبة الواسعة للصين – ليس فقط في مجال الذكاء الاصطناعي، بل في الاقتصاد الذي يقوم عليه كل ذلك.
اتبع William Pesek على X على @WilliamPesek
